对于为数不少的A股投资者而言，去年熊市留给他们的阴影还未散去，今年开年一波追之不及的反弹，又让他们深切体会到“股道无常”。不过感慨归感慨，如何把握接下来的投资机会还是投资者考虑的最为现实的问题。

　　2012年的宏观基本面究竟如何？股市将会如何演绎？市场会不会出现贯穿全年的投资主题？2012年的股市需要怎样的投资智慧？

　　本报近期密集调研了证券行业的十余家机构，包括数家买方机构以及近十家卖方机构，通过他们对于2012年股市投资机会的最新观点，希望给投资者带来一些方向和启示。

　　⊙记者 潘圣韬 ○编辑 毛明江

　　◎震荡

　　——上下都难的A股

　　2012年无疑是宏观形势十分复杂的一年：经济上减速与结构调整并行，政策上保增长与防通胀并行。经济基本面与政策之间亦呈互动关系：往往是经济降一些，通胀预期弱一些，政策就松一些；经济降得多，政策也会松得多。

　　不少业内人士判断认为，当前随着通胀因素逐渐淡化，增长已成经济核心矛盾。

　　在一季度数据显示投资、出口、消费增速均出现回落，经济仍没有结束调整的情况下，而季度经济走势存在两种可能：第一，惯性下滑；第二，政府出手抑制经济下滑。

　　申银万国(微博)研究所宏观团队判断，第二种情形出现的概率较大，主要原因表现在以下方面。

　　首先，如果没有外力支撑，经济破8的概率在增加，而今年制定的目标是7.5%，如等到经济破8之后再出手，为时过晚。

　　其次，通胀缓解为下调准备金率和降息打开空间，二季度准备金率可能再次下调，并存在一次降息可能，不排除非对称降息可能。

　　第三，不需要新出台投资计划，既有的“十二五”项目是随时可以使用的对冲经济下滑的手段。

　　申万的观点在业内具有普遍性。广发证券(微博)资管团队也认为，二季度全球及国内经济见底的概率较高，但后期见底后的走势来看，由于各国经济复苏的进程与步调不一致，世界经济反弹的力度暂时估计不宜过于乐观，后期是否超预期，取决于后期美国房地产市场复苏的力度。

　　事实上，券商总体认为，中国经济今年将呈现二季度继续下行，三、四季度见底回升的总体格局。

　　“二季度可能面临下行风险，主要在于国内经济着陆。货币投放效果尚未显现，信贷放松暂未传导至经济景气，经济放缓进入‘黎明前’。”东方证券首席策略分析师邵宇认为。

　　他还指出，进入三季度，经济和政治都将迎来新的周期。

　　一方面，货币宽松效果终于传导到实体经济景气，地产价格探底也基本完成，国内经济与外围经济的部分脱钩也将发生。

　　另一方面，新政治周期启动，经过扬弃的GDP锦标赛将再次开启。同时，CPI回落到合理水平，国内政策的重心会更加明朗化地指向增长。

　　不过虽然经济有望年内触底，但券商认为这并不代表着经济将由此快速反弹，以往的“V型”底恐难再次出现。

　　“在外围无法持续改善的环境下，中国经济很难又好又快增长，经济走势可能呈现“菱形”，股市则为“震荡市”，二季度上证综指核心波动区间为2200点只2500点之间。”申万首席策略分析师凌鹏认为。

　　那么，在经济有望前低后高的宏观背景下，股市又将呈现怎样的运行格局呢？

　　多家券商认为，既然经济无大幅滑坡风险，股市也无深度调整之忧；同时既然经济很难呈现较快复苏，股市同样也不具备大牛市的基础。因此，参照今年复杂的宏观形势，券商机构普遍认为股市呈现震荡市的概率偏大。

　　“基本面与政策面都是正相关于股市，这就形成一个博弈的局面。上市公司基本面差，但是市场会预期政府出台扶持政策；业绩疲软，但估值可能提升。所以2012年将是震荡而个股分化的局面。”兴业资管投资经理张岩松判断。

　　◎消费

　　——众星捧月

　　相对于股市大方向，投资者更为关心的是，经济触底、通胀回落、结构转型等宏观方面的要素会给市场带来哪些重要投资机会？其中谁又会成功“穿越”，有潜力成为贯穿全年的投资主题呢？

　　长江证券首席策略分析师邓二勇首推通信。他认为，价格问题是本轮向下周期中最主要的矛盾，在进入衰退之后，CPI的回落速度也将非常缓慢。因此，传统的投资链条政策在今年必定难以看到像08年末时的放松，大概率事件是在紧的大环境里，有微量的放松。

　　“而这带来的最大问题是，投资增速下滑。因此我们认为，在逆周期的投资行业当中，会有较大的政策扶持力度和发展，因为这部分的投资可能受生产链条带动，同时又不会造成过快的价格反应。尽管一季度通信整体的涨幅已经较为明显，但是我们相信，这会是一个全年看好的行业，二季度经过一定的调整之后，又会是较好的买点。”邓二勇指出。

　　除此之外，大消费无疑也是重要“候选”之一。记者调查发现，此概念在券商机构中甚至达到了“众星捧月”的程度。

　　东方证券策略研究员邵宇则从防御角度阐述了消费股的价值，“从市场角度看，二季度上市公司2011年年报和一季报将陆续推出，业绩下滑可能进一步大规模兑现，分析师通常会在此时下调盈利预测，进而压迫估值。市场预期和热情将受到影响。在此期间，建议着眼于防御，坚持配置中档消费行业和公司。”

　　要选择能够跑赢市场的行业或公司，兴业资管张岩松认为把握大消费概念的投资机会有以下条件。

　　首先，要符合经济发展方向和政策导向，而广义的消费板块(即只要和大众衣食住行相关的板块)、制造业升级类型板块(高端装备或替代进口的制造业)、科技类板块、服务类板块都是符合这一条标准的。

　　其次，也是更关键的，由于投资者会变得更加谨慎，拿着放大镜找公司，因而所挑选的品种一定要估值低、业绩确定性且有一定成长性。

　　张岩松综合比较认为，家电、食品饮料、商贸等低估值消费类板块中的个股今年机会会比较多。

　　而从今年宏观经济、货币政策、房地产调控政策的变化趋势来看，广发证券资管看好周期性行业中估值优势明显，与对流动性相对更敏感的早周期可选消费品行业，如房地产、汽车、家电等。广发证券的理由是：

　　一方面这些行业的刚性需求仍旺盛，国内的户籍制度改革与城市化的持续推进将给这些行业不断创造新的需求，未来也将受益相关扩大内需及鼓励消费的政策。

　　另外，按揭利率的下行与实体贷款需求不足的情况下，不排除资金再度流向房地产行业，2月份的房地产资金来源数据已显端倪。

　　最后，限购的一、二线城市等待多年的刚性需求也存在被动释放的动力。

　　而我们注意到，进入3月后，部分消费类的公司在市场已经有所表现，尤其是酒类股的强劲走势令消费概念再度发酵。

　　申万研究所认为，当前正处于经济证伪、市场回归基本面的时期，投资者风险偏好下降，消费品将更受偏好。目前看，消费品业绩增速随经济下滑出现补跌的可能性不大，一季报表现也证明消费品业绩以维持高速增长，并且系统性的显著地高于其他行业。

　　而有别于其他一些机构观点，申万研究还认为消费股的价值将不仅仅体现在二季度的经济下滑期，相关政策利好预期以及板块结构性低估，构筑了其价值持续提升的基础。

　　“对于消费品存在中长期的担忧、比如医改对医药的压制、网购对零售的分流、降价对海产品的影响，使某些消费品一年多来始终‘沉睡’。商务部将在4月展开全国首个消费促进月，引来投资者乐观遐想。2012政府工作报告强调落实收入分配改革，加快完善设施体系，大力推进医改，为消费提升奠定政策基础。”申万首席策略分析师凌鹏指出。

　　在具体题材的挖掘上，凌鹏建议可从两条线索考虑：一是从估值修复的角度，关注业绩稳定增长的食品饮料、医药生物、男装、餐饮旅游；二是从追求弹性的角度关注“沉睡的消费品”，如医药生物、零售、家用轻工以及渔业。

　　◎蓝筹股

　　——隐形种子

　　除了通信与消费，油价驱动的农林牧渔、化肥和农药，以及新经济周期驱动的周期股等投资机会也被不少券商看好。不过这些概念或主题要么由事件驱动，要么还存在不确定性，且从题材深度上看普遍缺乏持续性。

　　那么，在这些显性机会的背后，是否存在一个还未被广泛认知但具备足够深度和广度的题材板块呢？

　　券商认为，集政策导向、业绩稳定、估值较低、基金配置等优势于一身的中盘蓝筹有望成为这颗隐性的“种子”。

　　“我们注意到，郭主席上任后，力推六大举措促进市场健康发展，对于蓝筹股的投资价值倍加推崇。由此不难看出，未来政策导向大概率偏向蓝筹股。”申万研究所指出。

　　而蓝筹股的估值优势也是不言而喻。据申万分析师张怡统计，目前大盘指数成份股平均估值水平较低，动态市盈率仅11.26倍。其中，在申万23个一级行业中，金融服务、建筑建材和采掘指数成份类估值处在市场的底部，其估值水平分别为8.55倍、13.44倍和14.39倍，远远低于估值较高的电子、农林牧渔以及餐饮旅游。

　　纵向来看，大盘蓝筹股的长期投资价值更为显著。张怡指出，从历史的角度来看，一方面目前整个市场的估值处于历史底部，其中中盘、小盘股估值回归较为明显，而大盘蓝筹股绝对估值较低。

　　另一方面，从长期的角度来看，大盘蓝筹股相对估值和盈利背离或将出现扭转，并且高盈利加上低估值，使得大盘股相对于中小盘股具有较大的安全边际，在市场行情偏弱的格局下，具有较高的投资价值。

　　事实上，不少券商机构都认为，蓝筹股最有可能成为贯穿全年的主题投资板块。

　　东方证券分析师邵宇表示，从二级市场投资策略角度来说，未来也是回归理性的时候，市场结构尤其是估值结构将发生根本性的变化。投资者也将走向成熟、专业化，而信息公开透明、公司治理规范、经营成长稳定的蓝筹股将获得更多的青睐。

　　不过值得注意的是，随着经济下滑速度的放缓，价值投资的重要性凸显，但由于基金等大资金的力量相对削弱，因此可能对于推动大盘蓝筹的行情心有余而力不足。

　　因此，申万分析师凌鹏判断，“中盘蓝筹”可能成为价值投资的重要方向，凌鹏建议，可从市值高于平均值、ROE水平高于中位数、三年累计分红水平高于中位数等标准筛选蓝筹股，而据其口径统计的数据显示，3月份以来中盘蓝筹明显跑赢蓝筹整体。

　　◎“打法”

　　——节奏至关重要

　　参与今年以来行情的投资者普遍有这样的体会：反弹机会稍纵即逝。而参与此次调研的券商机构也普遍认为，要想在今年的震荡市中赚钱，节奏和结构的把握至关重要。

　　长江证券分析师邓二勇指出，相比于2011年的单边下跌，2012年将会更为精彩，下半年是很有可能看到本轮长时期调整的中期底部的。而从短期波动上来说，由于已经进入周期调整的最后一个衰退阶段，投资者预期的波动也会开始呈现越来越大的差异，这意味着我们依旧在上半年也能够利用市场情绪获得一些超额收益。

　　“但是这种短期的波动操作，对节奏的把握是很重要的，如果持续持有，上半年的收益可能很不乐观。”邓二勇表示。

　　他同时认为，结构是另一个策略关注的问题，单纯的持有周期和非周期都很难获得较好的相对收益。由于衰退和复苏的拐点在2012年，因此行业风格上一定是需要进行转化的，今年的结构将会走出“周期——非周期——周期”的格局。

　　广发证券资管观点与之类似。该机构认为，从流动性宽松对市场利率与市场风险溢价的影响来看，估值修复动力还是比较强。今年的市场环境要明显好于去年，但要关注油价波动、大国大选及地缘政治危机给世界经济带来的不确定性风险。由于今年政策与经济的方向会存在拐点机会，因此今年自上而下的研究与投资策略相对来说可能更加重要。

　　而申万研究员凌鹏认为在2012年可实行两种战法。

　　其一，结构制胜。虽然指数波动幅度不大，但投资机会甚多。

　　其二，周期搭台、成长唱戏。大环境下，周期股的机会难以持续，但可激发市场情绪，给成长股搭建舞台。看周期、做成长更合适。

　　“但要注意成长股受业绩证伪和无限供应的影响，会陷入泡沫产生和破灭的循环，注意节奏。”凌鹏表示。

　　而兴业资管张岩松认为，2012年自下而上的选股才能取得超额收益。选一个业绩确定估值合理的股权能够抵御市场几百点的波动，是一个总思路。

　　“但是如果从宏观面考虑，我们认为震荡是主基调。如果出现超跌，尤其是基本面出现比较大下滑的时候，那么因为预期政策会由此更加放松，反而是个较好的介入时点。”张岩松说。

　　在他看来，基本面的低点可能在二、三季度出现，由此，如果上半年有调整机会，尤其是个股估值降至合理水平后，则可增加配置。

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