张茉楠(微博)

　　金砖国家大都金融市场不发达，金融体系比较脆弱，货币错配带来的汇率和资产风险不可避免。从现在起减少美元资产和美债投资，转向相互之间的股权投资和产业投资，挖掘彼此合作空间，不仅会改变长期以来的全球资本循环格局，也必将扭转全球财富失衡的局面。

　　张茉楠

　　金砖国家领导人今、明两天在印度新德里举行第四次会晤。据报，金砖五国这次可能签署一个货币互换的初步协议，以成立一家多边发展银行。

　　过去十年，金砖国家已成新兴经济体“群体性崛起”的代名词。以购买力平价（PPP）衡量，金砖四国在全球经济中的地位日益凸显，对全球GDP增长的贡献超过三分之一，占全球经济的比重从六分之一升至近四分之一，后来又有南非加入金砖阵营，这种全球经济势力转换的速度，恐怕连提出“金砖”概念的奥尼尔先生都始料未及。

　　尽管发达国家主导的全球经济金融格局还将在很长时期内持续，但长期积累的全球经济失衡和全球经济复苏中利益分配不均等化，已经这种相对稳定的态势在“多元化”格局中孕育着变革。事实上，金融危机之后，新兴国家的快速崛起冲击着以美国为首的全球力量架构，全球经济与贸易重心正在由“西”向“东”转移，金砖国家形成的南北向度的弓形结构，正是对由美日欧主导西方“三角”所形成的世界经济格局的最大挑战。

　　更让世人始料未及的是，储备资产在新兴经济体的累积以及对外债务在发达经济体的快速累积。目前，新兴市场经济体的对外资产余额超过对外债务余额，大都成为对外净债权国，发达经济体的对外债务余额超过对外资产余额，几乎都是对外净债务国。

　　2011年三季度末，全球所有经济体的外汇储备合计10.62万亿美元，而金砖五国占了75%，仅中国就占到了全球的三分之一，俄罗斯占比接近7%，印度占比接近4%，巴西占比也在2%以上。然而，问题还有另一面。作为债权国的新兴经济体大都又面临着负财富效应、货币错配，对外金融资产与负债不对称等不成熟债权国的种种困境。近十年来，伴随着全球经济与贸易重心的东移，全球制造业中心已逐步转向新兴市场国家，但货币金融中心仍在发达国家，这也决定了财富的分配权仍然掌握在发达国家手中。新兴经济体金融财富在全球占比明显低于GDP的占比。

　　金砖国家大都金融市场不发达，金融体系比较脆弱，在对外交易中长期依赖储备货币计价、结算、借贷和投资，货币错配带来的汇率和资产风险不可避免。由于新兴市场货币大都盯住美元，货币政策的自主性严重被削弱。特别是自2008年的国际金融危机以来，本币升值、热钱流入，不但进一步推高了新兴经济体外储规模、加剧了输入型通胀的风险，也使新兴经济体的经济与金融安全越来被美国债务风险所拖累，由于作为全球货币锚的美元超发导致债权人资产大幅缩水，债权人权益被严重“稀释”而陷入财富管理困境。

　　在既有发展循环似乎走进“死胡同”的时候，面对全球经济格局深刻调整和发达国家总需求减弱，新兴经济体既要着力扩大内需市场，又要压缩过剩生产能力和争取新兴产业市场空间，更要直面经历外需停滞不前而内需尚未培育成熟的转型阵痛。因此，新兴经济体挖掘彼此合作空间，共同应对危机意义重大。

　　问题是金砖国家间的经贸合作数量仍偏低，内部合作尚处于初级阶段。例如，按购买力平价计算，2010年，金砖五国的国内生产总值约占世界总量的18%，贸易额占世界的15%，中国去年与其他金砖国家的贸易额增幅高达40%，超过其在全球范围内的平均水平，但其他金砖国家之间的贸易额相对较小。尽管2009年中国已成俄罗斯第二大出口国，可是1997年以来中国对俄罗斯累计投资不足50亿美元，占俄罗斯累计吸引FDI总额比重不足1%，且投资领域仅限于能源矿产资源等领域，在证券投资和股份投资方面至今仍是空白。2009年中国超过美国成为巴西第一大贸易伙伴，可中国对巴西投资占其利用外资额比重仅为0.1%。2009年中国已是印度第二大进出口贸易国，两国贸易高速增长，但中国对印度投资总额占其利用外资总额不足1%。

　　事实上，从多样性、差异性和互补性的角度看，新兴经济体完全可以形成一个新的经济贸易循环。发达经济体继续设置政策障碍，阻止新兴经济体外储资产对基础设施、能源领域等重要资产的投资和购买，倒给了新兴经济体之间的相互投资以机遇，五国的工业化水平、产业结构及资源禀赋等存在差异，可以加大相互之间在海外兼并、海外市场拓展、技术升级、资源能源收购、知识产权等项目的重点支持，加强外储资产的相互投资，从而改变储备资产流向发达经济体债券的局面。

　　方向已经很清晰：金砖国家要减少美元资产和美国债券投资，而转向相互之间的股权投资和产业投资。这不仅会改变长期以来的全球资本循环格局，形成新的金融聚合模式，也必将扭转全球财富失衡的局面。

　　当然，还要设法由此形成新的金融货币循环。首先，积极建立新兴经济体集团内的主权货币结算制度，加快推动各国主权货币的国际化进程。允许国家间的货币作为结算和投资货币，允许对方货币在境内结汇为本币，尤其允许对方的机构在境内开设本币账户。其次，加大新兴经济体贸易项下的主权货币的相互投资；在贸易项下的资金流动开放以后，可以相互允许各自的企业到对方国家的股市和债市发行股票和债券，共同建立新兴经济体债券市场。再次，着手推动新兴市场间的汇率协商及联动机制,降低美元汇率波动的负面影响，鼓励实行与人民币挂钩的汇率机制。最后，提高新兴经济体在全球外汇市场中的交易份额。根据国际清算银行统计，2010年全球汇市日均成交量已高达4万亿美元，较2007年增长20%。然而在如此重要的市场中，金砖国家所占比重微乎其微，中国、巴西比重几乎为零，俄罗斯和印度的汇市平均交易量占世界比重也仅为1%。

　　新兴经济体货币成为全球主要储备货币的道路还很漫长，但从现在起积极推动各国货币的市场交易，应该是逐步放弃盯住美元并形成浮动汇率机制的关键一步。（作者系国家信息中心预测部副研究员）