□济南 李允峰

　　全国社保基金理事会近日宣布，经国务院批准，全国社会保障基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东省城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。

　　养老金入市开闸以及社保基金11年投资年均收益率为8.41%，这在证券市场引起不小的波澜，社保基金能取得较好收益，得益于其长期投资的入市理念和坚持价值投资的行为。这一数据同时也说明养老金入市，风险并没有想象中大。从国内来看，成熟的资本市场是养老金制度改革成功的必要条件，它可以保证养老基金得到必要的收益率，分摊相应的风险，从而实现保值增值，更好地履行养老金支付义务。从目前来看，为应对人口老龄化、养老金支付财务危机，养老金制度向积累制方向的改革已经成为国际趋势。

　　笔者认为，在探讨养老金入市时，往往只看到养老金入市对资本市场的发展有益，却忽视资本市场对于养老金制度也是大有裨益的。养老基金对于资本市场可以说是一种长期机构投资者，可以帮助稳定资本市场，将促进资本市场走向完善、走向成熟。资本市场为资本提供更多的投资选择和工具，为养老基金提供合适的投资收益，这是养老基金获取高收益的前提条件；另外，资本市场的发展能够有效配置资源，推动实体经济的发展，为养老金的收集创造良好外部条件。可见，资本市场通过治理结构效应，给养老基金创造良好的管理模式，能够提高管理效率，保证收益，规避风险。

　　当然，要让养老金入市的风险降低到最低，还需要管理层从多个层面入手，搭建起养老金入市的安全护坝，具体措施大体上有以下四条。

　　一是尽快启动各项制度改革，规范资本市场。近一段时间以来，退市制度改革、保荐制度改革以及打击市场操控，倡导价值投资等措施的出台，包括鼓励上市公司分红等都已经让资本市场感受到巨大的变化。如果下一步能够尽快启动新股发行改革，推出集体诉讼制度和民事赔偿制度，资本市场将逐步走上健康和规范化的发展道路，进一步降低养老金入市的风险。

　　二是鼓励养老基金投资海外资本市场。在启动养老金入市时，建议可以允许养老金投资海外市场，最好以香港股市为主。香港资本市场相对内地股市而言，应该比较成熟，分红体制比较完善，市场监管水平和理念也较先进。况且很多蓝筹股价格要比内地资本市场低，符合内地养老金所要求的安全性和投资标准。当然，在条件成熟时，允许养老金配置小比例的其他国家股票市场资产也未尝不可。

　　三是要降低养老金入市风险，可以从控制养老基金进入资本市场的速度上入手，循序渐进逐步入市。近几年，国内证券市场一直在调整，各项制度改革也如火如荼，不管是分红制度还是打击内幕交易和市场操控，应该说资本市场的前景值得期待。尽管目前由于退市制度不完善，市场民事赔偿机制还没有建立，存在一定风险，但养老金入市如果能够做到循序渐进，逐步进入国内证券市场，应该说风险是可以控制的。

　　四是养老金入市控制风险，还要事先确定适合国内外资本市场的投资规则，学习社保基金的做法，在分散、审慎、长期的前提下制订养老基金的投资规则。据笔者了解，目前部分发达国家资产分配情况为，基金投资组合中股票占比约为55.5%，债券占比约为34.7%。而在实际运作中，西方主要国家对基金投资比例中的股票、房地产、自我投资、海外投资等方面会有明确限制。