本报记者 舟子 北京报道

　　 这一年，张先生面临着极大的困惑。

　　 去年二、三季度，史上罕见的股债双杀行情，让张先生的投资惨淡收场。心中尚存余悸， 2011年四季度开启的债市小阳春似乎飘然过半。纠结中，发现股市的“龙抬头”已经轰轰烈烈。张先生困惑了，自己每日挣扎在股债间，荷包却不增反减，这转眼间2012年的二季度又要来临，怎么办呢？

　　　 　对于张先生的疑问，北京银行财富中心的理财师认为，很多投资者都有着类似困惑，而这正是投资中大类资产配置的魅力。诺贝尔经济学奖得主威廉·夏普曾说过：“一个成功的投资，85%归功于正确的资产配置，10%来自于选择投资标的的功力，5%来自于上帝的保佑。”因此，投资者在纠结于选择哪只基金之前，更重要的是搞清楚选择哪类产品，战术上的正确始终无法扭转战略上的失误。而面对当前复杂的市场环境，投资者应根据经济周期规律，布局或适时调整自己的投资组合。

　　债券基金：经济通胀双降格局下的投资首选

　　 投资理财需要有谋篇布局的战略规划。

　　 2011年股票基金折戟沉沙，而固定收益类基金产品在四季度随着债市启动有渐入佳境之势。对此，北京银行理财专家分析，根据历史经验看，在通胀和经济双降初期，债券市场通常会先于股票市场启动。遵循“经济向下—政策放松—债市向好”的投资逻辑，未来债券市场继续震荡上涨相对是一个大概率事件。着眼中长期行情来看，当前股市和债市两类资产估值都较为合理，而债券的投资机会相对更确定些。

　　“债牛”步入下半场

　　 北京银行理财专家认为，2011年10月以来的债市上涨，并非只是短暂反弹，更有可能是新一轮债市回暖周期的启动。

　　 从2011年三季度起，中国已进入经济增速及物价水平双降格局。此次经济下滑，除了海外经济危机导致的出口减少以外，国内产业结构调整、固定投资放缓也是主要原因。因此与去年“抑通胀”相比，今年的宏观调控目标将更偏重于“稳增长”，货币政策及财政政策转松是大概率事件。伴随流动性较2011年得以改善，原本较高的市场利率也将逐渐回落。在此背景下，股票市场由于受到企业盈利下滑的影响，短期前景不容乐观，相反，债券市场则得益于要求回报率的下降而具备了一定上涨动力。

　　 统计数据表明，债市极少出现持续时间很短的小周期波段，因为债市受趋势性因素的影响要大于短期因素。债市整体表现与宏观经济周期、货币政策周期密切相关，而这两者的方向性变化都不会是短期性的，因此一般债市整体走弱或走强都具有较强持续性。

　　 北京银行理财专家也指出，如果此次货币政策急速放松将扭转投资者的预期及风险偏好，易将投资重心拉向股市，而政策缓步放松则相对更利于债市行情的延续。目前来看，央行并未在1月份就如市场预期般降低存款准备金率，而是直到2月才出手将存准率下调0.5个百分点。这样做，一方面显示出政府对此轮通胀持续的谨慎，另一方面也表明中国经济增速处于下行过程中已成为不争的事实。而这一系列情况，恰恰印证了当前债市仍处于良好的投资环境之中。而从本轮债券牛市的反弹幅度来看，也尚未达到历史的一半，因此未来一个阶段牛市行情仍将得以延续。

　　跟随周期布局固定收益品种

　　 尽管债市上涨趋势较为明确，但不同类别的固定收益基金在具体的投资细分方向上有所不同，其不同的风险收益特征在投资布局上值得关注。

　　 北京银行理财专家建议，通常而言，债市比股市要提前反应。债市启动初期，利率债比信用债表现更好，高等级信用债比中低等级信用债表现更好。出现债券牛市一段时间之后，股市的投资机会同样值得期待。因为在债市上涨末期时，资金开始腾挪回流进入股市，从而推动股票的上涨。因此，要应对当前这样的市场形势，投资者进行资产配置组合时不仅需注重防守性，还要不失灵活性。“货币基金、纯债基金、一级债基、二级债基”的分步骤投资布局，就是投资者在债市趋势性上涨中能够把握攻守先机的战略规划。

　　 在固定收益品种中，货币基金作为2011年唯一整体正收益的大类基金，A级基金平均业绩为3.48%，B级基金平均业绩为3.69%，其较好收益仍具一定可持续性，可为投资者保全实力并充当现金管理工具。但货币基金缺乏进攻性，所以还需逐步转移增加债券基金配置。

　　 追求稳健的投资者目前可以投资债券基金。就未来较长时间看，信用债被市场寄予厚望。国债等品种自下调存准率后收益率呈下行态势，信用债收益率与利率产品利差仍处于历史高位，以利差收窄角度而言，信用债被增持的空间更大。一旦债市行情向股市行情纵深转移，兼具债性与股性双重优势的可转债将成为良好的固定收益投资标的。

　　 根据宏观经济周期由滞涨到衰退的演进规律，投资者可按照“货币基金、债券基金（纯债基金、一级债基、二级债基）、股票基金”的顺序，有意识地优化自己当前基金组合，进行战略布局。古语有“顺势昌、逆势亡”，其实投资理财也是同样的道理。无数历史经验表明，只有根据经济周期做好大类资产配置，才能取得决定性胜利；逆势而为，即便再精于个股、个券的选择，也仅仅是战术上胜利，无法彻底扭转战略上的失误。

　　分级基金：玩转债市“美好时代”

　　 在债市的此轮牛市中，除传统债券基金外，一些具有杠杆机制和约定保证的分级债券基金尤其受到关注。近日，金鹰持久回报分级债基A类两日即宣告募集结束、比例配售；天弘添利分级债券A一日热卖超8亿。

　　 据北京银行理财专家分析，受存款准备金率进一步下调、降息等货币政策放松预期的影响，本轮债券牛市行情远未结束，未来一段时间内债券基金仍将是配置重点。而分级债券基金因其两类份额风险收益特征更具有针对性，能够分别满足低风险偏好和高风险偏好投资者的需求，较传统债基更受欢迎。

　　A类份额：保守者的乐园

　　 通常而言，分级基金A份额预期风险和收益均较低，且优先享受收益分配的部分，有着较为稳定的约定收益率。国内分级债券基金A的约定收益率大多采用盯住利率的方式，比如北京银行正在发售的银河通利分级债券基金A约定年收益率为1.3倍一年期定存利率，投资者一眼就能看出可以获得比一年定期存款高30%的收益。据统计，分级债券基金A当前的约定年收益基本都在4%-5%之间，较一年期银行定存利率有着明显的优势。

　　 专业人士指出，今年以来股市已经经历了较为强势的反弹，部分资金为规避市场回调带来的风险，因此更为热衷约定年收益率较高的分级债基A类份额。虽然这类产品不承诺保本保息，但由于有B类份额的本金在为A提供担保，因此只有在发生极端的情况下才无法达到约定收益，风险非常小。

　　 另外，受政策转松预期和流动性改善的影响，今年银行理财产品的发行数量和预期收益率都将较2011年显著减少，因此分级债券基金A类份额或成为适合的替代品。例如银河通利分级债券基金A类，当前约定年收益4.55%，6个月滚动开放申购与赎回，这些特征与理财产品都非常相似。而与银行或券商理财产品动辄5万-10万的认购门槛相比，分级债券基金A类份额通常是1000元起即可认购，更具有亲和力，投资者手头没有大额资金照样能理财。

　　B类份额：激进派的利器

　　 如果说分级债券基金A主打的是“低风险、约定收益”，B类份额的主题词则是“杠杆效应，放大收益”。

　　 根据通常约定，基金资产在扣除A类的本金和约定收益后，全部剩余收益都归为B类份额所有。这相当于B类份额向A份额借入资金，再合并自有资金去投资，以期获得超额收益。阿基米德曾说过 “给我一个支点，我可以撬起整个地球”，这是自然界中的杠杆。而分级基金B类份额则利用杠杆效应，在牛市行情中成为财富的放大器，以小博大，撬动收益。据统计，去年四季度债市行情中，分级债券基金B最高周涨幅达到20%。

　　 当然，B类份额在收益被杠杆放大之时，其背后也承担着同等的风险。因此，对于普通投资者而言，北京银行理财专家建议投资者应根据自身资产情况和对流动性的偏好，合理配置分级债券基金B类的比例。

　　A与B的选择题

　　 北京银行理财专家认为，“债券基金不管分级与否，其本质为债券基金，因此难以达到股票型分级基金一样高的收益，但相应承担的风险也较低。坊间有个比喻，债券是绅士们的偏爱，正是形象地反映了债券基金的稳健和优雅。”

　　 分级的债券基金的出现将“绅士的优雅”变得更为多元化，更有层次感。

　　 如果你投资较为保守，属于“英伦风”绅士，只是希望拿点额外的“固定收入”，不想每天因市场和基金净值的涨跌而担惊害怕，建议选择债券分级基金的A份额。

　　 如果你是“北美派”，投资以稳健为主，但又不甘于寂寞，想让投资多一些浪漫和激情，可以选择债券型分级基金的B类份额，在债券基金本色上通过杠杆效应放大收益。但由于B类普遍封闭运作2-3年，对于不能投资完整封闭周期的投资者，还要考虑清楚自己是否方便通过二级市场买卖的方式实现资金流动性。

　　 如果你介于两者之间，只想拿个债券基金的正常收益，那还是按老规矩选择普通债基即可。

　　 当然，倘若你是冒险家，喜欢追逐高收益，又有高风险承担能力，对市场有专业判断，那么你可以考虑股票分级基金了。

　　银河通利：理财投资两相宜

　　 债市步入慢牛行情，股债跷跷板效应再次显现。如何抓住此轮债市牛市？一贯以稳健风格著称的银河基金(微博)管理顺势推出银河通利分级债券基金，据悉日前刚刚开始发售，已经接到很多投资者的咨询。为此，记者专访该基金拟任基金经理索峰，360度解析银河通利分级债券基金的投资机会。

　　 《华夏时报》：作为债券市场长期参与者，请问您如何看待2012年债市发展？

　　 索峰：2012年将是中国债券市场进入新一轮大发展的起步之年，在制度安排、产品创新、结构丰富、功能复位、双向扩容等方面将出现积极的变化，无论对于债券市场，还是投资者而言，都将面临新一轮黄金发展期。

　　 《华夏时报》：2012年股、债两市哪个更具备投资优势？

　　 索峰：2012年上半年或处在经济、通胀双降局面，流动性会较2011年宽松，大类资产配置方向上，债券市场的确定性高于股票市场。

　　 我们认为始于去年四季度的债券牛市，从涨幅看，和历史上三年一次的牛市相比，仍然处在牛市途中，步伐虽有点磕磕碰碰，但更有后劲。在结构上，利率债和信用债相比，后者的确定性更高，尤其是中低评价的债券，交易所拟推的高收益债券值得期待。同时，股票市场的风险主要在结构风险和择时风险，系统风险已大幅度释放，持续整固底部但引而不发可能是主要特征，因此，可转换债券值得从战略上逐步布局。

　　 股票市场在今年上半年仍有风险因素困扰。外部风险主要是欧债危机，内部风险主要在投资，其中房地产市场的风险目前还看不清楚。此外，实体经济活跃度下降和需求不足的迹象近期显露，需要进一步观察。尽管面临上述困扰，但股票市场当前估值水平已包含了对经济的大部分悲观预期，系统风险已得到充分释放，目前应处于重要的底部阶段。

　　 《华夏时报》：眼下市场，银河通利未来布局产生什么样的影响？

　　 索峰：银河通利作为一只分级债券基金，80%以上的资产投资于债券，具有低风险本色；部分资产参与新股申购，以增添收益。与传统债基不同，该基金将基金份额分成A、B两类，初始份额原则上不高于7:3。其中，银河通利A约定年收益率为1.3倍一年期定存利率，按目前利率计算为4.55%，已经高于两年期利率；每六个月开放一次，接受申购与赎回，为投资提供资金流动性；而且认购起点仅为1000元，申赎免费，非常适合风险承受能力低，希望获取相对固定收益的投资者。

　　 而银河通利B根据基金合同规定，可以获得基金在扣除A类应计收益后的全部剩余收益，因而具备杠杆放大效应。如果A、B两类份额按照7：3的比例募集基金成立，则基金初始杠杆比例为3.33倍。基金成立后，银河通利B封闭运作，不接受申购与赎回，但可以在二级市场上进行买卖。与现有分级债券基金相比，银河通利B将封闭期缩短至2年，对于想持有完整运作周期的投资者，资金锁定期更短；而对于上市交易的投资者，封闭期越短则越有利于降低上市折价，是在现有分级债券基金产品基础上的进一步升级。

　　 《华夏时报》：听说您进入证券行业已经有17年，担任基金经理也超过6年，能否介绍下您这么多年来的投资心得？

　　 索峰：一个人的投资理念和他的经历有很大的关系，当我接触过不同的市场后，我一直试图寻找一个交集，把各个市场普遍适用的原则尽可能统一，因为我相信市场在本质上是一致的。我的体会是，无论是期货投资、债券投资和股票投资，风险收益比不符合条件的投资坚决不去做。按照这个原则，我可以尽可能控制人性的弱点，使投资变得更加理性，避免陷入极端的投资处境，保持稳定而持续的良好心态。