⊙申万研究所 桂浩明 ○编辑 杨晓坤

　　央行再度下调0.5个百分点的存款准备金率，这无疑是个利好，但周一股市却出现了高开低走的行情。有人说这是因为“利多出尽”，其实不尽然。因为此次降准，实际上是表明“适时适度”的政策“预调微调”是在实质地推进中，而随后央行进一步下调准备金率，显然是一个大概率事件。因此，准确的说法是利多后面还有利多。也有人说这是因为市场认为早就应该降准了，因此拖到现在才降，其影响就比较有限。不过，问题是春节以后央行所实施的正回购和停发央票等操作，加上1月份CPI反弹，外汇占款出现回升等数据，给人们的印象是似乎短期内央行无意降低准备金率。所以，上周六宣布降准，多少还是有点出乎人们意料的。

　　但是，一个无法回避的现实是，股市并没有因此而表现出足够的强势。与上一次降准一样，大盘都是短暂冲高以后就回落。原因何在？就证券市场的层面而言，是由于资金面紧张状况没有得到根本好转，没有相应的增量资金流入股市，使得大盘难以形成稳健的上涨行情。其实，资金面紧张已经困扰股市很久了，今年以来，股市出现了一定的反弹，成交也有相应增加。但是，每次放量都显得很艰难，成交量上一个台阶以后，接下去都会出现缩量，需要有一段时间来聚集资金，再重新放量。在上周下半周沪深股市成交量增加到1700亿元以后，就又一次出现了这种状况。在上周末的时候，两市已经缩量到1300亿元。显然，这个时候市场上是真的很缺钱。降低准备金率，当然会改善市场的资金状况，但是这要影响到股市，则还早得很。就短期而言，资金供应还是不足的。因此，在降准消息的影响下，周一有不少投资者入市，但所带来的增量资金并不多，这样也就导致成交量尽管有一定的放大，可是还达不到1700亿元乃至更高水平，股市冲高后回落，也就不可避免了。其实，这种状况在债市中也有所显现的。降准对债市也是利好，但是当天各主要债券品种的行情也并不理想。这也就提示人们，对于现在的证券市场来说，资金约束的局面并没有出现太大的改变，无论是股市还是债市，都难以有很好的表现。

　　不过，需要指出的是，不管从什么角度来说，如今银根是在慢慢松动，流动性过于紧张的局面也会随着时间的推移而逐步好转。就股市而言，资金面的改善是个大趋势。一方面，在准备金率下降的利好因素累积到一定程度以后，会对股市带来明显的积极影响。从经验上说，一般降准3-4次以后，其对股市的正面效应就会比较突出了。另一方面，随着市场内外环境的好转，特别是引导长线资金入市措施逐渐见效，一定会有相应的增量资金进入股市的。再说，现在海外资金回流新兴市场的趋势也初见端倪，所以虽然不能说股市资金会变得很宽松，但是确实会有一定的改善。尽管这需要一个不短的过程，但相信也并非遥不可及的。

　　由于市场资金现在还不宽裕，所以股市走势就只能一波三折，不可能形成持续的单边上涨。但是，由于基本面正在变好，而资金面的改善也已经看到了希望，所以股市就有条件在震荡中逐步抬高底部，突破阻力，渐次上行。这一个多月来的行情，实际上就是这样走的。相信以后也还会这样走。因此，投资者应以平和之心对后市保持谨慎乐观。