本报记者 李崇磊 北京报道

　　 2011年无疑是信托行业取得飞跃性发展的一年。虽然中国信托业协会尚未公布第四季度的统计数据，但是2011年前三个季度全行业信托资产总额就高达40977.73亿元，已经远远超过2010年全年全行业信托资产总额30404.55亿元的水平。

　　 为了能更全面地描述2011年信托行业的发展状况，《华夏时报》联合展恒理财(微博)，从信托公司和信托产品两个角度来梳理2011年信托行业的变化，从发行、收益和风险控制三个维度来评价信托行业在2011年取得的进步。

　　发行4637款信托产品

　　 根据展恒理财提供的数据，2011年共有66家信托公司发行了4637款信托产品计划，平均每家公司发行70款产品。如果统计去年所有信托公司发行的集合信托、单一信托和财产信托数量，2011年累计新增项目数量有可能接近甚至超过10000款，根据信托业协会统计的数据，2010年这个数字为8090款。

　　 在66家信托公司中，外贸信托、中融信托和长安信托的产品发行数量位居前三名，其中外贸信托去年共发行382款产品位居榜首，中融信托全年发行302款产品位居次席，而长安信托去年发行263款产品名列第三名。另一方面，有些信托公司2011年发行的产品就非常少，比如浙金信托、四川信托、陕西信托、甘肃信托和宝金国际5家信托公司全年仅发行过一款产品。针对信托公司发行能力如此悬殊的情况，展恒理财副总经理李二钢告诉记者，从衡量产品的角度去看的话，发行量与发行规模量过大的信托公司，兑付压力或者说兑付风险越大。但是发行量过小的话，外界则有可能会质疑其经营能力，所以理财机构一般倾向给客户推荐发行量在行业平均值左右的信托平台发行的产品。

　　 从发行速度上来看，2011年全行业发行信托产品的速度比较平稳。其中2011年2月份只有38家信托公司发行了174款产品，是12个月份中最少的，主要是受到了春节假期的影响，而11月份有59家信托公司发行了503款产品，是12个月份中最多的，主要原因是9、10月份由于受到调控影响，各个信托公司产品发行数量有所下降，导致了11月的爆发性增长。

　　证券类信托收益分化严重

　　 从收益上来看，2011年固定收益类信托产品的预期收益非常稳定，平均预期年收益率在8.02%-8.91%之间，而证券类信托产品由于2011年A股情况不好，因此收益率很不理想。

　　 根据展恒理财提供的数据，在971只2011年之前成立的阳光私募中，去年平均收益-14.44%，其中有71只取得正收益，有252只私募跌幅超过20%。在非结构化阳光私募里，收益最高的呈瑞1期2011年12月16日净值为1.4924，去年以来回报率30.4%，而跌幅最大的时策1期2011年12月5日净值为33.92，下跌57.38%，两者相差超过87%。排名前50名的阳光私募平均回报率6.54%，排名后50名的阳光私募平均回报率-37.66%，业绩表现严重分化。

　　房地产信托收益达10.5%

　　 由于国家对于房地产市场的调控，使得房地产开发企业的融资遇到了很大的阻力。很多房地产开发商将信托产品作为融资的有效渠道，极大地提高了房地产信托产品的收益率。因此高收益的房地产信托产品一度在市场上泛滥成灾。6月份，房地产信托产品甚至占据了信托领域的半壁江山，占比高达52%。

　　 房地产信托的热潮引起了监管部门的注意，一系列的调控措施也相继出台，然而重重调控并没有停止房地产信托“狂奔”的步伐。根据信托业协会提供的数据，2011年上半年房地产信托余额高达60519084万元，占比16.91%，而到了第三季度末，比重进一步扩大至17.24%，房地产信托余额也膨胀至67976907万元。

　　 根据展恒理财提供的数据显示，目前收益率最高的信托产品仍然是房地产信托，平均收益率在10.5%左右。一些股权质押类产品，由于质押物变现能力较好，受欢迎度也较高，但是相对房地产信托产品来说，收益并不高，平均在9%左右。

　　 “对于其他产品来说，预期的年化收益率在9.5%左右，就算比较高了，房地产类信托产品平均要高出1个百分点。”李二钢对记者坦言。

　　股权质押比重提高

　　 随着投资者对于信托产品了解的加深，越来越多的投资者开始关注信托产品的风险控制措施。2011年的信托产品计划，风险控制措施所占比重也呈现提高的态势。

　　 展恒理财分析师吕训孜告诉记者，目前市场中发行的信托产品，其风控措施可以大体分为股权质押、担保、土地或实物质押三种类型。其中土地质押曾经大行其道，尤其是在房地产信托发行如火如荼的时期，很多信托产品发行都通过土地质押的形式进行风险管控。

　　 “土地质押价值波动较小，稳定性比较强，但是土地质押的变现能力比较差，一旦项目出现兑付风险，很难及时变现质押土地。”吕训孜向记者坦言。2011年下半年以来，随着房地产信托产品数量减少和监管部门及媒体对于房地产信托风险警示的加大，土地质押的情况已经越来越少了。

　　 土地质押的情况变少了，股权质押的情况随之增多。不过李二钢告诉记者，从市盈率和市净率的角度来评价的话，目前市场中股权质押类的信托产品的股权质押价格有点偏高。

　　 李二钢向记者介绍，股权质押分为两种情况，一种情况是直接将融资方的股权作为质押品，另一种情况是将融资方持有的其他企业的股权作为质押品。在实际操作中，大部分的股权或权益类投资方式均选择前者作为风控措施，把融资方的股权质押过来。“从我们的角度去判断，这种风控方式风险比较集中。”李二钢对记者说。

　　 由于融资方将自己的股权作为信托融资的质押品，当信托项目出现兑付困难时，融资方的负债率和财务状况肯定已经出现了很大的问题，这种情况下，融资方的股权价值一般都会出现大幅缩水，因此很难起到对冲风险的作用。

　　 相比之下，将融资方持有的其他企业的股权作为质押品的安全系数会更高一些，但是投资者还需要细分质押股权的性质，比如是限售股还是流通股，或是非上市公司股权等， 其中上市公司限售股和非限售股流动性稍强, 但价值波动性较非上市公司股权会更大。

　　 纯粹的担保质押在2011年的信托产品中并不常见。用担保形式做风控的产品，大部分的理财机构经手的并不多。吕训孜告诉记者，通过担保来做风控的产品，在判定风险方面比较复杂，需要审查担保公司的性质以及是否具备担保资质等。特别是非担保公司担保时，还需要审查该公司和融资方之间的关系，提供担保的公司其资产利润现金流等财务状况。

　　 除了以上几种风控措施以外，2011年出尽风头的艺术品信托，催生了实物质押的风控措施。虽然艺术品类信托产品大多会用实物质押来做风控，但是李二钢认为从整体来看，艺术品类的信托产品，都具有难估值的特点，因此实物质押的风控要具体看质押品的性质。

　　链接

　　2011年最佳风控信托产品：

　　华鑫·贵阳银行股权收益权集合资金信托计划

　　 从风险控制的角度来说，展恒理财认为华鑫国际信托有限公司2011年发行的华鑫·贵阳银行股权收益权集合资金信托计划是本年度风险控制做得最好的信托产品。

　　 这款规模为7100万元，为期18个月的信托产品，融资方是贵州省龙头房地产企业——中天城投。资金将用于投资中天城投持有的贵阳银行2925万股股权收益权，中天城投使用该资金用于其名下矿业资产及矿业项目投资。贵阳银行股权收益权转让价格为2.427元/股。

　　 首先从融资方的偿付能力来看，作为贵州省本土唯一的房地产上市企业，中天城投的第三季度净利润达3亿元, 相对于7100万的融资额来说，还款毫无压力。

　　 同时作为质押品的贵阳银行2925万股股权，虽然是非上市股权，变现能力比不上上市流通股，但价值波动性低。贵阳银行原名为贵阳市商业银行，成立于1997年4月18日，现有在职职工2100余人，下辖2个分行、30个支行、1个营业部，共90余个营业网点。至2010年12月末，贵阳银行总资产达到634亿元、各项存款余额达到577亿元，各项贷款余额达到314亿元，当年实现利润11亿元，上缴税收4.5亿元。按照2.427元/股的质押价格来计算，参考贵阳银行2011年年中财务报告，每股净资产2.504元，2011年年中每股收益0.33元，动态PE为3.68倍。目前城商行股权的交易成交价格较为常见，为动态PE10倍以上，所以这个信托计划中的质押股权远期升值空间较大，覆盖信托融资额度能力强。

　　 该产品年化收益率为9.5%，而期限只有一年半，这样的收益率，在非房地产类投资的产品中收益率属于较高水平。

　　2011年最差风控信托产品：

　　长白山26号集安配建廉租房项目贷款集合资金信托计划

　　 从风险控制的角度来说，展恒理财认为吉林省信托有限责任公司2011年发行的长白山26号集安配建廉租房项目贷款集合资金信托计划是本年度风险控制做得最差的信托产品。

　　 这款预期收益率高达11.50%，投资期限为24个月的固定收益类信托，信托资金用于集安市2010年配建廉租住房项目，抵押率为40.99%，理论上可以覆盖本信托计划的本金和利息。然而这款信托产品的质押品竟然是融资方旗下的3家水库水面用地。这3片占地总面积为813472.9平方米的水库水面，竟然被当地一家土地评估机构用成本逼近法评估出7318万元的价格，平均每平方米价格接近90元。实际上，即使不考虑抵押物的实际价值有没有被高估，这种水面用地变现的难度也可想而知。