本报记者 付刚 北京报道

　　 “这是充满希望的春天，这是令人绝望的冬天；人们正在直登天堂，人们正在直下地狱。”英国批判现实主义作家狄更斯在《双城记》中的一段话，刻画着当下投资者的真实心态。

　　 站在2012年的起点，对A股市场“冬天”的寒意和对“春天”的期盼尤其感受至深。

　　 “十年归零”、“用脚投票”……2011年无疑让投资人失望不已，与历史上也受制于宏观调控的2004年、2005年很相似，2011年的市场走势没能逃开CPI和宏观调控的影响，A股市场至此已作别牛市4年，继续着牛短熊长的历史规律。

　　 《华夏时报》记者综合多家基金公司等机构投资者观点发现，展望2012年，他们普遍判断A股很难期待有较大的行情出现。不过，目前A股已然处在较坏的阶段，估值也处于底部区域，因此，他们预期市场向下调整的空间亦十分有限。

　　 在他们看来，2012年更像是一个大转折中的过渡年，“低不成，高不就”，但大震荡中有小趋势，小趋势中也会有相对好的机会，个股机会应会不断涌现，风险释放之后，市场总体情况会比2011年乐观。

　　年度走势：

　　反弹一次消灭一批

　　 2011年12月30日，上证指数收于2199.42点，全年下跌21.68%，将2011年定格在A股历史上第三大年度跌幅，仅次于爆发金融危机的2008年。

　　 “2011年市场出现了罕见的股债双杀行情，实在是不好赚钱”、“尤其是四季度，大家原本预期有一波吃饭行情，结果是人刚上桌，菜就撤了。”2011年岁末，记者在多家机构年终策略会上，听到的最多感慨便是上述话语。

　　 南方基金(微博)投资总监邱国鹭(微博)向记者指出，对投资者来说，2011年是纠结和痛苦的，房地产调控和通胀水平超预期带来的持续紧缩政策造成了市场估值水平的大幅下移，“虽然市场多次对政策放松展开憧憬，但每次市场的反弹最终都似乎被证实为市场参与者的一厢情愿。这种反弹一次、消灭一批的年度走势并不多见。”

　　 在这个痛苦的过程中，2011年中国股市的最大“功勋”或许在于成功蒸发了9万亿市值，为中国稳物价做出了积极贡献。

　　 统计显示，A股2011年初总市值30.3万亿元，截至12月30日降至20.94万亿元，累计损失9万亿元。

　　 鹏华基金(微博)研究部总经理杨俊认为，引发市场近两年持续下跌的重要原因之一是市场缺乏信心，“主要是因为投资者对未来的经济发展没有形成一致预期，在困惑和疑虑中，股市上传统的投资品、可选消费、金融地产估值越来越低，而新兴产业在获得较高溢价后也缺乏持续上升的动力。”

　　 在杨俊看来，供需不平衡是市场连续下跌的另一个主要原因，过去两年中A股下跌30%，但融资额却是全世界第一，发行制度表面看是市场化的机构询价，实质上一、二级市场严重不对等，导致发行价畸高。

　　 “长此以往，就像一个游戏，如果总是某个固定团体获益，其他人只能选择离开，游戏也就结束了。”

　　相互博弈：

　　估值改善和盈利下滑

　　 在记者采访的这些机构人士看来，年底股市没有所谓的“吃饭”行情，促成市场继续下跌的动因是盈利预期的调整。WIND数据显示，当前机构一致预测，上证综指以及沪深300指数的2012年盈利增速均为20%左右，比年初已有所调整。

　　 不过，记者调查发现，对2012年盈利增速的预测，乐观的机构给出的数据在16%附近，中性的多为8%，而悲观的机构也有给出-4%的。

　　 交银施罗德高级研究员李德亮就向记者指出，目前市场对2012年盈利增速的预测可能距离实际情况还有所差距，“偏乐观了一些，下调的压力依旧存在，而在这之前，市场仍将一直处于企业盈利下滑和估值改善两股力量此消彼长的博弈之中，是否还存在跌幅空间也是市场争论的焦点。”

　　 他表示，目前A股的估值水平具有极高吸引力，动态PE已低于2004/2005年及2008年，因此，投资者无需过分担心下行风险，市场已对经济下行风险计入了较高的风险溢价率；从流动性来看，底部似乎已经看到，将推动2012年的估值积极回升。

　　 邱国鹭向记者强调，不要低估估值的力量。在他看来，低估值有一个好处，——已经体现很多的悲观预期，而所谓的高估值是要伴随着一个高的预期，这也是在2011年高估值的股票经常碰到“黑天鹅”的原因，比如重庆啤酒。

　　 景顺长城核心竞争力基金经理余广则认为，从乐观的角度来看，2012年实际上有不少的积极变化：2011年以来持续走高的高通胀是制约股市的一个重要因素，而在2012年，通胀水平将是下行的；2012年的货币政策、信贷政策变化带来的流动性改善对企业盈利以及对股市的上行都是很重要的积极因素；在经济增长下行的时候，2012年的财政政策将转为较为积极。

　　 华安基金(微博)策略分析师单磊对此也表示，2012年市场可能会分为两个阶段：探底和筑底，接着是市场回暖、估值提升。大致在一季度末和4月可能会出现转换。第一阶段中，向下的力量是经济和企业盈利下滑，往上的力量是政策逐渐放松。“随着利空预期兑现，甚至是恐慌性的放大，利空动能会不断消耗和弱化，而政策放松的力量将是一个不断发酵和累计的过程。”

　　 国投稳健基金经理朱红裕向记者强调，此种情况下，2012年要设定合理的收益预期、制定动态的投资策略并提防潜在的不确定风险。其中，他尤其提醒投资人要建立合理的收益预期方案，“市场庞大的流通市值将令2005至2007年那样的牛市难以重现，融资和解禁也制约了二级市场的整体收益空间，因此，必须建立合理的收益预期。”

　　牛市尚远：

　　A股将进入个股时代

　　 杨俊指出，正如他坚信中国经济将长期向好一样，他坚信未来会有牛市的出现，“但在一片对2012年牛市的呼声中，2012年A股市场或将略好于过去两年的表现，但也跳不出区间震荡的范畴，离真正的牛市还很远。”

　　 上投摩根健康品质生活基金经理董红波表示，在经历了2011年系统性风险的集中释放后，未来A股市场更多的将是结构性机会。他认为，2011年影响整个市场走势的一大重要因素是通货膨胀的走势。“但在今后较长的一段时间里，至少2012年，通胀从高位回落，维持在一个比较高的水平是可以预期的，因此，可以说，通胀水平对2012年来说会是一个有利的因素。”

　　 在他看来，未来的十年，与健康、绿色、生活品质更契合的，和消费更相关的行业将蕴涵更多机会。此外，国家政策和产业导向所扶持的以及战略性新兴产业持续成长的股票也极具投资价值。

　　 就具体投资操作而言，朱红裕也建议，要淡化行业、精选个股，要寻找确定稳定增长类个股，迎接估值切换，主要范畴包括食品、医药、旅游、信息服务等；其次，是关注政策的动向，政府在未来可能更关注就业和投资的稳定性，因此未来可能会出现针对性的减税，利好农食产品加工、物流、餐饮服务等；最后，还有一个不可忽视、需要长期关注的投资主题是军工板块。

　　 鹏华基金机构投资部总经理冀洪涛向记者表示：“股市有四季，远望春天，必须要忍耐和等待，温暖的春天将来临。年轻的资本市场在经历了这些困难和调整后，仍有美丽的‘春天’、火热的‘夏天’值得等待。”