本报记者 钟正

　　上证综合指数近期下跌至2200多点，与2001年6月14日的最高点2245点相近，出现所谓的“十年零涨幅”现象。然而，在指数十年轮回的表象下，从2001年至今上海证券市场已经发生翻天覆地的变化，因此，有必要正确认识指数变化，辩证看待上证综指十年轮回。

　　第一，样本空间变化导致上证综指失真。如果以2001年的上证综合指数点位为基准，目前指数已经回落至2001年的水平，表面上呈现十年涨幅为零的现象。但是，2001年上证综合指数点位与当前指数并不具有可比性，主要原因在于，上证综合指数的成分股已经出现巨大变化，2001年6月14日，指数成分股有664只；2011年12月19日，指数成分股有967只，在十年时间内，上海市场新增上市公司300多家，市值占比66%。

　　如果以2001年6月14日上证综合指数664只成分股为样本股，构建固定样本股的上证综合指数，可以发现，在2001年6月14日至2011年12月16日的十年间，由664只固定样本股构建的上证综合指数实际累计涨幅29%，年均复合回报2.6%，不是十年零涨幅。

　　同时，如果在2001年6月14日以等权重方法投资上证综合指数、以及后来出现在上证50、180、380指数成分股中的股票组合，到2011年12月16日，指数投资收益率分别为41%、30%、34%与56%，年化收益率分别高达3.5%、2.7%、3.0%与4.6%。因此，样本空间的变化使上证综合指数失真，掩盖了上海证券市场的真实表现。

　　第二，牛市期间市场扩容拉低了综合指数。历史上，上海证券市场为我国大型国有企业脱贫解困、改制上市作出了重要贡献。这些改制上市的国有企业在整个国民经济中的比重和地位较高，其上市时机通常是选择市场处于牛市阶段。这些企业以较高估值水平进入资本市场，并被选入上证综合指数，影响了上证综合指数的长期趋势，使指数在一定程度上失真。

　　2006-2007年股改期间，上海证券市场正处于牛市阶段。这段期间，上海市场共发行39只新股，多为国企大盘股。目前，这些新股市值占上海股票市场总市值的39%，对上证综合指数下跌的影响程度达到18%。

　　在股改完成后的2008-2011年12月间，上海证券市场共发行80只新股，这些新股市值占上海股票市场总市值的9.7%，对上证综合指数下跌的影响程度为4%。

　　上述分析表明，市场低位时扩容，更能给投资者带来稳定的回报。

　　第三，综合指数相同，市盈率显著下降。2001年至今，上海证券市场的整体市盈率呈现显著下降态势。以上证综合指数为例，市盈率从2001年6月14日的55倍降至2011年12月16日的13倍，下降幅度高达77%。因此，从市盈率角度来看，目前，上海证券市场的风险得到有效释放，市场投资价值已经接近成熟资本市场水平。

　　第四，以分红为基础的股息回报稳定可观。2001年至今，上海证券市场的整体股息率呈现显著上升态势。以上证综合指数为例，股息率从2001年的1.01%上升至2011年11月的3.74%，上升幅度高达270%，市场分红总额从2001年285亿元增加至2011年11月的3215亿元，增加幅度达10倍。因此，从上市公司分红角度来看，上市公司质量不断上升，股票投资价值显著提升。

　　第五，上海证券市场结构优化，为未来发展打下坚固基础。目前，上海证券市场上市公司整体结构不断优化。在增量上，国民经济中的大型主要骨干、领头企业以及主要商业银行大都已成为上市公司。在存量上，通过市场化并购重组，上市公司控股股东将优质资产、优势项目向上市公司集中，实现整体上市，促进上市公司做优、做大、做强，上市公司结构不断优化。

　　目前，金融、能源和原材料等周期性行业在市场中的权重较高，普通制造业类上市公司市值占比38%，金融保险类上市公司市值占比为25%。这些优质企业可为投资者带来丰厚的长期投资回报。

　　不容回避的是，上一个十年，投资者因为股市“挤泡沫”，获得的回报不多，甚至亏损。展望下一个十年，现在的市场基础和起点比十年前更好，获得的回报将好于前十年。