□华泰证券 庄虔华

　　近日，消息面频频出现一些利好，但大盘不为所动，稍有反弹便遭打压，量能也难以为继，空头情绪依然主导着市场情绪。不过，鉴于政策、经济及资金面均出现一定程度的改善，虽然大盘该涨不涨，但至少股指已处于震荡筑底的阶段，或许当前就是黎明前的黑暗。

　　大盘距离底部或已不远。据相关统计显示，此轮跌幅超20%的个股达1250只，占A股总数的一半以上；有327只个股创历史新低，有45只个股“破净”。截至12月15日，A股整体动态市盈率仅12.83倍，已跌破2008年10月28日1664点时的13.3倍估值，创3年来新低，而公用事业、化工、建筑建材、金融服务、房地产、家用电器和采掘等7个行业估值也跌破1664点时水平。而历史经验表明，估值区间的下限很难突破，即使突破了向下的空间也不会很大。因此，在历史底部区域附近的打压，通常是熊市思维主导下的非理性行为，是黎明前的黑暗。

　　当前经济面也出现一些积极变化。数据显示，美国上周初申请失业救济人数下降19000人至366000人，为2008年5月以来的最低水平，经济学家预计中值为390000人。另外两项报告显示，美国纽约和费城地区12月制造业扩张超出预期。中国经济也出现了积极变化，汇丰银行15日发布12月中国制造业PMI预览指数为49.0%，创两个月以来的最高值，这将有利于减缓市场对于中国经济硬着陆的担忧，也为下一步政策预调微调留出了余地。

　　同时，资金面也有望改善。证监会主席郭树清14日在证监会内部召开的传达学习中央经济工作会议精神的会议上表示，要研究加大鼓励各类长期资金投资股票市场的政策措施，支持证券投资基金、养老基金、社保基金、保险公司等机构投资者协调发展，积极引导风险投资、私募股权投资基金阳光化、规范化运作。此举被解读为管理层维稳市场的前奏。如果中国版“401K”能够实施，若以2009年以来的社保基金和企业年金的实际情况，按50%的比例入市，“401K”每年至少可为A股市场提供2000-3000亿元的增量资金，约为目前A股市场可入市资金的1/4-1/3，能有效解决A股市场的资金压力。另一重要的资金渠道是人民币合格境外机构投资者的正式启动，试点初期额度约人民币200亿元，投资股票资金不超20%，据预测，小QFII推出可以调动超过1000亿元的境外人民币。目前，A股市场的泛散户情绪化现象较为严重，导致市场经常出现非理性的大幅波动。随着“小QFII”规模的逐渐扩大，对于平抑或减少这种异常大幅波动也会起到一定作用。

　　另外，政策预期也逐步回暖。12月5日央行近3年来首度下调存准率，意味着存准率下降周期的开启。由于1年期央票发行放量，同时利率持平打消了短期内的降息预期，因此未来下调存准率的频率及强度成为业内关注的焦点。虽然此前公开市场已经连续两周净回笼资金1250亿元，但公开市场操作连续净回笼并非货币政策微调从紧的信号，而是12月初下调存准率之后扩大了公开市场的操作空间。由于春节前到期资金偏少，此时多进行短期正回购有利于平滑到期资金，并增加春节前的到期资金，市场普遍预期春节前可能还有“降准”的行为。

　　基于这些方面看，市场环境正在向积极的方面发展，之所以屡屡暴跌，一方面是熊市思维的惯性很难立刻改变，另一方面是国内外的经济情况仍有很大的不确定性，不时打击市场信心。但中长期来看，目前是建仓的较好时机，而震荡则有利于降低成本。短线投资者在参与时要坚持“涨了不追，跌了敢买”的策略，控制好仓位，波段操作。同时，要注重从政策、行业、公司质地等方面选股，如节能环保、资源、消费等板块。