□民生证券研究所策略团队

　　当前市场处在短期和长期、国内和外围形势的叠加压力之下，11月份经济数据的不乐观以及短期资金外流，令市场对四季度经济和业绩加速下滑的担忧加剧，而中央经济工作会议传递出的信号表明2012年经济依然处于调整期。同时，近期外围股市普遍走低，显示发达国家尤其是欧洲经济的阴霾依旧。在基本面不明朗和投资者信心低迷的情况下，短期内市场仍将维持弱势局面，周期性行情很难出现。不过，结构性政策的密集出台将使主题性投资机会持续活跃，配置上建议选择财政驱动和政策刺激较为确定的细分行业。

　　资金继续外流

　　信贷不及预期

　　11月末外汇占款余额为25.459万亿元，比上月减少279亿元，为10月份以来连续第二个月下降。之前公布的10月份外汇占款减少248.92亿元，为近四年来首见。11月外汇占款扣除贸易顺差和FDI的减少部分达到1753亿元。另外11月新增人民币贷款5622亿元，较去年同比少增18亿元；贷款余额同比增长15.6%，连续第8个月呈现下滑走势。

　　外汇持续流出的主要原因是10月份以来人民币离岸市场出现了显著的套利机会以及美元升值预期下持汇意愿的增强。从10月份以来香港金融管理局发布的外汇储备资产来看，11、12两个月共增加了310亿元左右，结合快速走高的人民币HIBOR利率，可以估计近两个月有大量的美元资产从内地流向了香港进行套利。从新增外汇存贷款数据来看，11月我国新增外汇存款41亿美元，而新增外汇贷款仅增加了8亿美元，可以看出，商业银行结汇行为的减少是外汇占款下降的又一重要原因。

　　存款增速缓慢导致中小银行贷存比考核压力以及四大商业银行出现较强的风险规避倾向，从而令11月份新增人民币贷款不及之前预期。由于12月份有万亿元左右的财政存款投放，相应的将提升银行的存款规模，故有助缓解贷存比的压力，预计12月新增信贷将较11月份小幅提升。

　　结构性机会不缺

　　节能主题持续“抢镜”

　　市场期待已久的环保大会于20日正式召开，本次大会主要议题是回顾“十一五”我国环保工作，同时部署“十二五”期间的任务。

　　这是国家层面规模最大规格最高的环境保护会议。目前我国国内生产总值占全球的9%，而消耗的钢材占46%、煤炭占45%、水泥占48%，重要能源资源的进口依存度超过50%，单位GDP能耗是日本的8倍、欧盟的4.5倍。在经济转型的压力下，节能环保推进刻不容缓，我们推算相关产业将获得发展良机。

　　节能产业方面，一是发展高效节能技术和装备，包括锅炉窑炉、电机及拖动设备、余热余压利用装备、节能监测技术和装备，重点示范推广稀土永磁无铁芯电机、基于吸收式换热的新型热电联产集中供热技术等。二是发展高效节能产品，包括家用和商用电器、照明产品、建材产品和汽车等，重点研发和示范具有自主智能财产权的新型节能汽车及配套系统，重点推广能效等级为1、2级的高效节能产品。三是发展节能服务产业，推动节能服务公司为用能单位提供节能诊断、设计、融资、改造、运行等“一条龙”服务，以节能效益分享方式回报投资的市场化节能服务模式。

　　环保产业方面，一是发展先进环保技术和装备，包括污水、垃圾处理、脱硫脱硝、高浓度有机废水治理、土壤修复及监测设备等，重点攻克膜生物反应器、反硝化除磷、湖泊蓝藻治理和污泥无害化处理技术装备等。二是发展环保产品，包括环保材料、环保药剂，重点研发和产业化示范膜材料、高性能防渗材料、脱硝催化剂、固废处理固化剂和稳定剂、持久性有机污染物替代产品等。三是发展环保服务，建立以资金融通和投入、工程设计和建设、设施运营和维护、技术咨询和人才培训等为主要内容的环保产业服务体系，加大污染治理设施特许经营的实施力度。

　　资源循环利用产业方面，重点发展共伴生矿产资源、大宗工业固体废物综合利用，汽车零部件及机电产品再制造，再生资源回收利用，餐厨废弃物、建筑废弃物、道路沥青和农林废弃物资源化利用，重点解决共性关键技术的示范推广。

　　在众多规划内容中，我们建议投资者重点关注装备类和环境服务业。任何节能、环保以及资源循环利用产业都必须先大力发展和建设设备制造产业，因此重大节能技术与装备、环保技术装备以及汽车零部件以及机电产品应该是环保行业投资的首选。