理财周报记者 汪江涛

　　时间之重。空间之轻。

　　2011年末，投资者熟悉了一个新的主谓句式：股指归零。大部分投资者将新股“三高”频发列为股市不涨的罪魁祸首。

　　不同的意见也有，比如武汉科技大学董登新教授认为：因为只有市场低迷，IPO扩容才会受阻，而不能颠倒这一正常逻辑。这个话题不妨深入些。

　　我也就此征求圈内人士意见。有人说，上证综合指数有“失真”因素。“上海证券综合指数”以样本股的发行股本数为权数加权，新股上市后第11个交易日计入指数。今年截至12月14日上市的269只新股中，162只破发占比6成。

　　“破发王”系瑞银保荐承销的庞大集团，目前复权价较发行价跌去60%。庞大1.4亿股的发行股数在今年新股中排名第9。仅庞大一股，就拖累了不少股指。有兴趣的人，可通过因子分析，计算股指“失真”程度。

　　一二级市场的相互影响若何？十年前的2001年，上市67只新股实际募集547亿元，平均每只新股募集8.16亿元；十年后的2011年(截至12月14日)，上市269只新股实际募集2425亿元，平均9亿元。

　　2001年股指跌幅20%，2011年股指跌幅21%。跌幅相差不大，但2011年一级市场实际募集资金是2001年的4.43倍！2004年与2010年的股指跌幅分别是15%、14%，但2010年新股募集资金是2004年的13倍！

　　再看数据：2009年-2011年，股指涨跌幅分别为79%、-14%、-21%，相应的新股平均募集17.58亿元、13.13亿元、9.01亿元。今年股指跌幅仅比去年增大7个百分点，但平均募集却下滑高达31%。

　　反过来看。2007年一级市场实际募集资金4385亿元，2010年是4555亿元，相差不大。但2007年股指上涨97%而2010年下跌14%；2002年募集500亿元、2003年438亿元，相差不大，但股指表现前者是-17%后者是10%。

　　经计算，一二级市场相关系数为0.341690907。国信证券石建辉博士告诉我，有两种解释：一是，一级市场影响二级市场，即一级市场发得越多，二级市场涨的越多。因为相关系数是正的，但这不合常理；二是，二级市场影响一级市场，即二级市场涨得越多，一级市场发得越多，这可能比较合理。石博士认为，要想进一步说明两者之间的因果关系，可能要用月度数据。

　　不管两个市场最终相互关系数据分析如何，公众投资者皆相信新股滥发是造成股市“跌跌不休”的主因。不仅如此，作为股市源头的一级市场，近些年已然变质异化。包装上市、高管套现、PE投机，让一个阳光资本化的市场乌烟瘴气，近乎赌场。

　　有言：中国股市的跨越式发展不是通过提高上市公司的盈利水平进而提高股票价格指数水平，而是通过推动国有企业股改上市、民营企业上市、创业企业上市等等，实现发行市场繁荣。普通股民不仅无法分享这一场盛宴，反而要为这样的一种发展承担巨额的成本。

　　一级市场竭泽而渔式的“三高”发行，不要让一二级市场两败俱伤！