理财一周报记者/蔡燕兰

　　按医学分类，乙肝疫苗属于死疫苗(另一种类叫活疫苗)。这次，重庆啤酒“疫苗概念”可能真的“死”了。

　　“从安慰剂组等数据来看，这3组病人的结果显示跟没用药是一样的，基本没有什么效果。”12月13日，北京地坛医院一位多年从事乙肝研究的专家王昊(化名)接受记者采访时如此评价重庆啤酒的二期乙肝疫苗试验数据。

　　12月8日，重庆啤酒公布“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”的揭盲工作。根据公司聘请的临床合同研究组织——RPS医药科技(北京)有限公司提交的《项目统计分析工作进展说明》，安慰剂组应答率为28.2%；治疗用(合成肽)乙肝疫苗600微克组应答率为30%；治疗用(合成肽)乙肝疫苗900微克组应答率为29.1%。

　　不少业内人士表示，应答率对比数据显示，重庆啤酒乙肝疫苗“几乎无效”。而HbeAg抗原数据显示，重庆啤酒投资研发的疫苗并不能治愈乙肝的s抗原，仅能控制病毒复制率的e抗原。

　　一石激起千层浪，重庆啤酒乙肝疫苗是否还值得继续研究，一时之间成为众多媒体、投资者讨论的热点。

　　重庆啤酒乙肝疫苗泡沫破裂：医学专家认为无继续研究必要，券商说股价要减半

　　专家：没有继续研究的必要

　　“我觉得这个药没有继续研究下去的必要了，因为现在的比例都拉不开。而且从安慰剂组等数据来看，这三组的病人跟没用药是一样的，基本没有什么效果。”12月13日，北京地坛医院一位多年从事乙肝研究的专家王昊(化名)接受记者采访时如此表示。

　　王昊表示，乙肝在不治疗的情况下，的确会有一部分人自己痊愈。“以前没有治疗乙肝的药物时，也不是所有人都会病情加重的，会有大约1/3的患者好转，安慰剂组也就是没有用药的病人，28%是可信的。”

　　王昊告诉记者，从数据来看，这种应答率与安慰剂组比较后，并没有明显差异。“既然治疗组和安慰剂组的统计数据差不大，那对病人而言，这样的治疗就没有太大的意义。”

　　至于这三组数据是否可能存在造假，王昊表示，不太有这样的可能。“如果真的要造假，他们应该把治疗组的应答率搞得高一些，再把安慰剂组搞得低一些，这样治疗效果才会提高。如果只是把安慰剂组用造假的方式提高，这不是搬起石头砸自己的脚吗？”

　　对方告诉记者，早在重庆啤酒股价大涨的时候，就有很多人来询问他，这家公司的乙肝疫苗到底如何，“我当时就对他们说，这家公司的疫苗不行。因为，诸如国内很多类型的乙肝疫苗就在我们医院用过、试验过，但是都没有效果。”

　　王昊向记者透露，国内某知名的乙肝疫苗曾在北京地坛医院做过实验，“II期临床试验的时候，从数据上看，我们就觉得没有效果。”但是，让人感觉蹊跷的是，最终，这项乙肝疫苗不但顺利完成了II期实验，还将试验推进至III期。

　　“现在，国内的医药试验通常是进行到III期以后就能上市。如果这个新药的疗效不好，可能就是上市后再退市。”王昊表示。

　　一位不愿透露姓名的业内人士告诉记者，相比国外的制药公司，国内的制药公司在药物试验上，存在诸多隐性问题。

　　“我们国家的药品研发成功率特别高，这是因为国内很多制药企业在药品研发上根本就沉不下心来，急功近利之下，很多国内的医药研究就开始进行仿制药的生产。而在非仿制药品的临床试验过程中，也存在很多不严谨的地方。”

　　上述业内人士透露，在其接触的多项药物试验(包括乙肝疫苗药物试验)中，就曾出现过参与药物试验的志愿者并未到现场，但试验工作人员却照抄上一次数据的情况。

　　12月13日，记者连线重庆啤酒董秘邓玮，但是始终无人应答。而公司证券代表许玛也以正在出差为由，对公司乙肝疫苗话题不予置评。

　　13年累计投资近亿元

　　1997年10月30日，重庆啤酒在上交所上市。

　　仅过了一年多时间，1998年12月26日，重庆啤酒宣布，公司出资1435.2万元，收购重庆佳辰生物工程有限公司52%的股权。当时，佳辰生物的一般性生化制药实现销售收入619.64万元，实现利润35.11万元。

　　1999年年底，重庆啤酒以496.8万元的价格，接受了重庆华阳科技开发有限公司持有的360万股佳辰生物。之后，重庆啤酒又投入603万元资金，同时增加长期投资603万元。

　　2000年，重庆啤酒年报显示，公司持有佳辰生物70%股权，并陆续投入资金8107万元。这一年，佳辰生物年销售收入890万元，实现利润12.4万元。

　　2001年2月13日，佳辰生物增资扩股，重庆啤酒对其增资491.69万元，对该公司的持股比例由70%增至93.1%。

　　2001年底，重庆啤酒公司宣布，除了啤酒这一主打产业之外，要将生物制药产业培育成公司的第二大主导产业。而此时，佳辰生物年销售收入为761万元，利润达139万元。

　　2002年11月19日，其控股子公司——佳辰公司研制的乙型肝炎疫苗通过中国药品生物制品检定所检定。重庆啤酒方面表示，将向中国国家药品监督管理局申报临床研究。

　　2003年11月28日，乙肝疫苗临床试验正式启动。

　　2004年11月25日，重庆啤酒治疗用乙肝疫苗I期临床试验结束，并表示已经提出II期和III期的申请。

　　2005年12月12日，重庆啤酒将佳辰生物5%股权(即435万股)，赠予乙肝疫苗联合研发方——中国人民解放军第三军医大学教授吴玉章，另将3%股权(261万股)，赠予该项目教授边疆。截至2005年年底，佳辰生物净利润亏损601.77万元。

　　2006年3月31日，佳辰生物所开发的乙肝疫苗正式启动II期临床研究实验，并于年底按临床方案完成该批受试者的受药工作。截至2006年年底，重庆啤酒对佳辰生物的实际投资已经高达1.0775亿元。

　　2009年8月，佳辰生物公司乙肝疫苗II期临床试验研究方案公布，预计II期实验时间为2-3年，费用约人民币7000万元。由于当年完成了对吴玉章、边疆的股权转让，重庆啤酒在佳辰生物的实际投资总额由此前的1.0775亿元减至9488.0673万元。

　　2010年12月31日，重庆啤酒表示，佳辰生物的乙肝疫苗II期临床实验，已经累计投入研发费用3181.9万元。

　　2011年11月24日，重庆啤酒宣布将于11月27日召开二期临床揭盲工作会议。

　　2011年12月8日，揭盲结果宣布乙肝疫苗几乎无效，重庆啤酒股价开始出现连续多个跌停板。

　　1998年到2011年，重庆啤酒收购佳辰生物至今，佳辰生物的乙肝疫苗俨然已经成为重庆啤酒的另一张公司名片，不少市场人士甚至将重庆啤酒一度归为医药生物行业。

　　但是也有不少投资者想问，这项持续了13年之久、花费数千万元巨资打造的乙肝疫苗之路，重庆啤酒是否还会继续有这个能力和毅力走下去？在国内非仿制药品研发失败率远高于成功率的当下，重庆啤酒的乙肝疫苗一旦失败，后果将会如何？

　　12月13日，记者就此事连线重庆啤酒，无论是董秘还是证券代表均未给出说法。

　　不过，有分析师表示，作为乙肝大国，中国乙肝疫苗市场未来前景极具潜力。

　　“乙肝疫苗研发当然是有继续下去的必要的，所有的科学探索都是值得的。但是也不排除现在的研究会面临失败的可能性，而且这种可能性非常大。”12月13日，安信证券一位分析师接受记者采访时表示，不仅是中国，全球的制药企业都是如此，失败是大概率事件。

　　“医药行业本身就是高投入、高风险的行业，不是说重庆啤酒这个事儿，整个新药研究都是如此。我们国内的新药研制成功率为什么这么高？是因为，我们的很多新药都是仿制药，所以搞一个就成功一个。”一位不愿透露姓名的行业分析师表示，国外的药物研究中，可能从几万个化合物里只能筛选出一个。“以一万个化合物样本为基数，至少有9999个是失败的。所以，失败是可以接受的。”

　　不过，上述分析师均表示，虽然普遍看好乙肝疫苗的市场前景，但是，如何攻克乙肝疫苗依然是国内医学界的一大难题。“现在用一些传统治疗乙肝的抗病毒药物，治疗效果都不明显。研发上最大的障碍就是这个问题，但是难度非常大。”上述这位行业分析师表示。

　　乙肝疫苗风险未完全释放

　　巨灵金融服务平台显示，从今年1月至今，包括兴业证券、华创证券、天相投资在内的3家券商曾发布过十多份涉及重庆啤酒的分析报告，其中不乏看好重庆啤酒市场前景的多位分析师。

　　在重庆啤酒揭盲其II期临床实验数据后，记者连线上述3家券商分析师，但他们大多三缄其口，避谈重庆啤酒。

　　12月13日，天相投资策略分析师仇彦英接受了记者的采访。

　　在谈及按照目前走势，分析师是否还会继续看好重庆啤酒一事时，仇彦英分析认为，重庆啤酒的股价分为乙肝疫苗和啤酒两大部分。

　　“乙肝疫苗这部分，前面股价虚高是因为投资者对它有乐观期待。现在，重庆啤酒给出的答案偏向悲观，这就会抹去股价大部分估值，当然还需要继续看后面的进展。”仇彦英认为，现在来看，市场肯定是按照最悲观的方向来走。在他看来，市场从来都是按照这样的路子发展，前面对公司充满乐观期待，之后就会出现最悲观的角度。

　　“现在以最悲观的角度来看，重庆啤酒就剩下啤酒业务了。至于这个啤酒业务值多少钱，如果按啤酒行业的估值来算，可能就像青岛、燕京一样了，只剩下二十几倍的估值了。”

　　重庆啤酒公开数据显示，今年1-6月，公司共销售啤酒50.42 万千升，同比增长12.77%，而去年同期公司啤酒销售增速为-6.76%。今年1-6月，公司在啤酒业务方面实现营业收入12.39 亿元，同比增长16.45%，而去年同期营业收入增速为-3.5%。

　　仇彦英表示，如果按照啤酒行业二十几倍的估值来计算，重庆啤酒的股价至少要减去一半。但这对重庆啤酒而言或许并不现实，“它也跌不了很久，毕竟要留一点空间给啤酒业务。”

　　不过，仇彦英提醒投资者，现在重庆啤酒股价还没有完全释放乙肝疫苗的风险，相对估值依然还是偏高。

　　截至12月14日收盘，重庆啤酒已经连续5个交易日以跌停报收，当日收盘价为47.86元/股。重庆啤酒何时能够止跌，成为很多市场人士高度关注的问题。

　　解码疫苗项目运营公司佳辰生物

　　理财一周报记者/蔡燕兰

　　作为乙肝疫苗的研发生产单位，最有发言权的重庆佳辰生物工程有限公司(简称“佳辰生物”)却始终对此次乙肝疫苗揭盲事件三缄其口。

　　成立10多年，投资近亿元，佳辰生物到底是怎样的一家公司？

　　三次股权收购，重庆啤酒一家独大

　　据《中国教育报》报道称，1994年，中国人民解放军第三军医大学的教授吴玉章提出了“治疗性疫苗”的假说，并接受了学校一笔启动资金，之后，还争取到了“863”、“1035”等25项国家、军队和地方各级各类重大、重点攻关课题的资助。

　　1998年，吴玉章将当时还处于科研成果立项基础研究阶段的“乙肝治疗性疫苗”项目，以2300万元的价格，转让给了重庆啤酒集团。

　　公开资料显示，佳辰生物成立于1998年8月28日，注册资本为2000万元，总股本为2000万股。控股股东分别为重庆啤酒的母公司——重庆啤酒(集团)有限责任公司(简称“重啤集团”)、中国人民解放军第三军医大学、重庆大学。其中，重啤集团持股70%，为佳辰生物的控股股东，第三军医大学和重庆大学则分别持股15%，为该公司的第二、第三大股东。

　　1998年10月，重啤集团将持有的佳辰生物70%国有股1400万股进行转让。其中，将1040万股转让给重庆啤酒，占公司总股本的52%；另将360万股转让给重庆华阳科技开发有限责任公司(以下简称“华阳科技”)，占总股本的18%。

　　当时重庆啤酒和华阳科技均以每股1.38元的价格，受让了上述股权。此次股权转让后，佳辰生物股权结构由此前的三位股东变更为四位，分别为重庆啤酒，出资1040万元，占比52%；华阳科，出资360万元，占比18%；中国人民解放军第三军医大学，出资300万元，占比15%；重庆大学，出资300万元，占比15%。

　　2000年，重庆啤酒陆续对佳辰生物投入资金8107万元，同时将佳辰生物另一股东——华阳科技手中18%的股权收入囊中。至此，重庆啤酒持有佳辰生物的股权比例也由此前的52%增至70%。

　　股权转赠杀出程咬金

　　2005年12月23日，重庆啤酒公告称，将佳辰生物696万股份赠予两位乙肝疫苗专家吴玉章和边疆。这些股权如果以净资产估价，市值约在800万元，如此大手笔奖励技术专家，这在国内上市公司中尚属首例。

　　重庆啤酒表示，在治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗项目多年的研发过程中，吴玉章和边疆两位教授做出了重要贡献。

　　对此，重庆啤酒拟将持有的佳辰生物8%股权(即696万股)用于奖励两人。其中，将5%股权赠予吴玉章，计435万股；将3%股权赠予边疆，计261万股。

　　据悉，此次股权赠予后，在“治疗用(合成肽)乙型肝炎疫苗”新药成功并投入正常生产之日起三年内，吴玉章和边疆两位股权持有人不得转让此次所赠股权。

　　而在此次股权增予后，重庆啤酒对重庆佳辰公司的持股比例由原先的93.1%下降至85.1%。

　　不过让人不解的是，佳辰生物在2009年实际进行的上述两份股权转让书中，原本要转让给吴玉章的股权，却转让给了另一自然人吴楠。

　　2009年5月18日，以重庆啤酒为甲方、吴楠和边疆为乙方的两份股权转让协议显示，重庆啤酒分别将佳辰生物5%股权计435万股，无偿转让给吴楠；另将3%股权计261万股，无偿转让给边疆。

　　重庆啤酒在两份股权转让协议书中表示，转让给吴楠和边疆的5%和3%股权，总计696万股。以每股1元价格计算，上述这两部分股权，前者股权金额为435万元，后则为261万元。

　　此次股权转让后，佳辰生物股东分别为重庆啤酒股、中国人民解放军第三军医大学、重庆学汇科技有限公司、自然人吴楠和自然人边疆。

　　记者了解到，吴楠，男性，1989年10月出生于重庆市渝中区，籍贯为山东省潍坊市。今年刚满22岁的吴楠，与吴玉章是什么关系？为何年纪轻轻的他，能取代吴玉章，顺利接手佳辰生物数百万股权？

　　新药成功并投入正常生产之日起三年内，吴玉章不得转让这些赠予股权的约束是否依然有效？

　　对于上述这些疑问，记者连线重庆啤酒董秘邓炜，但是对方手机始终无人应答。

　　尹兴明另起炉灶，酿酒、卖药两不误

　　公开资料显示，佳辰生物之后还曾对外投资过一家名为重庆大佳药业的公司，其认缴出资额为76万元。

　　12月14日，记者从重庆工商局了解到，重庆大佳药业有限公司成立于2004年6月28日，注册资本为380万元，公司为私营性质企业，经营范围为销售化学原料药及其制剂、抗生素原料药及其制剂、生化药品、中成药等。

　　不过，该公司已于今年12月2日注销。记者了解到，重庆大佳公司法人代表为尹兴明，而此人也是重庆啤酒前董事。

　　1999年5月1日至2009年1月5日期间，尹兴明担任重庆啤酒董事一职，同时担任重庆啤酒参股公司——重庆信钰鑫实业集团有限责任公司(以下简称“钰鑫实业”)董事长。

　　2009年1月，尹兴明忽然提出辞职。

　　对于他的辞任，当时曾有媒体报道称，这可能是为了给嘉士伯高管的到来，腾出空位。

　　据悉，国际啤酒巨头嘉士伯入股重庆啤酒后，该公司从香港派出了其全球高级副总裁JesperB.Madsen和大中华区总裁王克勤，齐齐进入重庆啤酒董事会任职。

　　当时，尹兴明身居重庆啤酒董事一职，并在重庆啤酒参股33%的重庆嘉威啤酒有限公司任董事长。另外，尹兴明在担任重庆啤酒董事的同时，还通过其控制的钰鑫实业，在二级市场上，大肆购入重庆啤酒股票。

　　2008年重庆啤酒三季报显示，尹兴明所在的钰鑫实业已经成为重庆啤酒的第二大流通股股东，总计持股623.55万股。

　　虽然离开了重庆啤酒，但尹兴明与他的钰鑫实业依然和重庆啤酒、重啤集团存在着千丝万缕的关联。

　　记者了解到，离开重庆啤酒后，尹兴明全力打造他的钰鑫实业，将公司产业触角伸向啤酒酿造、地产开发、商业运营、文化传播、建筑工程、物业管理、医药销售和麦芽制造八个产业。对应这八大产业，钰鑫实业也相应成立了8家相关的子公司。

　　据工商资料显示，这8家钰鑫实业的子公司中，只有6家公司尚在营业中，另有2家公司已经注销。这2家分别为重庆大佳药业有限公司和重庆钰成建筑有限公司，其法人代表均为尹兴明。

　　除了上述这些产业公司之外，尹兴明所在的钰鑫实业甚至还跟老东家重庆啤酒集团一起合作，将公司的扩张版图延伸至上海、江苏等地区。

　　2002年7月，钰鑫实业、重庆啤酒集团和上海杰隆生物共同投资组建了一家制药生物企业——重庆亚源生物技术有限公司。

　　据悉，这是一家专门从事研发酵母抽提物及食品酵母产品的民营企业，注册资本300万元，法人代表为张锁林，总资产为5000万元，年营业额达3000万元。