■ 赤择远

　　IPO是企业自主选择的结果，还是政府主导的结果？笔者认为，IPO是企业自主选择的结果。当然，在企业上市过程中，监管层也扮演着“守门人”角色，为资本市场把好关，将不合格的企业拒之门外。

　　新股发行的最终方向是市场化。对这一点，监管层也多次提及，并且已经付诸行动。同时，有监管层的高层人士曾公开表态“相信不会开倒车再回到行政干预价格的时代了”。

　　笔者也认为，新股发行确实不应再回到行政干预价格的时代。因为如果市场一下跌就停止新股发行来刺激市场回暖，这样的回暖实际上是人为因素作用下的回暖，不是市场自身运行规律的结果，是与市场化方向背道而驰的。

　　犹记得2009年6月10日，证监会公布IPO新规，并自当年6月11日起正式施行，桂林三金成为市场化改革的第一股。现在来看，在两年半的时间里，最大的成功当属一级市场的“去行政化”改革基本到位。新股发行体制市场化改革的初衷，就是要通过一级市场“去行政化”，褪去行政色彩，并还原市场本色。如今，A股一级市场已发生翻天覆地的变化，IPO市场化改革取得显著成效，并已达到预期效果。

　　有业内人士曾这样描述：市场化改革前，一旦大盘股上市，股民就会变成惊弓之鸟，惶惶不可终日；市场化改革后，如今大盘股上市，股民心平气和、镇定自如。市场化改革前，一旦熊市来临，股民和机构就会借舆论之威，胁迫政府动用行政命令关闭一级市场，于是，股市完全丧失融资功能；市场化改革后，如今无论牛熊，政府不再行政干预新股发行节奏，更不会再采用行政命令关闭一级市场。市场化改革前，所有新股发行市盈率按照“行政窗口指导”一般不得超过30倍，因此，即便大牛市冲向6124点时，大批新股的发行市盈率也只能选择29.999倍；市场化改革后，政府终于不再行政干预新股发行定价，这是一种文明与进步。

　　市场化，脱离行政干预，是新股发行的最终方向；上市，是企业自主选择的结果。而过会的企业选择什么时候上市，现在也可以由发行人根据市场的实际情况，选择合适的发行时机。当然，前提是要在有效的发行期内。这样做的好处是，在拟上市公司拿到批文后“机不择时、时不再来”的僵化的发行方式将彻底改变。

　　其实，在一些相对成熟的市场，推迟发行的现象也是较为普遍。以香港市场为例，今年9月以来，多宗原计划于今年内登陆H股的大型内资机构迫于全球资本市场波动的压力，推迟了其发行计划，其中原计划融资规模超过10亿美元的发行就有多起：

　　三一重工基于9月22日市场大跌4.85%，宣告推迟其最多33亿美元的港股IPO。该公司于9月19日开始路演，但仅开始一天便宣告推迟零售部分公开招股。

　　徐工机械宣告推迟最多15亿美元港股IPO，该项目原定于9月26日开始路演。尽管已经确定价格区间并且新增6家簿记人以增加承销团数目至12家，发行人仍决定市场状况太差而取消路演。该项目未获得基石投资人认购。

　　2011年12月12日，海通证券宣布推迟其最高融资金额为16.7亿美元的IPO。海通证券于12月1日开始路演，原定于12月8日定价，但在定价推迟至12月12日之后，公司宣布推迟整个IPO计划至2012年。

　　由此不难看出，选择合适的时机发行，是企业自主选择的结果，并非政府能够主导的。但是，我们也要认识到，A股市场目前相对来说还不成熟，在这过程中，有更多的东西需要学习、需要改进，并在学习中成长，在成长中改进。