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“一份研报要有研究员自己的客观立场”

http://www.sina.com.cn 2011年12月02日 07:27 理财一周报

　　专访理财一周报2011年度分析师韩其成：

　　“一份研报要有研究员自己的客观立场”

　　理财一周报记者/倪鹏翔

　　一年共发布了89份有明确目标价的研报，所推荐的股票均跑赢沪深300指数，其中12股股价翻倍，如亚厦股份（002375）、棕榈园林（002431）、中工国际（002051）、塔牌集团（002233）。

　　他是理财一周报编制的2011年证券分析师研究能力榜冠军：国泰君安建筑、建材行业分析师韩其成。

　　为了更进一步了解这一份份优秀的研报是怎么出炉的，成功的研报需要哪些因素以及在2012年建筑、建材行业将面临怎样的发展机会，本周理财一周报采访了国泰君安分析师韩其成，让他来为投资者释疑解惑。

　　研究报告的三大基石

　　理财一周报：如今券商的研究报告会出现“注水”的情况，如何保证一份研究报告能够和市场行情接近？

　　韩其成：第一是对宏观背景有研究，就是目前中国宏观经济所处的周期阶段、政策背景和市场情绪，从宏观角度来看具体行业就要具有更高的视角和前瞻性，能够符合宏观背景和市场特点及需求的报告才有价值；

　　第二是对行业要研究透彻，公司的价值是建立在行业研究基础之上的，从行业的演变趋向、竞争结构、定价策略等等，这既要自己实事求是地多找资料，另外要和行业专家保持密切和深入的沟通，准确把握行业演变和重大事件；

　　第三是调研公司，自下而上地看，更高频率地调研公司，向公司的高管了解公司发展战略，向公司销售了解产品销售情况，向财务了解财务情况。

　　理财一周报：您心目中的一份优秀研报是怎么样的？

　　韩其成：第一，我们认为一篇好的研究报告需要具备三个条件：首先，这篇报告要有思想和灵魂；其次，要有清晰的逻辑框架和行文脉络；再次，数据翔实，有理有据。思想、逻辑、数据是好的研究报告的三个基石。

　　第二，从股价推荐的角度看，好的研究报告要满足三个条件：首先是客观，是建立在客观事实基础之上的，而不是受某种利益和情绪倾向所影响；其次，这篇报告对行业趋势和公司盈利具有趋势性判断；第三就是报告要具有实战性，这涉及两点，一是这篇报告应该是应时应景而生，符合当时的市场环境和行情主题，二是报告具有明确的投资建议和目标价格区间，以及买入和卖出时点的判断。

　　理财一周报：您认为一份研究报告的准确性会受到哪些方面的影响？

　　韩其成：第一，受影响的可能是宏观背景和市场行情趋向；第二，受影响的是行业发展方向及很难准确判断的事件，如对水泥而言，企业间价格协同对水泥价格周期的影响；第三，调研上市公司时，上市公司有利益趋向会有信息误导；第四，个人视野有限、报告不够全面或者关键性事件未能准确识别并做准确判断；最后可能是机构利益博弈。

　　理财一周报：如何尽量规避预测中面临的不确定性？比如政策变化的不确定性、产业周期性变化的不确定性、企业发展的不确定性、数据统计的不确定性等？

　　韩其成：不确定性很难避免或者说在概率上总有错误的可能，要把概率降低：

　　首先保障你所接受的宏观建议和策略建议应该是正确的，如政策放松或紧缩、市场看多还是看空，自己也应该有个逻辑框架作为思考基础。

　　其次是需要与更多的人交流，和宏观专家、行业专家、公司、机构投资者做充分地交流；最后是自己应该有客观的立场。最重要的就是识别这个行业最关键的驱动因素，并建立相应的框架和逻辑体系，如水泥，我们建立了水泥“三八理论”-水泥煤炭价格差、新增供需边际等完整的体系和数据库。

　　识别行情驱动因素

　　理财一周报：在行业内个股突然出现利好或利空，应怎么调整其估值？

　　韩其成：首先要判断这个时点大盘的方向是牛市氛围还是熊市氛围，宏观政策是紧的还是松的；其次判断这个利好因素对公司每股收益（EPS）的实际影响程度，以及影响的可持续性，是事件性的还是战略长期性的；第三就是这个利好因素是否被股价所反映。

　　以水利水电为例，这个主题我们大概写了38篇系列报告，龙头公司如安徽水利（600502）自去年7月到目前最高涨幅2倍多。

　　我们建立了完备的建材建筑数据库，去年7月我们建立的全国未来三周31省区降雨量预示，长江流域等将形成大洪峰，将有利于水利水电主题的形成。我们快速准备了70页的深度研究报告，开始基于落后的水泥投资和水利投资可以抑制通胀等主题开始市场内第一次发掘和推荐该主题，在今年初炒作“1号文件”提到加大水利投资时，我们给予该行业继续“推荐”的评级，在7月水利大会前期和雨季时再次推荐该主题。

　　理财一周报：建筑建材板块中差不多有将近100家上市公司，是不是每一家公司都是您需要跟踪研究的对象，还是筛选出其中优秀的公司来进行重点研究？

　　韩其成：这里主要涉及的是流程，大概是先把这些公司每年定期跟踪的业绩变化和行业景气度情况，以及政策是否有针对指向，做个初步的筛选。有机会的就做重点跟踪和研究。

　　最重要的就是识别这轮行情驱动因素，并根据这个驱动因素识别公司不同的投资机会。如水泥行业本轮行情驱动在于产能供给端受限制和上半年业绩的向上弹性，根据这个因素选出来的公司股价表现最优秀：第一，供给端人均干法超过900公斤和横轴落后产能占比高于50%区域公司；第二，公司业绩弹性大。如江西水泥（000789）、华新水泥（600801）、巢东股份（600318）、海螺水泥（600585）等。

　　理财一周报：对于建筑建材一些未上市公司的新股，又是根据哪些指标来确定它们的估值水平？

　　韩其成：一方面是与已经上市的类似的业务结构和规模的公司做对比，再就是对公司本身的增长潜力和公司质地的判断。

　　紧盯政策变化

　　理财一周报：对于明年建材行业中的各大子板块有何看法？对投资者在操作中有何建议？

　　韩其成：第一，建材行业2012年策略定位是“着眼需求分析、紧盯政策变化”，地产开工、CPI、贷款增速与水泥需求及盈利大体方向一致，错位在于供给端价格协同，宏观和地产政策最终决定拐点，明年一季度是关键观察期。

　　水泥需求增速或最快明年6月，最慢明年10月转暖回升，盈利下半年好于上半年，明年上半年地产开工销售有变差趋向，关键看供给端和宏观政策能起多大反冲作用。供给端东三省、湖北、河北、宁夏明年新增产能少。

　　 2012年市盈率（PE）低于10倍的是海螺水泥、江西水泥、冀东水泥、亚泰集团、华新水泥，2012年市值最低为冀东水泥、江西水泥、祁连山、华新水泥、赛马实业。

　　第二，建筑行业2012年策略定位“追寻政策轨迹，探索建筑配置”，通过历史经验总结发现货币政策与地产调控转向对于建筑业走势拐点存在较好吻合，而业绩与估值存在优势的个股可能获超额收益。

　　主要沿着四大思路挖掘个股：订单铺垫业绩增长、成长类PEG指标跟踪、股权激励周期、超募资金提供保障。

　　 2012年重点关注子板块：钢结构、水利水电、现代煤化工、装饰园林；重点推荐组合：中工国际、东华科技、中国化学、精工钢构、鸿路钢构、葛洲坝、广田股份。

　　韩其成

　　◆国泰君安建筑、建材行业首席研究员