李域

　　挣扎在萧索股市中的券商自然不会错过“大小非”解禁的持续火爆。

　　“大小非减持个人所得税缴纳20%，营业部与地方政府合作返还6%”，“行业能提供的返个人所得税，最高为30.2%，我公司另外再下拨7.3%的奖金，总共返个人所得税37.5%”，“大小非减持退税，高达6.08%”……类似的抢客口号此起彼伏，皆因《关于个人转让上市公司限售股所得征收个人所得税有关问题的通知》(以下简称《通知》)一纸公文。

　　按照《通知》规定，对个人转让限售股的所得，按照“财产转让所得”适用20%的比例税率征收个人所得税，该税一般由卖出营业部代为收取。

　　看似无税可避，实则不然。

　　据宏源证券内部人士介绍，个人转让限售股所得所缴纳的个人所得税，中央财政获得该项税收的60%，地方财政获得40%。对于地方财政所占份额，地方政府就可自由支配，于是边远地区券商就打出了“所得税返还”的抢客牌，前提是“必须在其券商开户并交易”。事实上，围绕“大小非”的交易链已经不断延伸，券商营业部除积极参与“首发上市以后的市值管理，大小非解禁”业务，甚至也做起了“大小非”套利的买卖。

　　今年前11个月880亿“大小非”套现规模背后，谁又是真正的赢家？

　　地方政府“揽客”

　　“大小非”减持的“神仙会”惹来各路人士。

　　财税《通知》第三条规定，个人转让限售股，以每次限售股转让收入，减除股票原值和合理税费后的余额，为应纳税所得额。

　　如此算来，假如个人持有人贵州茅台(600519.SH)限售股20万股，解禁当天以每股100元抛售，解禁股市值总计2000万元，按照主管税务机关按限售股转让收入的15%核定限售股原值及合理税费，投资者应纳个人所得税为340万元。

　　“根据规定，解禁的时候应该按20%的比例征收个人所得税，这20%中的六成由中央征收。而在当前的环境下，可操作的部分则在于20%税款中由地方征收的四成部分。”长江证券(微博)人士表示：“比如2000万元市值的限售股要解禁，其中136万是要交给地方的，但根据新疆地区的优惠政策，这其中可以返还给110万。”

　　上百万的税收优惠，着实诱人。

　　而且避税政策操作极为简单，上述长江证券人士表示，“个人投资者只需要在总部为新疆或者西藏的券商营业部开户，而公司则需要签一份合同，将公司注册地址更改至西藏即可”。

　　“地方税收返还”似乎成为“大小非”交易所产生的个人所得税避税的重要方式。除新疆、西藏地区外，江西省新余市、湖北省武汉市硚口区等都可以做“大小非”交易所产生的个人所得税税收返还，具体返还比例可以与当地政府协商决定。

　　江西省证券人士就透露，目前该市已出台相关文件，可以在“大小非”所得税上予以优惠，地方政府只收取地方财政所占份额的20%。

　　不过，这部分所得税优惠并非一般意义上的税收返还，而是招商计划下的财政奖励，“‘大小非’交易所产生的个人所得税首先会直接由发生交易的营业部代扣入库，卖出者再填写所得税返还申报单，10个工作日内，返还工作就能完成”。

　　“逐利的本能”让大小非流向这些有着税收优惠的券商，而那些遭遇大小非转户的券商则显得很无奈，这样的做法并没有构成违法行为，但对于行业的公平发展确实不利。

　　“套利”大空间

　　无奈之余，部分券商也经营起了“大小非”套利的买卖。

　　大小非解禁之初，一般是解禁股持有者直接参与二级市场交易，后来交由机构代理减持交易，随后还有通过大宗交易转手减持，其中还包括各种主力配合解禁股减持的交易等。

　　券商的角色主要是营业部通过大小非开设的账户找到客户，一般收取减持金额1%的佣金后介绍给券商的资产管理总部或者私募机构，待打折的基准和比例谈妥后，直接通过大宗交易平台卖给承接机构，并要求在该券商账户减持以收取1%的佣金。

　　1%的佣金收入对券商来说显然是不够，券商作为证券经纪人参与套利获利更多。

　　一家券商营业部负责人介绍，这种方式的具体过程是，上市公司“大小非”将其股权质押给信托公司，信托公司设计相应理财产品，并销售给券商及部分银行的客户，完成资金募集。而这种理财产品一般属于固定收益类产品，年收益率在10%左右，高于银行存款利息。

　　“在当前股市屡创新低的情况下，对投资者还是很有吸引力的。”上述负责人介绍。

　　接下来，证券公司通过向客户销售产品募集资金，然后将该笔资金转给信托公司；信托公司则在银行开设托管账户，通过托管账户将资金转至融资方。而融资方如果是上市公司“大小非”，则需要在此之前将部分股权通过交易所质押给信托公司；除了客户投资收益在8%和10%之间外，信托公司将收取0.2%的费用。

　　此前，招商证券(微博)股份有限公司与山东省国际信托有限公司合作推出一款名为“山东信托·招商智远套利乐证券投资集合资金信托计划”，该产品主要是针对“大小非”的套利而设计，资金将主要用于接手有减持意愿的“大小非”，再通过二级市场走势的变化来实现套利。

　　针对“大小非”的主要套利模式是，公司通过各种渠道与有减持意愿的“大小非”进行洽谈，一般可以与其协商以低于二级市场的价格购入，通过大宗交易平台成交，此后，再根据市场变化择机减持“大小非”，化整为零，获取差价收益。事实上，近期通过大宗交易平台成交的“大小非”，多是以当日股票收盘价的9折成交的，这为接盘者留下了套利空间。

　　“股市行情好时，尤其是创业板解禁时，市场上常见几个人组成的团队，”业内人士透露，“这些人倒手解禁股便能做到数亿利润”。