■本报记者 夏 青

　　编者按：为促进我国资本市场健康稳定发展，证监会近日密集推出一系列举措，具体包括推进债券市场制度规范统一和监管审核统一；多管齐下逐步改变高市盈率发行股票的局面；完善退市制度，坚决遏制恶炒绩差公司的投机行为，先在创业板探索试行退市制度改革；将启动创业板上市公司非公开发行债券工作；坚定不移地打击内幕交易行为；在国务院领导下，协调有关方面清理整顿各类交易场所等六方面内容。本报从今日起推出系列专题，对这六项举措逐一进行深度分析解读。

　　直接融资规模创新高 债券市场大有可为

　　今年前三季度债券市场融资规模25457.73亿元，直接融资与间接融资之比约为1:2

　　直接融资规模正呈现逐年增长态势。据粗略统计，到2011年9月底，直接融资与间接融资之比约为1:2，在社会融资规模中占比已经达到30%，创下新高。值得提出的是，今年前三季度，股票市场融资发展较平稳，而债券市场融资大发展是直接融资发展再上新台阶的关键。

　　债券市场飞跃发展

　　作为直接融资的主要场所，我国债券市场近几年规模不断壮大。数据显示，1997年银行间债券市场刚建立时，我国债券总量只有4700多亿元，占GDP总量的7％，世界排名第25位。到2010年，我国债券余额达20.4万亿元，占GDP的52％。据国际清算银行统计，我国债券市场排名已跃居世界第五位、亚洲第二位。

　　近几年，中国证监会始终把公司债市场建设作为重点工作，同时公司债的审核制度进行大幅度调整和优化，市场规模显著提升。

　　数据显示，今年1-10月份，上市公司通过发债融资总额是1478.9亿元，其中公司债是1033.7亿元，可转债445.2亿元，已经大大超过了2010年全年的水平。

　　在二级市场方面，也取得一些成绩。仅仅上海交易所的债券市场规模，交易额方面2008年是2.83万亿元，2009年3.99万亿元，2010年7.49万亿元，2008、2009、2010三年加起来14.31亿元。今年1-10月份上交所债券交易额16.2万亿元，已经超过2008、2009、2010三年的总和。另外，在托管的债券数量方面也是有稳步的提高，2008年上交所托管的债券数量193只，市值4092亿，2009年托管543只，2010年托管量478只债券，余额5507亿元。今年到目前为止托管量608只，余额7149亿，在稳步增长。

　　上海证券交易所总经理助理夏建亭表示，这些增长对于我们对市场的期望还是有很大的距离，现在正在制定未来三年2012年-2014年上交所债券发展规划，上交所未来几年把发展债券市场放在股票市场同等重要的位置。花更多的人力物力发展债券市场，建立与股票市场同等重要的债券市场，为投资者建立一个安全高效的交易运作平台。

　　夏建亭还表示，我国股票市场已经取得了举世瞩目的成绩，但是相比较而言，债券市场的发展整体上还是比较缓慢的，在资源配置的基础性作用方面的发挥还是远远不够。债券市场，还大有可为。

　　直接融资比例大增

　　据中国债券信息网数据统计显示，今年前三季度，包含代发地方债的国债规模是13107.5亿元，企业债规模1576.48亿元，短期融资券规模6082.5亿元，中期票据规模4651.4亿元，集合票据规模39.85亿元。总计，前三季度债券市场融资规模为25457.73亿元。

　　日前，证监会发布的数据显示，前三季度企业在境内资本市场融资5580亿元。

　　粗略统计，今年前三季度直接融资规模逾31000亿，而前三季度新增信贷规模为56912亿元。

　　据此计算，2011年前三季度直接融资与间接融资的比例约为1:2，超过2010年1:3的水平，直接融资比例大幅提高。

　　央行在第二季度社会融资报告中也表示，直接融资在配置资金中的作用继续增强。上半年企业通过企业债券和境内股票直接融资合计9265亿元，占同期社会融资规模比重为11.9%，为历史同期最高水平，同比上升1.0个百分点。其中，企业债券净融资和境内股票融资分别占同期社会融资规模的8.5%和3.4%，同比均提高0.5个百分点。

　　不过，业内人士表示，值得提出的是，这还是在金融危机后，宽松的货币信贷政策背景下取得的成绩。实际上，直接融资，尤其是债券市场融资的发展已经不仅是快速能描述的。

　　提高直接融资比重一直是中国金融改革与融资体系完善的目标，在2010年末中央经济工作会议中，也明确提出“要健全多层次资本市场体系，提高直接融资比重”。

　　从1996年提出“扩大直接融资规模”算起，至今为止，这一口号已经喊了15年，但直接融资市场的发展给业内的印象始终是“不温不火”。不过从数据统计来看，有点出乎意料。2000年，直接融资在整个融资规模中占比一度达到27%。此后，比例虽有所下降，但发展较稳定，2007年占比在21.3%，到2010年，比重提高至25%左右。而且，从2007年，金融危机发生之后，为刺激经济发展，国家采取宽松的货币政策，2009年新增信贷超过9.5万亿。在此背景下，直接融资仍能保持占比，其发展速度可见一斑。

　　尽管如此，和美国等发达市场国家相比，我国仍面临着直接融资比重偏低问题，美国长期以来的直接融资占比都在80％-90%的水平。

　　国务院总理温家宝在今年的政府工作报告中指出，提高直接融资比重，发挥好股票、债券、产业基金等融资工具的作用，更好地满足多样化投融资需求。

　　继续扩大债券市场融资

　　要扩大直接融资比重，股权融资固然是一种必不可少的途径，但纵观全球资本市场，债权融资仍然是主要方式。日本的债权融资占到七到八成，而信贷几乎为零。而美国的股权融资占直接与间接融资的总额不足10%。对于中国来说，债券市场在资源配置中的基础性作用发挥得还远远不够。

　　夏建亭认为，未来提高直接融资的比重潜力在债券市场，特别是公司债券市场的发展是实现“十二五”期间显著提高直接融资比重最核心的举措。

　　“十二五”规划纲要提出，要积极发展债券市场，完善发行管理体制，推进债券品种创新和多样化，稳步推进资产证券化。这意味着作为直接融资重要渠道之一的债券市场在“十二五”期间将面临新的发展机遇。

　　当前稳步向好的经济社会为发展企业直接融资提供了十分难得的经济金融环境，法律制度不断完善、信用体系建设不断健全以及债券市场基础设施建设不断加强等，都为发展直接融资创造了十分有利的基础性条件。

　　尽快理顺债市分割局面

　　“我国债券市场仍然还存在一些深层次的问题，制约市场的发展。”夏建亭说，主要表现在以下三个方面。

　　第一，债券市场的监管体制与市场分割的局面尚未理顺。

　　第二，债券市场品种失衡，以社会信用为基础的信用债券市场比较薄弱。

　　第三，投资者结构单一，市场风险未能有效分散。

　　日前，为促进资本市场的稳定健康发展，证监会推出一系列举措，其中就提出要推进债券市场制度规范和监管审核统一。证监会有关负责人表示，从金融体系全局来看，当前推进债券市场制度规范统一和监管审核统一非常迫切。具体来讲，需要统一准入条件，统一信息披露标准，统一资信评估要求，统一安排投资者适当性制度，统一债券市场投资者保护制度，减少交易市场分割，增强统一互联。

　　专家指出，债券市场是金融市场体系的重要组成部分，一个发达的债券市场，不仅有利于改善融资结构，优化市场资源配置，也能够有效地促进储蓄向投资转化，降低金融系统性风险。

　　随着我国经济增长方式的转变以及市场化程度的提高，债券市场在经济金融中的作用愈发重要。因此，专家呼吁，应尽快建立与国家经济发展相适应、与市场需求相吻合、具有国际竞争力的债券市场，确保经济社会发展各项目标的实现。