《红周刊》作者 马曼然

　　2307点以来的这波行情运行到现在并不流畅，除了周一表现强势外，周二就给人一种力不从心的感觉，周三就干脆直接破位下跌，一轮调整就此展开。

　　目前A股面临的宏观形势是：基调依然是国内政策适时适度预调微调所带来的利好效应与诸如欧债危机扩散、国际板传闻等利空效应的此消彼长。短期的偶然事件与技术因素足以趁A股“人心不稳”而长驱直入，造成大盘二次探底。

　　利空“抱团”+技术阻力触发调整

　　实际上，周三的大跌是各类利空“抱团”的结果，先是意大利、西班牙、法国、比利时10年期国债收益率突然在周一、二跳升，其中欧元区第三大经济体意大利10年期国债收益率再度跳升至7%的警戒线之上，欧债危机再度浮出水面。之后IMF发布报告称房价下跌将牵动中国金融稳定，报告的关键词就是信贷质量恶化、房价下跌、银行受拖累，与此同步的是，高盛、美银大举减持工行、建行，作为两市最重要的金融板块如果稳不住，那么大盘也不可能稳得住。再加上国际板传言再起，调整似乎顺理成章。

　　技术上看，市场从10月24日反弹到11月4日的高点，上涨了230点没有像样的回调，今年8月份大盘在2500点~2600点形成平台整理并累积了3万多亿的成交量，浮筹压力巨大，而周一、二的上涨并未出现放量，此量能是很难向上突破的，同时目前的2530点正处于4月18日与7月18日两次高点的连接压力线上，技术面也支持本周的大跌。

　　后市两种运行方式

　　 香港波浪大师许沂光认为，后市有两种可能，一种是沪指4月18日高点3067点以来呈A、B、C三浪调整，C浪结束点就是前期低点2307点，目前的调整是2307点开始的新上升浪的小二浪调整，调整的低点不会跌破2307点，很大概率在2307~2536点的半分位2400点之上结束调整。

　　另一种数浪方式，则是4月18日高点3067点以来呈5大浪推动模式，2307点~2536点是四浪反弹，现在将逐步进入5浪下跌，5浪将以跌破2307点宣告结束，之后开始牛市（见附图）。

　　许沂光认为，由于国内政策进入微调周期，经济有望实现软着陆，若没有重大突发利空，第一种浪型实现概率偏高。

　　政策微调难改资金匮局

　　正如许沂光所言，当前大的宏观政策利好股市。其实，不管是海外还是国内偏利空的消息面，其带来的实质性冲击都不大，但对市场做多情绪却构成了极大的打击。考察一下最近的市场环境，政府虽然没有像2008年那样大张旗鼓地出现政策转向，但各种属于微调级别的事件则层出不穷。最典型的就是信贷投放开始增加，10月份新增信贷5868亿元，超过市场预期，被认为是政策微调的表现。周四，央行首次公开称货币政策“预调微调”。

　　“微调”不等于“转向”，历史经验也表明，CPI开始下降与货币政策转向并不同步，货币政策完全转向的时点，CPI至少也应该在5%以下的水平。比如，1996年5月进入降息周期之际，CPI已经由此前最高的27.7%回落到了当月的8.9%；2008年10月开始降息时，CPI已经从2008年2月最高的8.7%回落到了当月的4%。上述两次货币政策转向与股市拐点几乎同步。但这次只是“微调”还不等于“转向”。

　　经过交流后，本刊记者也发现，许多投资者抱怨政策微调的力度还不够明显，尤其是在经济减速的情况下，如此微调还不足以去抄底。最典型的就是在这波反弹行情中，公、私募基金加仓不及时，不敢持重仓、长仓，以致整体跑输大盘，在当前调整发生时，表现更为谨慎，逢高减仓成为基金界主流操作方式。

　　上海朱雀投资副总监张延鹏认为，今年新股IPO过于密集，市场资金也一直缩紧，民间高利贷盛行，房地产信托抽走了很多的钱，收益率年化达到10%以上，这些收益都比股市高，种种原因导致市场资金越来越少、市道越来越差。

　　由此看来，在资金面宽松没有达到一定程度以及股市的财富效应具备相应吸引力之前，股市还是会受制于资金供应的不足而难以有太好的表现。

　　申万研究所总监桂浩明也认为，股市上涨，在多数情况下需要有一个明确的操作主题，以此吸引各种类型的资金进入，并且迅速产生扩散效应，从而调动起人气。但现在看来，虽然已经有过文化传媒、节能环保等多个操作主题，但总显得比较单薄，没有能够引发各方面的共鸣，所以也就形成不了合力。在股指尚处于低位，行情才刚刚开始的时候，如果热点多变，那不能算是什么好事情。其实现在也不是说没有增量资金，但是由于对买什么股票似乎缺乏明确的方向。这就导致很多投资者选择观望，这就决定了股市走势曲折自然不可避免。

　　关注中央经济工作会议

　　“冰冻三尺，非一日之寒。”央行去年开始给经济化疗，加上A股今年持续的调整，大家现在都在观望，虽然货币层面的‘只做不说’已在有条不紊地进行着，短期很难去预测央行会在何时降低存准率及利率，但12月份的中央工作会议可能会给明年的政策定调。”桂浩明表示。澳新银行大中华区市场总监刘利刚也预计，中央经济工作会议可能在本月底或者下月初召开，这将是央行下调存款准备金率的关键时间窗口。

　　目前来看，年底前差别化下调存准率是有可能的。历史上，央票招标利率的下行，往往都预示着未来存款准备金率的下调存在可能。回顾历史，2008年9月16日一年期央票招标利率下降后，9月25日中小型银行存款准备金率就出现下调，10月15日大型银行存款准备金率也出现下降；同样，2009年7月招标利率上行后，2010年1月中小型和大型存款准备金率均上升了0.5%。　　

　　除了货币政策需等待中央经济工作会议的定调之外，接近年底，即便大市不好的状态下，各类产业规划将密集发布，或许会给大家带来一些机会，埋伏“政策”概念依然会是震荡市中的主要线索。近期“十二五”相关行业规划已相继出台，接下来相关产业规划也将密集出台。机构预计未来的市场热点可能会诞生于今年尚未正式发布的“十二五”规划中。业内人士预计，目前还有10多个规划正待公布，如全国节水灌溉“十二五”规划、生物质能源“十二五”发展规划等。