□华西证券 张苏豫

　　在乐观预期延续的背景下，市场做多力量将被不断激发，短期内沪综指有望上攻至2600点一线。

　　10月CPI同比上涨5.5%，基本符合预期，通胀向下拐点明确。CPI回落对市场影响喜忧参半：一方面，宏观政策层面微调明显，CPI回落为微调提供了一定的空间和想象力；另一方面，CPI下滑初期通常由于库存因素导致上市公司业绩增速放缓，甚至出现负增长。近十年CPI出现过两次明显向下拐点，分别为2004年9月（由5.3%趋势性下滑至2005年9月的0.90%）和2008年5月（由8.5%趋势性下滑至2009年7月的-1.8%），而这两次拐点后A股均维持颓势进一步下挫。当然，2004年市场处于全流通担忧期，2008年则遭遇全球金融危机，市场环境和目前存在较大差异。但至少可以说明，CPI的高低不是目前A股反弹的决定性因素。

　　本轮反弹的逻辑在于政策微调预期兑现，并逐渐过渡至对政策进一步调整的预期。财政政策方面，近期针对性出台一系列政策，包括营业税转增值税试点方案，增值税和营业税征收下限上调，铁道部将获超过2000亿元的融资，地方自行发债破冰等。考虑到财政政策通常以组合拳方式存在，进一步微调值得期待。

　　货币政策层面，三年期央票从利率意外下行到暂停发放，一年期央票利率下行，充分显现了流动性大环境的逐渐改善。10月下旬银行放贷量猛增，未来两月财政存款投放或超1万亿元，四季度新增贷款有望接近2万亿元。CPI数据的下行，提升投资者对货币政策微调预期：一是货币供应量层面，从和市场关系最紧密的M1增速考虑，今年9月M1同比增速为8.9%，纵观近二十年，M1增速仅在1998年6月和2008年底、2009年初短暂出现过低于该值现象；二是存准率和利率。观点较为激进的券商认为，12月公布CPI之前有望首次降低存准率，至2012年年末，将会四次下调存准率、三次下调利率。这一预测显然远超市场预期。从国际角度考虑，各国货币政策已纷纷再次转向更加宽松，这为A股走强提供了良好契机，且外围货币政策的进一步宽松也提升了中国货币政策调整预期。

　　回到市场自身情况，有两点需保持谨慎:第一，近几个交易日成交量快速萎缩，显示场外资金入场意愿较弱；第二，本轮行情主要围绕新产业、产业升级受益这两个主题展开，伴随相关板块急剧上涨，投资者开始“审美疲劳”，热点炒作力度逐渐减弱，靠追涨杀跌实现收益最大化的操作思路还需及时转变。