□申银万国研究所 桂浩明

　　随着一年期央票发行利率下行，支撑10月份以来反弹行情的最主要因素——政策预期的改变，又得到了进一步的强化。只要投资者对此能够普遍予以接受，那么在股市操作上无疑会变得更为积极，这样的话大盘也就将重新恢复上涨。

　　调控地产≠股市下跌

　　与前两周股市连续反弹不同，进入本周后沪深大盘似乎有点力不从心。周一、周二均告下跌，并且都跌破了五日均线，同时在成交上也出现了没能继续放量的格局。有人把这种状况的出现与政策强调将坚持房地产调控联系起来，认为在房地产继续受到严厉调控的背景下，相关产业（包括银行业）都会受到一定负面影响，因此对股市也就感到不那么乐观了。

　　的确，房地产调控对股市的影响是不能回避的。2010年4月房地产调控大规模开始的时候，当时其实房价是不跌反涨，但是股市却跌得稀里哗啦。如今，当继续强调调控房地产的时候，对股市而言自然是存在利空含义的。但是，大家也应该看到的是，到目前为止政策的“预调微调”，基本上都是针对中小企业的，并不涉及房地产。而且即便银根有所松动，在目前的环境下也不会让资金流向房地产。如果说在这之前，市场上确实产生过房地产政策可能有所变化的预期，并且因此引发了一波房地产股票的大涨，那么随着时间的推移，人们在这方面的认识逐渐趋于理智，大家更多是认为政策的松动有助于提高整个经济的景气度，而对房地产影响甚微。实际上，多数房地产股票从上周开始就已经滞涨，有的还出现了下跌。也就是说，投资者对于将继续调控房地产，实际上有相应的思想准备，并不至于因为这一点被强调而导致整个大盘下跌。

　　市场暂存谨慎心态

　　其实，本周前两个交易日股市走势相对疲软，在很大程度上与这个时间点比较敏感有关。因为周三将公布10月份的CPI以及工业增加值等重要经济数据，而这些数据对短期大盘的运行有着很大的影响。现在，市场上较为一致的预期是10月份CPI为5.6%。假如这个数据得到证实，或者实际情况还要更好一些，那么说明通胀的确是受到了有效抑制，这无疑会强化投资者对于货币政策将进一步放松的想象，而这些无疑都构成了支撑股市向上的动力。当然，如果数据低于预期的话，那么过高的预期落空，对行情必然会带来冲击。此外，市场对数据的解读，以及对通胀和工业增加值等数据的综合分析结论，也会对股市行情的运行带来影响。

　　所以说，尽管大家对后市有着向好的预期，但在眼前这个较为敏感的时期，更多的投资者恐怕还是会选择谨慎观望。两天来，没有明显的增量资金进入，板块的活跃度也有所下降，题材股降温明显，这些都说明场内已有获利了结的倾向。这倒不是说这些资金不看好后市，而是觉得在大盘已经上涨10%左右，同时时间上又是处于一个信息发布的敏感期之前，还是采取偏于保守的操作为好。当然，也不是没有新的资金在进入，只是他们在操作上不那么激进，所以也就无从推动股指连续反弹。

　　不过，在正常情况下，还是可以确信10月份的CPI会有明显回落；而且不但是10月份，在这以后的几个月，或将同样如此。在周二发行的一年期央票利率出现了28个月以来的首次下降，虽然3.5733%的利率还是要高于同期存款利率，但其下跌也不能算是什么小事情。如果说从一年期央票利率回落就可以看出货币政策将转向，这可能是有点夸张了，但从中感觉到政策将进一步有所松动，还是有理由的。

　　CPI如期回落，央票利率下降，这些毕竟还不能算是股市的大利好。如果在准备金率方面有所动作，那么对股市的正面作用会更大，大盘有望因此而明显上台阶。在这之前，多半也就是温和上行而已。