⊙本报记者 周宏

　　如果不是本期季报的发布恰恰卡在市场反弹的“最低点”上，或许基金季报中的预期滞后不会那么明显。

　　当上周市场火热地演绎着反弹行情的时候，同样铺天盖地发布的基金三季报却几乎是另一片光景。在季报中占主流的投资观点是，海外欧债危机将继续演绎，年内没有系统性投资机会，继续选择防御性的投资。从发布的观点和实际上市场行情演绎的结果看，几乎是相向而行。

　　⊙本报记者 周宏

　　解释的理由或许有很多，诸如政策的突然性，以及报表的滞后性，但都无法掩盖一个问题：面对日益变化的政策和市场，基金需要大幅提升策略制定的水平——或者，进一步修正自己的投资方法。

　　压倒性的看淡观点

　　如果仅仅打开上周披露完毕的基金3季报，你一定会感觉是另一个市场。基金股票仓位普降2个百分点以上，投资观点纷纷转而谨慎。强周期股被作为“杀跌”对象，等等。但其实，市场正在经历12个月以来的首个“五连阳”。

　　这固然可以归结为基金3季报公布的信息本身存在时间上的滞后。或许有人可以认为，季报公布的是公募基金2011年6月30日到9月30日之间的操作情况，而现在是10月下旬，基金操作加仓也未可知。

　　但可惜实际情况并不是这样的，无论是行业信息还是第三方测算，直至上上周末，基金仓位仍然是下降的。季报中，基金经理最后撰写的观点也证明了这点，机构的看法和季报披露的没有多大差别。

　　基金三季报的投资组合的特点可以总结为三句话。仓位普遍下调，观点普遍谨慎，周期股普遍减持。当季，一直坚持高仓位的混合型基金和封闭式基金，整体快速下调了股票仓位，周期股成为减持对象，而且，直至季末，基金总体观点对待周期股也是谨慎的。

　　宏观判断出现短板

　　根据基金契约书上的说明，内地的偏股基金普遍采取的“从上至下 ”和“从下至上”相结合的投资方法。

　　所谓“从上至下”，即遵循从宏观经济到市场时机、行业轮动、个股选择的组合构建的方法，其策略的重点在于分析国内外的宏观经济政策和宏观经济数据，并据此得出结论。

　　“宏观经济政策主要包括财政政策和货币政策，财政政策会重点关注国家的产业政策，货币政策会重点关注信贷政策、利率政策和汇率政策；宏观经济数据主要包括ＧＤＰ以及投资、出口和消费的情况、ＣＰＩ和ＰＰＩ，以及其他一些领先和同步指标。”

　　但显然，面对金融危机后的A股市场，机构准确、前瞻判断宏观经济的能力大幅下降了。不论是2009年的半年报、2010年的二季报、2011年二季报、三季报，基金整体的观点判断都出现了相当的偏差。

　　这可以解释为，国内基金业暂时进入能力的低谷，也可以解释为国内基金正在快速接近海外基金行业的一些普遍规律——公募基金在时机选择上，长期表现不出优势。

　　最近，一家大型资产管理公司的老总也在一个论坛上表示：“对于判断市场走势这个事，我们其实无能为力。”

　　要命的短期排名

　　对于策略和趋势的判断，并不是基金挣钱盈利的所有基础，因此，承认在这方面“无能”也没有太大问题。事实上，无论是内地基金业还是境外的基金业，存在大量的投资方法无需判断短期行情。

　　但对于置身目前的内地基金，尤其是其高度挂钩短期排名的机制，却妨碍着很多一线基金经理实现这个过程。

　　总体上看，无论是投资者评价、股东评估经营业绩，乃至公司发奖金，莫不渗透着“短期排名”的浓重色彩。甚至，所谓引入国际投资者，引入相对长线的专户投资者都没能改变这个趋势，相反，市场的短期化趋势似乎越来越浓了。

　　比如，某些公司的专户投资人已经完全成为“比散户还散户”的“大散”投资者，他们无法承受短期的净值波动，却希望有稳定甚至超额收益。在有些业内人士来看，这和“拉着自己头发想飞起来”的想法无异。

　　3季度的行情迫使许多问题暴露，而问题暴露得越多则离解决或许也越近吧！