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　　⊙东北证券投资顾问部副总经理 郭峰

　　汇金入市再次释放政策底信号，但从历史经验看，政策底与市场底之间仍需要时间予以确认。回顾2008、2009年汇金的两次增持，真正的市场底是在反弹后再创新低后才得以确认，因此，目前市场仍在期待后续政策的释放，即等待“拐点”的到来。短期市场仍需反复的第二个原因是未来几周市场仍将消化大盘股发行与上市压力。其三是市场仍将消化三季度宏观经济数据。市场可能更担心出现类似2008年的衰退迹象，但我认为目前的经济回落仍处可控状态，与2008年有本质区别，四季度最坏预期GDP增速仍可在9%以上。因此，市场更多的是短期消化一下上述三大因素，中期市场在等待“拐点”的到来，A股重要底部正在构筑之中。

　　对于“拐点”的判断我认为可以从两条逻辑来理解。首先是资本市场层面，先关注通胀拐点，继而引发流动性拐点，最终确认股市拐点；其次是资产配置层面，房价、金价拐点将引发居民家庭资产的重新配置。

　　先谈一下资本市场层面，从货币供应量持续创新低以及国际大宗商品回落看，PPI价格拐点率先出现；9月份CPI同比上涨6.1%已经是年内高点以来连续两个月出现回落，9月份的数据反映食品价格和非食品价格的推动力都在减弱，四季度翘尾因素将下降2.1个百分点。随着环比涨幅趋缓，预计四季度CPI将降至5%左右，市场将在11月份确认CPI拐点；流动性拐点将从货币政策的微调上体现，未来通过公开市场、取消定向央票及差别准备金率等工具实现定向放松值得期待，而货币政策的拐点信号则是存款准备金率下调。当然货币政策转向全面宽松的条件并不具备，投资者可以关注超额流动性变化，即“货币供应量—GDP—CPI”。最近几个月市场流动性偏紧是因为超额流动性处于负值，未来当该值回归正值时或可判断流动性拐点出现。一旦流动性拐点形成，股市对应的底部也将构筑完成。四季度市场存在修复性机会，上证指数运行区间有望维持在2300-2700点区域。

　　再从资产配置角度看，近10年房市、黄金真正出现“黄金十年”，居民资产大量投入楼市、金市。比较这些大类资产，有理由相信股市泡沫最小。但资产配置要发生大的变化却是一个长期过程，所以从长期角度来看更应关注房市拐点。目前政府调控楼市的态度没有任何改变，未来如果再完善一些诸如税收政策等，房价回落应在预期之中。目前高档房的出租回报率已经远远落后于蓝筹股的股息率，房价拐点一旦形成，股市中长期底部将应运而生。

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