时间：2011年9月19日 地点：北京，建筑信息化企业广联达总部

　　广联达：上市后高管没换车，没换房

　　提要

　　 广联达（002410）是头号建筑大国的头号建筑信息化企业。公司在工具软件领域的市场占有率超过50%，累积客户超过10万余家，直接使用的专业人员达到40万人，拥有广泛的客户基础。目前我国建筑行业信息化投资仅为国外的10%，算量软件普及率仅为40%，公司面临广阔的市场空间。

　　 广联达2011年上半年完成营业收入2.93亿元，同比增长72%；实现净利润1.25亿元，同比增长82%，对应每股收益0.46元；实现扣非净利润1.25亿元，同比增长85%。公司预计前三季度净利润将同比增长50%~90%，全年快速增长基本确立。

　　理财一周报记者/林奇

　　 9月19日，理财一周报记者抵达北京广联达（002410）总部调研，记者统计，同时到公司调研的投资者有25人，以机构为主。理财一周报了解到，每季财报发布后，众多机构都会对广联达进行联合调研。

　　 当日，理财一周报记者比约定调研时间提前几个小时就到达了广联达公司，在公司附近发现，中午公司员工有一部分在门前踢毽子、打篮球，还有一部分在中关村软件园中心的小花园散步。公司一楼大厅挂着明星管理层的照片和文字说明，另外一边则挂着“乔布斯式”激励员工的口号。

　　造价软件是业绩主要驱动

　　 今年上半年，广联达实现营业收入2.93亿元，同比增长72.45%，净利润1.25亿元，同比增长82%。

　　 造价软件产品是营收增长的主要驱动。报告期内造价软件同比增长69.45%，其中算量软件增长快于计价软件。公司采取计价软件、土建算量软件和钢筋算量软件打包销售的方式，在价格上采取适当优惠，在保证毛利率稳定的基础上实现销量快速增长。此外，精装算量、对标软件等算量新产品已经在几个重点区域完成试销，反馈良好。

　　 上半年公司项目管理软件和服务收入总计达到1500万元以上，同比增长达到190%。公司与梦龙整合后由项目部级向企业级市场推进，同时通过特级资质客户成功切入，正积极进入一级资质施工方和建设方的“蓝海”市场，未来还将扩展至工程项目的全生命周期。目前公司订单充足，全年有望实现放量增长，预计软件销售及配套服务收入能达到5000万元左右。

　　 9月19日下午，在位于北京中关村软件园内的广联达总部，公司董秘张奎江带领理财一周报记者参观了公司的三层办公楼，并笑称“一楼都是基层员工、二楼是中层、三楼是高管”。

　　 公司隔壁就是去年1月上市的华力创通（300045），对面则是去年6月上市的启明星辰（002439）。

　　 在公司楼内每层办公室挨个转了一圈后，一位券商研究员发现，公司比上次来调研时增加了一些研发科室，海外事业部门的办公室也挂上了牌子。

　　 广联达以58元/股的发行价于去年5月25日上市后，一路大涨，最高冲至129.3元/股（复权价）。

　　 “上市后，公司高管都很淡定，基本都没有换房、换车、换老婆。”调研间歇，张奎江指着门前停的车说道。

　　算量软件渗透率低

　　 广联达公司的软件到底是什么样子，如何应用？一位建筑企业用户给理财一周报记者简单演示了一些功能。打开软件后，就可以开始按照要求设计建筑框架，然后哪里需要开个门、窗及多大尺寸输入进去后，软件就可以自动计算出需要用到的全部材料的具体用量。

　　 运用这种软件设计建筑，有点像一种电子搭积木游戏，只要输入建筑框架、结构和尺寸，它就可以自动计算出所需要的每种材料的用量及价格。

　　 运用这种软件提高信息化程度后，可以大幅减少建筑企业的运营成本，提高盈利能力。

　　 目前我国计价软件的普及率已经达到了80%以上，而算量软件的行业普及率仍然比较低，还有大量人员在使用手动计算。在工程造价过程中，需要计价软件、钢筋算量软件和土建算量软件才能更有效地提升工作效率。由此看来，我国算量软件未来存在着较大的提升空间。

　　 湘财证券分析师李莹表示，按照我们前期有关广联达的深度报告中的判断，算量类软件市场将进入快速的发展期，预计2016年渗透率达到70%。此外，住建部于去年7月份发文将建筑类特级资质企业的资质证书有效期延长至2012年3月13日，这意味着原特级企业或有意申请特级资质的企业需要在2011年底之前提出资质审核的申请，这就加快了上述企业信息化建设的速度，从而拉动了相关建筑类软件的需求。

　　 “长期看，项目管理软件是广联达的战略蓝海。推广项目管理软件过程中，广联达将更多地与客户建立一种长期服务合作关系，收入不仅来源于提供企业级、部级的软件，还将大量来自于为客户开发、运维收入以及提供项目咨询和信息化建议方面的营收，可以通过挖掘客户的需求，扩大收入规模，带来的客户黏性和市场规模将远远高于传统的工具类软件销售。目前项目管理软件为公司提供的收入仅为2%左右，但我们有理由相信，工程项目管理软件的广阔市场将使其成为公司未来营收的重要来源，并将助力公司从单纯的产品销售商向建筑企业的信息方案解决商转型，进而实现持续高速的成长。”李莹分析。

　　 一位同时对广联达调研的分析人士透露，对于我国的建筑企业来说，由于行业整体利润率已经处于较低水平，资质是承担收益率高的项目的重要前提，是其得以生存的根本之道。

　　 根据住建部（原建设部）2007年3月颁布的《施工总承包企业特级资质标准》，施工总承包企业申请特级资质必须在2012年3月13日前具备一定的信息化水平，包括IT基础设施建设、综合项目管理系统、工程设计管理系统、人力资源管理系统、档案资料管理系统等五个方面。住建部计划采用百分制对申请企业进行资质审核，综合项目管理系统评分占总体评分的52%，合格标准为总得分高于60分且“综合项目管理”指标项的得分必须高于30分，而目前几乎没有一家施工企业建立了较为完整的综合项目管理系统。

　　 上述分析人士预计，随着对建筑企业资质要求的不断加强，综合项目管理系统有较大概率向一二级资质企业推广。特级资质企业对项目管理软件的首次投入平均为150万元，一级资质企业的投入为100万元，而其他资质企业的首次投入为10万元。加之每年的维护和升级费用的投入，项目管理软件的市场规模将超过千亿元，远远高于工具类软件。

　　利用先发优势战略布局

　　 广联达2011年初以3.2亿元收购了上海兴安得力公司并增资1744万元，兴安得力在并入公司前在行业内排名第三。该收购不但巩固了公司在行业内第一的市场地位，而且强化了公司在建筑业信息化领域的垄断地位。同时，借助兴安得力的销售渠道可以进一步带动公司算量软件及项目管理软件的销售。

　　 “事实上，有兴安得力在上海，我们在它的业务领域根本打不进去，通过并购获得这块市场后，公司还将建立华东研发中心。”张奎江透露。

　　 无论是在具体经济建设上，还是在行业政策和业务模式上，上海都发挥着举足轻重的引领作用。长三角建筑业总产值多年持续占全国份额30%以上，华东三省连续三年建筑业产值保持21%增速，连续多年位列全国前五。未来十年，随着长三角发展规划的落地，建筑业投资将保持高速增长，因而蕴藏着巨大的信息化市场空间。

　　 从建筑业企业分布情况上来看，长三角地区有批量的特级、一级规模企业云集于此，建筑业企业规模占全国半壁江山。

　　贾晓平：公司成长将持续到2018年

　　理财一周报记者/林奇

　　 9月19日，理财一周报记者与20多家机构投资者对广联达进行了联合调研。调研中，广联达总裁贾晓平详细解答了投资者和理财一周报的诸多疑问。

　　2018年收入过百亿

　　 理财一周报：利润增速快于收入增速的原因是什么？

　　 贾晓平：主要有以下三点原因：

　　 第一，销售策略制定的比较好。年初制定的策略是大单销售。公司有很多种产品，客户一次性购买超过2万元以上的单子叫大单，会有一些优惠。上半年成交在2万元以上的收入在1.265亿元，去年同期是6600万元，同比增长91.67%。

　　 第二，新客户数量的大幅增加。上半年增加了1万多名新客户，增量客户给公司带来的收入是1.294亿元。

　　 第三，并购。去年12月并购了北京梦龙，今年又并购了上海的兴安得力。

　　 并购都是业务驱动，不是做财务投资，是业务整合的需要。比如我们并购梦龙，我们整合的是管理类的产品，并购兴安得力是扩大在华东的市场优势。

　　 理财一周报：公司的成长性能否持续，大概能持续多久？

　　 贾晓平：英国牛津大学做过一个建筑行业的发展研究报告，预测到2020年的时候，全球建筑业GDP由2007年的7.5万亿美元增长到12.7万亿美元，占全球GDP的比重由12%多增长到13.4%。到2020年，假如全球建筑信息化程度达到美国2009年的水平，大约有200亿美元的市场规模。广联达的远景目标到2018年即使收入过百亿元，仍然不到全球市场规模的十分之一。

　　 另外，按照我们的测算，往后看到2018年公司业绩会持续稳定增长，这取决于国家在固定资产的投入、城镇化的进程以及工程项目的新开工等。目前我国的城镇化率是46.67%，国家提出到2030年提高到65%。有专家估算，城镇化每增长1个百分点，会带动1万亿元的投资。

　　 理财一周报：城镇化率提高到一定程度是不是就没有空间了？

　　 贾晓平：国外现在城市化率已经很高，不会再有很大基建的投入，但却有对现有建筑的修缮、维护，这个市场空间也是巨大无比的。

　　地产调控影响不大

　　 理财一周报：此次持续不断的房地产调控对公司是否造成较大影响？

　　 贾晓平：这个问题做一个简单的回答，只是广联达公司对这个行业的看法。首先今年1到8月份，全国固定资产投资同比增长25%。这个比例并不低。虽然现在进行房地产调控，但影响并不大。其次，房地产投资额实际也是同比增长33%。房地产调控的同时，同步也开启了另外一个市场，就是保障房建设，虽然各地开工的进度不同，但总的建设量不会下降。第三，房地产调控现在是以省会为主，并没有向全国开展，当然不排除向全国大中城市扩展。我们也会监测自己的一些情况，有一定影响，但基本上影响不大。省会产值的比例占整个产值的比例下降了2个点左右。

　　 理财一周报：从固定资产投资这块看还可以，但如果看新开工项目同比是下滑的，明年可能就不行了？

　　 贾晓平：首先，我们的产品应用范围是比较广的。其次，我们有很多新产品还没有上市。比方说，去年在公司业绩增长中贡献比较大的是安装算量软件，今年以后还会有精装算量软件、对量软件等。

　　 宏观环境对于公司来讲，是不能左右的事情，但我们能左右的事情是会去开发更多的产品，来应用于不同的客户和环节，通过产品的方式来保证公司业绩的成长，这是一个方面。另外一个方面，公司还可以通过地域上的扩展来实现业绩的增长。一个是国际化；另外一个，看过一个数据，全国县城GDP占全国的50%，县域经济这块对我们产能贡献和业绩的增长也会很大。今后，我们的项目管理类软件占收入比重会越来越大。未来几年内，宏观调控对公司业绩有影响，但不会太大。我们会通过产品研发和营销来化解这种影响。

　　 理财一周报：新产品如何确保像安装算量一样能够成为公司的主力？

　　 贾晓平：我们公司做新产品时内部会有严格孵化控制过程，比如研究阶段（包括市场研究、业务研究、技术研究）、实验室阶段、孵化阶段。按照我们内部控制的流程走完，基本上就是可以的。因为经过这一系列的验证，新产品已经解决了一系列的问题，如果不可行的话，在中间任何一个阶段都可能随时被枪毙掉。

　　 理财一周报：项目管理软件已经销售出去的一般多少钱一套？

　　 贾晓平：这个真的不好讲。我只能这么讲，在正常打单情况下，我们肯定能进入前三。一般有七八家公司竞争，我们的报价和成交价是同行的两倍，从侧面来体现这个业务的竞争优势。前几年住建部开展了施工特级企业信息化推广，跟资质认证结合到一起。现在已经可以看到一些可喜的趋势，很多特级资质的企业已经进入到第二轮信息化。第一轮信息化，大家都知道，很多企业是为了这个资质来上的。现在是真正地感受到了信息化的价值，进入到一种实用性更强，真正能够帮助到企业管理的一些系统。

　　 理财一周报：以前做计价、算量这些老产品，现在又做管理类软件会不会与用友、金蝶等管理软件大型企业形成竞争？

　　 贾晓平：这个问题是专业软件公司和通用软件公司都会遇到的问题。我们是专业软件公司，就做这一个行业。与通用软件公司肯定会有竞争的，关键是角度不同，看待问题的方式不一样，拥有的优势也不一样。我们认为，建筑行业的核心业务是项目管理，是工程项目管理，每个工程都是不一样的。这栋楼和旁边那栋楼在设计、施工、材料等上面都有很大的差异。

　　 第二，从竞争优势上来讲，我们对客户业务的理解更深入。公司从设立到现在一直扎根在建筑行业，我们对建筑行业的理解要远远胜过通用软件公司对建筑行业的理解。我们用在建筑行业的兵力可以达到几千人。竞争肯定有，但最终胜者肯定是属于广联达公司。从生存角度来讲，这是我们唯一的根据地，我们肯定会全力以赴去做。但对于通用软件公司来说，这只是它众多领域之一。

　　 理财一周报：工具类的产品毛利率高于项目管理类软件，公司又在大力发展项目管理类软件，会不会拉低公司的毛利率？

　　 贾晓平：肯定会降低，但达到平衡点后就会止步。到2018年，项目管理会占总收入30%左右，公司毛利率会在70%左右。实际不必太多关注毛利率的问题，净利润率可能更重要。

　　 我们的高毛利率是因为公司主要做工具类软件，这样才形成了高毛利，我并不认为这么高毛利率能够说明什么问题，更希望毛利率能够适当降下来，让整个收入结构更合理一些。

　　“客户一定要真正用起来”

　　 理财一周报：你们的软件客户买回去会真正用吗？

　　 贾晓平：我们会把这个事情做得非常扎实。客户想真正用起来，我们就踏踏实实地保证客户买走的软件都用起来，而不是去跑马圈地，先签很多的合同。我们做一单成一单，这样口碑慢慢就起来了。

　　 理财一周报：算量类软件现在应用率怎么样？

　　 贾晓平：算量软件应用率的提升是我们这几年的重点工作，从最开始的40%到50%，现在每年都在逐步增长。

　　 当时我们测过，应用率在50%是个槛。销售套数是分母，应用套数是分子，也就是说，我们现在产品的实际应用率非常高。

　　 理财一周报：应用率的统计口径是什么？

　　 贾晓平：客户独立运用软件做3个以上的工程项目。我们认为，事不过三，当客户独立运用软件3次以上，他就会主动运用。

　　 理财一周报：能不能回顾一下2008年金融危机时公司业务与宏观经济的对比情况和公司业绩的表现？

　　 贾晓平：2008年我们公司业绩增长是非常好的。我们上市前复合增长率36%。2008年更多是一种恐慌性的，其实项目并没有减少，心理影响更多些。我们也调研了一些大的建筑公司，全国实际的招投标量和开工量并没有减少。

　　 理财一周报：盗版问题是否存在？影响多大？

　　 贾晓平：去年整个公司收入4.5亿元，盗版给我们带来的损失大概有10%。公司有法律部和专职律师一直在坚定地打击盗版。今年在成都打掉了一个销售广联达盗版软件的团伙，公安部门逮捕了不法分子。

　　另外，广联达的产品有个好处，计价产品是分区域的，每个省都是不一样的，湖北的产品到湖南就不能用了，同时每3-5年就要更换一次，这都是盗版产品不容易复制的。

　　 理财一周报：增加营销，人力成本是否会增加？

　　 贾晓平：不管增加多少人，公司有个清晰的规划，公司一直在关注一个指标，就是人均单产。也就是说，增加人员必须是在人均单产提升的情况之下。

　　机构：普遍维持“推荐”或“买入”评级

　　理财一周报记者/林奇

　　 由于广联达全年业绩高增长基本确立，跟踪广联达的绝大多数机构都维持了“推荐”或“买入”评级。

　　多数机构按兵不动

　　 据理财一周报统计，广联达发布中报后，总共有8家机构出具了研究报告，没有任何一家上调或下调评级，全部维持了“买入”、“推荐”、“增持”等评级，另有一家机构维持了“强烈推荐”评级。

　　 这8家机构给出的目标价全部在44元以上，最高给到54元。截至9月27日收盘，广联达股价为36.17元。

　　 从公司中报来看，广发证券-交行-广发集合资产管理计划（3号）新进买入132.51万股、兴业银行-万家和谐增长混合型基金新进买入70.68万股、自然人袁著忠新进买入78.7万股。

　　 但嘉实服务增值行业证券投资基金大举减持153.96万股，齐鲁证券-中信-金泰山灵活配置集合资产管理计划减持92.82万股，嘉实优质企业股份型开放式基金减持14.7万股。

　　 与一季报相比，平安信托-投资精英之尚雅、天弘精选混合型基金、中海优质成长基金从前十大流通股股东中消失。

　　楼市调控影响有限

　　 自去年以来，我国开始展开强力的楼市调控，并持续保持高压态势。一些机构也担心，这势必会对房地产产业链上的广联达造成一定影响。

　　 但一位参加公司调研的分析师认为，自去年开始的楼市调控政策对公司所处的建筑业信息化影响不大。首先，公司所面向的是整个建筑业，包括工业建筑、民用建筑和公用基础建筑三类。其中，工业建筑包括港口、仓库、油田等等，民用建筑包括商品房、保障性住房、文化卫生等建筑，还有就是公路、铁路等共用建筑。在所有的建筑企业中，从事商品房建设的企业不到10%，且来自于房地产领域的客户只占据了公司总体客户规模的9%。

　　 在地产调控的同时，国家加大的保障房建设将弥补商品房建设投资下滑造成的投资减少。住建部于2010年年底在向各省发出的《关于报送城镇保障性安居工程任务的通知》中明确指出，2011年计划建设保障性安居工程任务为1000万套，相比2010年的580万套，增长了72.4%，这意味着保障性安居工程投资将超过1万亿元，达到全国房地产投资规模的20%。

　　 由此看来，即便商品房投资因政策调控出现增速下降或者停滞，保障房建设的加大投入也将弥补商品房投入的减少，从而保障建筑业总量不会出现较大程度减少。

　　 另外，城镇化和工业化双推动，建筑业未来增长势头不减。华宝证券分析师吴炳华表示，目前我国的城镇化率已近50%，预计到2030年可达到70%。依此测算中国城镇化率每年提升约1%，相当于城镇人口年增长1300万，按人均30平方米的新增商品房需求量来看，每年新增总需求为3.9亿平方米，而相关的配套设施建设可能使该数据再涨一倍。由此看来，城镇化持续推进还将带来建筑行业的稳定增长。

　　建筑信息化空间巨大

　　 近十年来，中国建筑业市场一直保持着年均22%的高速增长，2009年建筑业总产值已经达到7.58万亿，其增加值占当年GDP总值的6.66%。2002年至2008年，随着中国经济迅速发展，全社会固定资产投资增长强劲，年复合增长率达25.8%。高速增长的全社会固定资产投资推动着中国建筑业的迅速增长，2002-2008年，中国建筑业总产值年复合增长率达22.1%，比同期国内生产总值年复合增长率高出约7个百分点。

　　 “我们一般不太愿意强调太多，但事实上，这个行业空间还很大。对于未来几年公司继续保持一定速度的成长，我们很有信心。”广联达董秘张奎江透露。

　　 国联证券分析师韩星南同样认为，固定资产高速增长推动中国建筑业迅速增长。近十年来，中国建筑业市场一直保持着年均22%的高速增长，所承揽工程量占全球50%。但建筑企业整体盈利状况欠佳，效率低下，国际竞争力差。信息化是提升企业竞争力的主要手段之一。韩国、美国和英国的建筑行业均通过信息化有效达到缩短工期、降低成本的目的。

　　 “建筑行业信息化程度低下，工具软件的普及是当务之急。我国建筑行业信息化处于诺兰模型的中级阶段。除极少数大型企业已开始项目管理信息化进程外，绝大部分的中小型建筑企业尚在普及工具软件阶段。现阶段，计价软件普及率为90%，算量软件普及率仅为30%。由于信息化各个阶段的不可跨越性，工具软件将会在短期内保持较快的增长。”韩星南表示。

　　 吴炳华则在深度报告中称，建筑业信息化长期空间为20-30倍，近三年复合增速超60%。与国际建筑业信息化率0.3%的平均水平相比我国约为0.03%有10倍左右的差距。同时建筑业本身仍以20%的增速成长，因此，如国内未来十年建筑业信息化达到国际平均水平，则行业潜在空间为20-30倍。建筑业效率提升的内在需求加之近期政策强制规定双轮驱动，建筑业信息化近三年复合增速将超过60%。

　　调研结论

　　1.建筑业市场空间巨大，目前尽管公司主打产品市场占有率第一，但向上仍有巨大市场空间。

　　2.城镇化和固定资产投资增速稳定，保证公司成长的持续性。

　　3.软件行业特点是很多行业都有一细分龙头，其他对手难以追上，比如现在全世界几乎都用微软的WINDOWS操作系统。