□长城证券 张勇

　　节前A股延续低位震荡的走势，2500点整数关口得而复失，市场弱市特征依旧。本周一，希腊国债收益率暴涨至100%以上，再度令欧债危机浮出水面，亚太区股市普遍遭遇“黑色星期一”，港股全日跌幅超过4%，欧洲股市也多以大跌开盘。在外围市场“黑天鹅”频现的背景下，A股市场始终不见活水流入，从这个角度而言，弱势下行的格局难改。短期大盘可能将在2400-2500点之间低位徘徊，击穿2437点无需恐慌，突破2600也无需惊喜。

　　回顾近期大盘的走势，在公布了8月份宏观数据之后，大盘依然未见任何起色，两市成交量仍然维持在千亿元上下。投资者期待已久的秋季攻势或者券商期待的吃饭行情迟迟未能出现，原因有多方面。其中核心因素依然是通胀压力挥之不去、紧缩政策难以放松、外围市场黑天鹅不断，以及A股市场不见活水流入。为何A股估值已经基本实现与历史大底接轨，但是迟迟不见抄底盘介入，成交量频创地量的原因又何在？笔者认为，目前市场环境仍然变数较多，虽然抛盘接近枯竭，但是买盘仍未出现，因而大盘只能继续匍匐前进。

　　首先通胀压力依然挥之不去，在通胀未出现显著拐点之前，抑制通胀仍是政策的首要目标，货币紧缩或将持续到四季度甚至年底。本月9日国家统计局公布了8月的主要宏观数据，全国居民消费价格总水平较去年同期同比上涨6.2%，较7月份回落0.3个百分点，这也是四个月来CPI同比涨幅首次回落。在8月份的物价涨幅中，食品类价格同比上涨13.4%，影响价格总水平上涨约4.02个百分点。在食品分类中，猪肉仍然位居涨价榜榜首，8月同比上涨45.5%，直接推高CPI约1.27个百分点；蛋价上涨16.3%，助涨价格总水平上涨约0.14个百分点。由于农产品价格“按倒葫芦起了瓢”，新增涨价因素不断出现，通胀数据仍略超市场预期，投资者苦苦期待的通胀回落继续被推后。目前已经进入传统消费旺季，消费品价格上涨压力较大，即使考虑基数效应，四季度通胀仍很难出现显著回落。在此背景下，紧缩政策仍将延续，A股市场缩量调整实属正常。

　　其次，欧美经济依然风雨飘摇，欧债危机又起波澜，今后黑天鹅事件仍有可能困扰A股市场。尽管美国总统奥巴马推出了总额4470亿美元的就业促进计划，高于此前传言的3000亿，但市场反应仍相当消极。由于美国国内两党之争纷乱，市场对此次刺激计划缺乏信心。上周五欧洲央行宣布该行执委会成员于尔根-斯塔克将辞职，斯塔克辞职的消息令投资者颇感意外，本周一希腊国债收益率暴涨至100%以上，对希腊违约风险的担心情绪愈发加重，美股承受了更大的抛压。道琼斯工业平均指数上周五大跌303.68点，收于10992.13点，跌幅达2.69%。欧洲股市本周一也多数重挫。9月如果希腊出现债务违约行为，则全球股市暴跌的情景很可能仍会重现，A股市场自然也很难独善其身。

　　再次，国内经济减速的压力仍较大，上市公司业绩下滑将导致“戴维斯双杀”卷土重来。统计数据显示，非金融A股上市公司二季度收入同比增速为23.6%，增速与一季度的27.8%相比继续下滑；净利润同比增速为9.9%，增速与一季度的18.9%相比降幅显著，上半年净利润累计同比增长仅为14%。自6月至今，沪深两市A股业绩一致预期增速已从最初的22%下调至目前的19.6%左右。目前市场估值整体合理，但是结构性泡沫仍存在，尤其是中小板、创业板公司估值相对还较高。据中报数据显示，中小板的净利润增速从31%下降到17%，创业板净利润增速从37%下降到14%。投资者对于未来业绩减速依然顾虑重重，如果欧美经济继续下滑，加上国内固定资产投资减速，上市公司业绩环比增速出现下降，新一轮的戴维斯双杀将出现，尤其是高估值品种跌幅将更大。

　　目前的市场环境，外有欧美债务危机险象环生，内有通胀压力居高不下。A股市场自身还面临着上市公司业绩增速回落的风险，资金面也不乐观，依靠场内存量资金很难推动市场展开反弹。

　　当然，人们常说危机，危险与机会往往相伴而生。中国股市的机会仍然来自于危机之中，如果欧美债务危机日益严重，且严重影响到A股实体经济，很有可能倒逼国内经济政策转向，克隆2008年次贷危机救市政策并非没有可能。与此同时，我们也要关注经济危机的正面影响，如果大宗商品价格出现回落，人民币继续保持升值，通胀压力也有可能出现意外回落，从而引爆市场真正的反弹行情。从时间点判断，年底可能是通胀见顶、经济见底、政策转向的重要时间转折点。

　　从市场走势判断，A股市场短期受制于众多负面因素的掣肘，很难走出触底回升的行情，近期大盘可能仍将维持在2400-2500点之间低位徘徊，击穿2437点无需恐惧，突破2600也无需惊喜。日渐萎缩的成交量表明抛售压力日渐衰竭，但是买盘仍然没有出现。大量的储蓄资金继续滞留在房地产、理财市场，何时转化为A股增量资金至关重要。近期随着房地产调控日渐深入，管理层重点整治高利贷市场，部分资金可能会回流股市，但是最终是否能够实现仍需观察A股成交量的变化。

　　操作策略上，左侧交易时机仍未成熟，仓位控制依然是首选。品种选择上，建议投资者回避强周期品种，耐心等待大消费跌出来的机会。