理财周报记者 欧阳梦雪/文

　　 2006年，51岁的邓电明创办乾照光电，此前他是国内LED巨头三安光电的总经理。

　　 乾照光电的创业团队大部分来自三安，两家公司的主要产品皆为LED外延片和芯片，然而在细分市场上又有所区别。

　　 市场各方都期待乾照能够复制三安曾上演过的股价奇迹，邓电明却说他并不太关心估值，只是按部就班地扩大产能，等待LED市场爆发期来临。

　　 2006年，邓电明51岁时创立乾照光电。此前他在LED行业已经浸淫多年，前一个职务是三安电子的总经理。

　　 2010年8月，乾照光电上市，发行价为45元，首日开盘价为90元。截至发稿前，乾照光电价格为32.85元，复权后涨幅2.8%。“估值是市场的判断。”邓电明说他并不会每天去看公司的股价走势。

　　 根据乾照光电2011年的半年报显示，营业利润的涨幅为54.28%。从2007年至2009年，乾照光电的年均复合增长率接近70%。

　　 乾照光电的创业团队大部分来自三安，两家公司的主要产品皆为LED外延片和芯片，然而在细分市场上又有所区别。乾照的产品为红、黄光LED外延片和芯片，而三安则生产蓝、绿光LED外延片和芯片。

　　 蓝、绿光产品是LED行业的绝对主流，无论是台湾的晶元，抑或大陆的三安，皆将蓝、绿光产品作为主打，这个产品曾经引爆过三安在二级市场的奇迹。

　　 2008年重组之后，ST天颐变为三安光电。这只股票在摘帽之后被形容为“麻雀变凤凰”。从2008年截至目前，三安光电的涨幅约为14倍。

　　 今年7月，乾照光电发布半年报之后，约20家券商发布研报，皆为推荐、增持或者买入。业绩增长、产能释放成为一致的观点。

　　 市场在期待，LED的神话出现另一个版本。

　　产能将放大5倍

　　据接近乾照光电的人士向下游厂商了解，乾照光电有进军蓝绿市场意向。对于此说法，邓电明没有承认

　　 乾照光电在厦门本岛外，翔安区，的士司机都不太熟悉的地方。办公室与生产车间分别在不同的两栋楼中。办公楼是与其他几家公司合用，大门前的显示屏上有红色的字在闪烁：扬州子公司招聘工人。

　　 办公楼对面的楼房是生产基地，亦不能随便进入。乾照创业时的五台MOCVD就在里面日夜不停。

　　 乾照的主要产品红、黄光LED外延片以及砷化镓太阳能电池外延片皆出自这几台MOCVD。外延片按照一定规格被切割加工之后就成为芯片。

　　 MOCVD只有美国和德国以及日本的几家公司能够生产，大陆、台湾的LED芯片企业向他们购买生产设备，一台MOCVD的价格约为1500万元。但是地方政府对MOCVD给予补贴，平均一台补贴为800万元至1200万元不等。扬州政府对红、黄光LED的MOCVD补贴为每台800万元。

　　 根据乾照光电2011年半年报显示，外延片与芯片的收入占公司营业收入的99.77%。

　　 LED与太阳能电池的不同产品来自同一款设备，但是在制造过程中的工艺并不一样。同一台生产LED外延片的MOCVD经过调试之后就可以生产太阳电池外延片，而且，经过不同的设置，这台设备也是生产蓝、绿光外延片的必备设备。

　　 上市之时，乾照共有5台MOCVD。2009年产能是86.25亿粒LED外延片、芯片，以及18000片太阳能电池外延片。

　　 采访时，邓电明说扬州子公司的20台MOCVD已经全部到达。现在乾照一共有25台MOCVD。而同在厦门的行业大佬三安光电有超过400台的MOCVD。

　　 邓电明指了指放在一边的规划图，说：“那是我们正在建的厦门生产基地。”这片新的基地明年可能就要投产，“当然要引进新的设备。”但是具体的设备采购计划还没有确定，产能现在不明确。新建产业基地的面积约为60亩。

　　 虽然设备可以在不同产品之间自由转换。但据乾照光电的技术人员介绍，同一台MOCVD在生产LED外延片之后再生产太阳能电池外延片需要经过复杂的调试，不是三两天就能解决的问题。因此一台MOCVD生产的产品会固定下来。现在厦门5台MOCVD里有两台生产太阳能外延片，3台生产LED外延片。

　　 5台MOCVD放置在一间车间里，彼此之间相隔的距离约为1米。三个工人对着电脑监控机器。大家皆穿着防尘服。

　　 机器24小时都不停。工人分为四班，每天两班倒，上两天班休息两天，换另外两班来倒班。

　　 对乾照光电来说，深入到显然更为广阔的蓝、绿光LED市场并不是一件难事，反而是水到渠成。乾照现在的技术负责人，也是公司创始人之一王向武曾经是三安电子的副总经理、总工程师。外界传言三安的蓝、绿光LED就是他一手带出来的。然而出来创业之时，邓电明口头上向三安承诺五年之内绝不会进入蓝、绿光市场。

　　 五年，转眼即到。据接近乾照光电的人士向下游厂商了解，乾照光电有进军蓝绿市场意向。对于此说法，邓电明没有承认。

　　LED红黄光的想象空间

　　LED市场真正的爆发还在于照明应用的普及。虽然LED灯比一般电灯更为节能环保，但是因为价格较高，尚未进入主流消费市场

　　 邓电明并不掩饰自己与三安光电董事长林秀成的分歧。邓电明一直看好红、黄光的市场，但是林秀成却无意于此。最后邓电明出来独立，开始自己做红黄光市场。

　　 离开三安的时候，邓电明51岁。在这个年纪创业的人并不多，但是他也不想从此就过上逛街、下象棋的生活。乾照光电从成立就锁定了上市的目标。

　　 公司成立的时候，资金短缺。可是邓电明在行业里人脉深厚。他从供应商那里先拿到设备，出了产品有了业绩再交货款。乾照就是这样活下来的，邓电明始终强调诚信二字，“我说哪天交货、还钱一定要做到。”

　　 今年7月22日，乾照光电发布半年报，尚雅投资旗下两只产品持有乾照光电，市值接近亿元。其分析员李小明告诉理财周报记者：“LED市场的蛋糕

　　正在做大，以前红、黄光的比重小，但是随着市场扩张，这个比重会逐渐上升。”

　　 市场在于应用的增多。

　　 李小明分析说，照明、LED电视将是红、黄光增长的主要动力，而一些新的应用，比如说在新兴的植物工厂里，用LED光照射植物，可以促进植物生长。台湾的一些工场已经采用这种技术培育农作物。

　　 邓电明就被震惊过：“那个草莓特别香，人一走过去首先就闻到香味。”

　　 不过，邓电明说LED市场真正的爆发还在于照明应用的普及。虽然LED灯比一般电灯更为节能环保，但是因为价格较高，尚未进入主流消费市场。“人们意识不到使用LED灯可能在未来几年节省更多电费。”

　　 传统LED灯采用蓝、绿光芯片加荧光粉制成，但是这种灯光惨白而不够温暖。现在的做法逐渐在芯片中加入红光芯片，灯光将更为柔和。李小明、邓电明看重的都是这一块市场。另外，LED电视的生产也必须使用红光芯片。

　　 如果说蓝、绿光芯片一度是LED行业的绝对主流，现在红、黄光芯片开始散发出自己的吸引力。台湾晶元电子拨出了60台MOCVD来专门生产红、黄光芯片。

　　 而乾照光电现在所有设备加起来为25台。如果这是水草肥美的迦南地，谁不想分一杯羹？从目前的规模来看，乾照比不上三安以及以晶元为代表的台湾企业。乾照的长处在于供货的可靠性以及产品的多样性。邓电明总结乾照现在的四大优势：“技术、产业化的能力、团队的力量、资本的力量。”

　　 曾经有台湾同行质疑乾照的高毛利率。半年报上显示乾照芯片毛利率为63.41%，外延片毛利率为68.05%。邓电明说则表示乾照的毛利率一直都维持了比较高的水平。

　　 上游芯片厂商之间的价格战正在上演，2009年，乾照光电LED芯片平均价格下降了28.84%。一旦更多行业大佬涌入红、黄光市场，这场搏杀势必更为惨烈。

　　 2002年邓电明进入LED市场。他说自己还未遇过真正的行业爆发，一直以来都是循序渐进的发展，“普通照明的市场开了，才会迎来行业爆发。”现在，LED等地价格约为传统照明灯的6倍。但是也隐隐有了些价格战的苗头。

　　太阳能电池的不确定性

　　邓电明承认太阳能市场的确定性较低。最关键的是，现在“还没有一个商业化案例。”

　　 乾照光电在国内砷化镓太阳能电池市场是一个先行者。虽然现在这个市场并不大，邓电明也说公司的主要收入来源于LED芯片，而太阳能电池尚在培育期。

　　 砷化镓太阳能电池分为空间用与地面用两种。在空间用太阳能电池领域，邓电明称乾照是国内最大供应厂商之一，另外具有生产能力的中国电子科技集团18所。

　　 邓电明认为这一部分市场在于空间应用的不断拓展。海南发射中心的建立让他颇为兴奋，更多发射的卫星将带来更广的市场和销量。

　　 而在地面用聚光太阳能电池产品市场，乾照光电是目前国内唯一具有产业化能力的厂商。聚光太阳能最为人称道的是转换效率，高达40%。乾照的这一数据比肩国际现在的最先进技术。做成应用产品之后，转换效率维持在28%，约为现在主流晶体硅太阳能电池的2倍。

　　 但是，比起LED市场，邓电明承认太阳能市场的确定性较低。最关键的是，现在“还没有一个商业化案例。”

　　 国内现有采用聚光太阳能技术的电站为示范性发电站。太阳能电池公司拓日新能的董秘刘强告诉理财周报记者，早在上个世纪80年代，美国就建成了聚光太阳能地示范性电站，但是到现在技术突破也不大。他认为聚光太阳能更像现在资本市场上炒作的热点，但是在一、两年内不太可能实现产业化。

　　 刘强说进入市场，最重要的是性价比。而比起主流的晶体硅太阳能电池，聚光太阳能技术成本太高。虽然没有明确的价格比，但是刘强表示在太阳能市场，转换效率提高一个百分点，成本的变动就非常大。拓日新能现在对聚光太阳能的态度是保持关注。

　　 邓电明则表示到2013年，聚光太阳能的市场可能出现端倪。

　　卖方意见：

　　 业绩稳定成长。上半年公司芯片销售收入达到1.68亿元，同比增长47.44%，略超上半年普遍预期。

　　 募投项目陆续投产，产能扩张及时。扬州募投项目20台MOCVD已经到厂，按照实际需求投入生产。厦门募投项目也将基本按照募投计划于年底完成土建工程，投产则将于2012年3月份实现。

　　 聚光太阳能前景可期。

　　 风险提示：1红黄光芯片价格较大幅度下降 2地面用聚光太阳能系统应用低于预期

　　买方意见：

　　 正面：1红、黄光应用市场扩张在即，在LED行业所占比重预期提升 2产品布局合理 3团队稳定，公司创立至今无人离职 4聚光太阳能技术领先，并且市场逐步打开

　　反面：1公司发展过程中遇到的管理问题 2聚光太阳技术如何降低成本 3红、黄光市场扩大以后竞争激烈

　　理财周报点评

　　 同在厦门的乾照光电与三安光电，关系是微妙的。

　　 当年邓电明、王向武、叶孙义集体出走，虽说现在大家分处不同细分领域，但是未来的狭路相逢已在意料之中。彼时，又会有什么新故事发生？

　　 而不论是三安也好，台湾晶元也好，在它们的面前，乾照光电还很小。厦门当地的一位私募人士就对理财周报记者说：25台MOCVD，还不到三安的零头。

　　 红、黄光市场的确定性已经非常明显，一旦行业大佬转身进入，乾照怎样面对市场上的围追堵截？技术是乾照的优势，在竞争白热化之前迅速做大也许是一层防护。

　　 蓝、绿光市场大于红、黄光市场是一个明确的现实。如果乾照坐拥技术而不进入，无疑是错失壮大的机会。对于有没有考虑进入蓝、绿市场，邓电明说不能透露。