孙 涤

　　——市场的青铜法则系列之三十

　　经济活动是人类自编自导的演出：生产给他人消费，消费他人的产品。随着分工和交换的规模和门类越来越繁盛，人们的生活选择也越来越多彩多姿。经验告诉大家，经济要发展，关键在于让你的交易伙伴也能富起来，否则，你的产品没人买得起，不但你的生活选择越来越逼仄，你的财富积累离停摆也不会太远了。

　　基于这个认知，中国和美国的经济交易模式能否持续，非常令人忧虑。

　　上星期是多事的一周，三个事件值得讨论：一、标普破天荒地下调美国国家债信一小格，搅得股市周天寒彻。白宫气愤之余，着手调查标普有没有误导投资界，甚至过早外泄其降级决定的犯法行为，依据是什么？二、美国人力挺美债，“股神”巴菲特甚至称美债信用应是举世无二的“4A”级，支持的又是什么？三、旧金山美联储的两位专家（G..Hale和B. Hobijn）发布一项调查，主题是中国的产品和服务对于美国人的消费到底有多重要。该怎样解读这个报告的数据及其对未来发展的意义？

　　针对美国政府的不满尤其是证交会的调查，标普CEO萨玛的解释是，一年来联邦信用风险增加了许多，而公司职责是揭示风险，力求客观透明，维护投资者的利益。标普在2008年市场崩塌前袒护和纵容金融大贾，受到了世人严重质疑，挽回声誉或许是标普的动机。但美国在短期国债券回报几乎为零的情况下再三推行“量化宽松”，同时纠缠于国内政治博弈，无视财政亏空的迅速恶化，债权人特别是外国债权人面临的风险成本的确在上升。无论测算方法是否准确，并不影响对基本态势的判断和分析。

　　巴菲特对令他成功致富的美国，满怀深切感恩之情。不仅把自己的声誉全押上去力挺美债，坚定持有中短期美债，不管收益（0%-2.2%）与所承担的风险（通胀率3.6%）已完全不相称，今后十年间，很可能将全是负值。他甚至再三敦促国会议员严肃考虑，大幅提高对巨富们的征税。据他计算，美国超级富翁平均纳税只占收入的17.4%，大大低于中产阶层的税率。他本人则不到15%。他也看到，美国国债违约在技术上就不可能。美债就其本质讲就是内债，换句话说，印制世界货币是美国的独门法权，美国不可能被逼破产。

　　当然，没这么热情乐观的美国人也大有人在。正在竞逐下届总统的共和党人、德州州长R·佩里就指控伯南克滥发美元，靠举债度日来为奥巴马当局保驾护航，在把美国人拖向深渊。

　　当美国国内在激烈讨论，要是最大的债主中国人抛售美债将有什么后果时，巴菲特一语道破，除非中国大幅度降低对美国的出超，否则就只能持有美元。如果中国不购买美国的产品或资产的话，结果不外两个：积累不生利而且持续贬值的美元，同时导致人民币泛滥和物价上涨。

　　以此为线索，让我们来解读旧金山美联储报告提出的数据。美国人每消费100美元，有88.5美元是靠美国生产的服务和产品来满足的，其中约66元是美国人提供的服务。这再次证实，即使在全球化充分展开的今日，美国经济活动仍是美国人自编自导的演出。据报告的测算，美国买“中国制造”的产品（极少服务内容），每花1元，有0.55元是付给美国人在当地提供的“服务”：诸如中转、分销、零售、运输、仓储、保险、利息、设计、品牌、广告、租金、管理、财会、各类税金、以及利润。这些服务形成了美国居民的各类收入。

　　别小看服务在消费中的角色。不但教育、医保护理、娱乐、房租等服务门类，即使是有形产品，服务费用仍占大头。笔者1996年就曾在上证报专栏上写过“芭比娃娃”的案例。一个基本版芭比娃娃在洛杉矶的零售价为 9.95美元，在中国的离岸价却只有1美元。这1美元中的0.65美元 是进口材料成本，国内所得统共才可怜的0.35美元。

　　报告指出，“中国制造”在美国人的消费总支出里面，实际所占比重不过2.7%，大大低于世人的印象。对此，正确的解读应该是，美国以“中国制造”的耐用制成品为支点，发展各种服务杠杆，成倍地派生出美国人的各种收入。结果，两国之间效用和利润的分配非常悬殊。

　　有三个数据，可清晰看出中美经济交易是个怎样的“怪圈”：今年上半年，中国的贸易出超使外汇存底增加了2万亿人民币，中国货币增发了2万亿，而通过提高银行的超额准备金率，央行冻结了2万亿社会流动性。而据德意志银行测算，亚太地区经济始终被动地受制于欧美市场波动：欧美经济下滑1%，亚太经济体平均要减速3%至7%。

　　不言自明，即使作为世界工厂，中国的交易伙伴首先是国内的大众。除非能真正进入自编自导的良性循环，支持国内大众有能力消费，经济的演出将无法持续宏大。巴菲特站在美国利益的立场上来剖析问题的症结，我们恐怕也该同样行事。至少，检讨出口退税，终止贴补外国消费者，势在必行。只有把国内的服务带动起来，合理扩散由此形成的收入，才能生生不息。 （作者系美国加州州立大学（长堤）商学院教授，美国华裔教授学者学会（南加州）会长）