■本报记者 肖林秀

　　近日很多企业债、信用债已经逆转前期跌势，开始小幅回升。数据显示，08长兴债在8月3日盘中创下年内新低后开始拉升，截至10日已经上涨2.14%；而09怀化债在8月2日盘中创下新低后持续上扬，截至10日涨幅已达约2.47%。由此，此前净值折损的债券基金也开始回归正收益，由城投债引发的债市危机有企稳迹象。

　　国开证券王鹏通过国内外经验对比指出，我国不存在政府债务的系统性风险，而且我国地方政府也有能力化解城投债危机。以乐观、中性和悲观情景分析，平台公司现金流可覆盖债务的比率分别为89%、80%和69%。通过股市减持可以保证城投债的偿还能力。地方国资委的上市公司有622家，市值达2.7万亿，这些公司的股票可成为地方筹资还债的出路，今年以来的大宗交易已经从侧面印证了地方国资委的减持。此外，还可以通过一般预算收入、预算外收入和财政转移支付等方式化解。王鹏同时强调，从城市化进程中的融资需求来看，城投债必将长期存在。

　　德圣基金研究中心江赛春分析指出，“信用债市场的基本面短期内并未发生大的变化，长期信用风险相对可控，情绪因素宣泄之后，投资机会已经开始显现。”

　　面对债券市场的涨跌起伏，历经牛熊磨砺的实力派投资专家往往比一般人更具洞察。作为一员叱咤债市的老将，招商基金固定收益部总监、招商安达保本拟任基金经理张国强回忆道，“2008年10月，江铜套保亏损10亿犹如一枚重磅炸弹投入风平浪静的信用债市场，市场风声鹤唳，市场对整个信用债产生了系统性的怀疑，信用利差急速扩大，信用债市场泥沙俱下。恐惧中我们需保持理性，中国信用市场违约真的到来了吗？江铜真还不起钱了吗？不是，对于年净利将近40亿的大型国企而言，10亿元的损失虽会伤筋动骨但不至于山穷水尽。在市场极度恐惧时，我选择了贪婪，基于理性的贪婪。”

　　无独有偶，2008年二季度，CPI涨幅惊人，同比超过8.5%，加息预期喧嚣尘上，10年期国债收益率飙升到4.5%，30年期国债收益率达到5.0%左右，一时间人人对债券尤其长期债券避之唯恐不及。但张国强认为，10年期国债在4.5%的收益率水平已经达到商业银行的配置底线，而5.0%以上的30年期国债从长期看对于保险公司也是极具配置价值，于是他大胆建仓长期国债，并以此为基础根据市场环境进行组合优化调整。随着2008年3季度国内经济及CPI同比的回落，债券市场开始企稳，而次贷危机的出现则加速了货币政策的转向，从而造成了2008年下半年国内债券市场一波波澜壮阔的牛市行情。

　　对于债券市场精准的把握成就了出色的业绩，据银河数据统计，在2008年大熊市期间，张国强管理的一只债券基金，实现了12.72%的净值增长，获得2008年全市场收益率第一名。张国强是目前业内唯一一位近四年中所管理的债券基金年度排名均进入同类基金排名前30%的债券基金经理。据银河证券统计，截止到8月5日，招商安本增利债券过去三年的净值增长率为20.94%，在全部二级普通债券型基金中排名第三，并荣获银河三年五星基金评级。

　　作为对于债市把握到位的债券基金经理，招商基金张国强在今年二季度就开始部分减持城投债，以招商信用添利为例，一季报还在其组合中的09昆创控，二季报已经基本清仓了。张国强对城投债看得颇准，在一定程度上规避了城投债的风险。但由于基金信息披露时间安排的关系，市场存在一定程度的“误读”。张国强认为，短期看关于融资平台的噪音较多，会对城投债整体价值评估分歧较大。长期看，城投债整体违约风险较低。

　　申银万国证券屈庆指出，目前压制债市表现的资金面或有所改善，存款准备金率目前已调高到21.5%，如果继续上调存款准备金，必然会对实体经济带来很大冲击。从现实的情况来看，整个实体经济的资金目前已经是相当紧张。6月调整存款准备金后，央行进行了逆回购，意味着整个市场已经根本性地缺少资金。如果继续这样紧缩，它的影响可能会超过整个市场的承受力。屈庆认为，数量调控已经接近极限，上调存款准备金的阻力越来越大，余地也是越来越小的，这将形成对债市的利好。

　　日前陆续召开的金融监管部门年中工作会议也透露出，随着通胀可能见顶，下半年货币政策或适当微调，将采取“定向宽松”方式。

　　对于未来是否会动用价格调控抑制通胀，招商基金张国强的判断是，从加息周期来看，目前已进入后期，加息对债券市场的冲击已经比较有限。张国强分析，如果是非对称加息，只加存款不加贷款，银行息差缩小，势必会影响银行的收入，有可能会影响到整个金融体系的安全。如果是对称加息，存贷款利率同时提高，那么，目前地方政府的负债的偿还压力会加大，就有可能增加整个经济体系的风险；而且，贷款成本的提高，也将会影响实体经济的增长，最后导致经济更快地减速。所以，未来加息会是一个补偿性的、滞后性的调整，继续调整的幅度、力度都会比以往小很多，一旦CPI下降到同比4.5%以下，加息的可能性就更小。

　　对于未来债券市场，包括申银万国、国投瑞银在内的多家券商及基金表示乐观，他们认为目前利率产品的绝对收益率正处高位，政策性金融债经充分调整后价值已高于国债；信用产品方面，虽然地方融资平台负面消息不断，城投债严重承压，但与供给放量相伴的是买方市场即将到来，有利于资产配置；转债产品方面，大盘转债持续发行，将为市场提供大量廉价筹码。总体而言，债市目前应是一个阶段性底部，预计三季度债市有望逐渐由熊转牛。