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　　⊙记者 钱晓涵 ○编辑 朱绍勇

　　在经历了“黑色星期一”之后，全球投资者对于股市的信心受到强烈冲击，A股市场也不例外。不过，相比之下，A股市场本周以来的表现堪称“坚挺”。银河证券发布策略报告称，在外围金融市场动荡的压力之下，A股“二次挖坑”势在必行，但不会跌破前期形成的低点2319点。

　　银河证券认为，本轮全球金融市场动荡的核心问题不是流动性，不是美债，不是利率，而是经济看不到突破的希望。经济一旦进入滞胀时代，伴随的将是社会矛盾的激化和国际争端的常态化，股市也将由此进入震荡时代。由于欧美股市正处于这一“震荡时代”的顶部区域，其股市的向下修正才刚刚开始；而中国股市的情况则有所不同，在过去2年多的时间里，股市一直处于震荡状态，目前已经处于低位区域，所以，在当前在外围压力之下，A股市场将出现“二次挖坑”，但股指不至于深度刺破前期2319的低点。

　　尽管市场都在期待QE3，但银河证券认为，QE3可能不能带来经济增长的希望，真正的问题已经不是金融领域或者是流动性的问题，货币主义者的一切解释在此时都将显得苍白。全球经济的问题在于看不到增长的希望，找不到新的科技动力。因此，全球经济将不可避免地进入滞涨时代。

　　2008年金融危机时，各国政府普遍采取了一个简单的解决方法：即政府以通过低利率、银行救助和向经济中注入现金提供大量流动性。实施救助政策的同时也付出了不菲的代价。纳税人为其买单，尽管不公平，但无论如何，该政策最终还是成功避免了一场全球大萧条。

　　萧条实际上难以完全避免，如果科技动力不能跟上，宽松货币的恶果总是要还的。目前，终于人们不再对经济抱有希望，政府债务成为问题的焦点区域。困境在于，当前的问题并非由于缺乏流动性所致，私人和企业部门的杠杆率也不高。企业和个人的资产负债表上也并无高额负债。真正的问题是，金融市场的参与者对政府是否有能力推动经济增长缺乏长期信任。换句话说，就是：人们对经济增长感到毫无希望，而货币的继续宽松已经失效。

　　当前全球滞涨的大背景下，银河证券建议投资者高度关注工业原料、金融商业服务和必须消费等三大行业，这三大行业上市公司的成长性最具确定性。首先，在滞胀时代，中游制造业的利润最易受到挤压，工业原料，特别是大宗材料的生产利润则相对稳定；其次，在经济发展大潮中，专业和商业服务、金融和保险业等占比长期上升，这从美国的经济GDP中，金融和商业服务的比重不断上升就可以看出。同样，日本的经济发展也表明，经历高速增长后的工业经济体，转型的一个核心结果必然是服务业比重的提升和工业比重的下降。最后，滞胀时代的一个典型特征是劳动者膳食结构的改善，这将有利于必需消费品行业的利润稳定。