■阎 岳

　　两个事件延伸出一个问题：在美债降级黄金当道的国际金融环境下，中国巨额的外汇储备出路在何方？

　　 在美国通过相关议案从而避免了债务违约之后，评级公司标准普尔于上周五首次取消了美国债务保持了70年之久的AAA评级，将美国国债评级下调至AA+，这个评级低于列支敦士登，与比利时和新西兰相同。

　　 该公司称，华盛顿最近达成的预算协议在应对美国财政状况的长期暗淡局面方面做的不够。美国国债不应再被视为全球最安全的投资之一。在挑战日益加剧之际，美国决策和政治机构的有效性、稳定性和可预测性减弱。

　　 其实，在美国达成债务上限协议之后，《证券日报》就发表评论文章，认为“（美债）在‘显性违约’得到挽救的烟雾之下，‘隐性违约’才刚刚开始。”

　　 新华社在评论中也强调，不断提高债务上限不能一劳永逸地拆除华盛顿的债务炸弹，仅仅是让这个炸弹的保险丝延长了一英寸、没有立即引爆它而已。该评论敦促美国出台平衡联邦预算的措施，并警告称如果不这样做，将损害美国的信誉。

　　 央行行长周小川对美国通过相关议案从而避免了债务违约表示欢迎，并表示对于该法案的具体内容和分阶段实施过程，将进一步研究并保持密切关注。

　　 毫无疑问，美债降级将对既有的金融格局带来巨大冲击。

　　 尽管美债降级的影响还需要进一步观察，但黄金市场确立马做出了反应。

　　8月6日北京时间17时左右，国际金价稳定在站上了1670美元/盎司的价位，再创新高。其原因就是投资界对市场前景的担忧和大宗商品的大幅下挫，导致避险资金再度涌入黄金市场。

　　国际金价今年以来一路飙升，尽管“五一”后出现大幅下跌，但进入7月以来，又出现了较大转机。随着美债危机的影响，在一个多月的时间内，黄金价格累计涨幅已近15%。

　　 从2001年的266美元/盎司到目前的1670元/盎司，十年间黄金价格累计涨幅达527%。

　　 在美债和欧债危机的影响下，有机构预测黄金年内将达到1800美元/盎司，明年有可能超于2000美元/盎司。而渣打银行甚至预测更为大胆，预测未来若干年黄金价格将上涨3倍以上，达到每盎司5000美元。

　　路透市场技术分析师也表示，大部分大宗商品已进入长期看跌周期，现货金则除外。全球经济成长忧虑引发一场席卷金融市场的风暴。正给金价带来支撑。

　　美债降级和黄金当道对中国的影响是显而易见的。

　　 截至2011年7月的数据显示，中国持有美国国债1.16万亿，占8％。中国大量持有美国国债的原因其实很简单：一方面是因为中国外汇储备规模太大，市场上的可选择面不是很多，因为美元仍然是全世界的主要货币；另一方面则是因为美国国债是全世界池子最深、流动性最好的市场之一，出于保值增值的需要，必须对美国国债进行投资。

　　 周小川说，外汇储备管理将继续坚持多元化投资原则，加强风险管理，最大限度减少国际金融市场波动对我造成的负面影响。

　　 中国外汇储备多元化的进展散见于一些机构的评论：据日本在过去一年左右的数据显示，中国加大了购买日本国债的规模；渣打银行经济学家今年6月指出，今年头四个月，中国新增外储和中国购买的美国资产总量间存在大约1,500亿美元的差距，这一差距较前几年同期扩大了。

　　 但上述数据的准确性难以被证实。而美国方面则强调说没有发现中国的债券购买模式发生任何重大变化。

　　 面对复杂的世界经济形势，一些国家的央行已经加快了购买黄金的速度，以此作为外储构成多元化举措的一部分。但评论家认为，对中国来说，黄金并非一个容量足够大的替代渠道，因为中国的外汇储备过于庞大。据世界黄金协会介绍，去年中国新增外储共计4696亿美元，但去年全年全球黄金需求总共才1563亿美元，前者是后者的三倍。

　　 央行的官方数据显示，截至6月底其持有的黄金储备为1054吨，自2009年4月以来这一数字就没变过。

　　 国家外汇管理局在7月20日的一份声明中说，黄金和其它贵金属以及大宗商品并非中国外储很好的投资渠道，因为上述投资对象的价格波动相对较大，市场容量相对有限，交易和存储成本很高。

　　 对于标普下调美国评级对中国的影响，美国著名经济学家、有“末日博士”之称的鲁比尼就预计，中国有两个选择，让人民币大幅升值，或是继续购买美国国债。如果让人民币大幅升值会打击出口，所以中国会继续购买美债。但中银国际控股有限公司首席经济学家曹远征给出了第三个选择：为分散系统性风险，必须实行储备资产多元化，人民币国际化就是被寄予这个希望的。

　　 在美债降级、黄金当道但市场容量有限的形势下，中国巨额的外汇储备还有没有更好的出路？这个问题确实需要各界好好思量。

　　美国主权信用降级

　　想起大公国际

　　国际评级机构标准普尔5日将美国长期主权信用评级由“AAA”降至“AA+”，这是自1917年以来美国政府信用评级首次被下调。标普指出，调降评级主要由于美国政府与国会达成的债务上限协议，缺少标普所预期的举措以维持中期债务稳定。同时，标普维持美国短期主权信用评级“A-1+”不变，评级展望负面。

　　标普将美国的债务状况与加拿大、英国、德国和法国四个国家相比较后得出结论，认为美国债务状况不满足3A评级的要求。

　　美国信用评级下调对美国乃至世界经济和金融市场的影响是多方面的。首先，美国经济可能重陷衰退。美国主权信用降级将可能导致美国融资成本上升。其次，美国信用降级将再次冲击全球资本市场。美国此时遭遇降级，更直接打击了投资者的信心，令本就十分脆弱的经济形势增添了更严重的不确定因素。美国股市乃至全球股市无异于雪上加霜。第三，对中国影响较大。银河证券首席经济学家左小蕾认为，评级的下调使我国外汇实际购买力大幅下降，作为最大的美债持有国，我国可对美国发行债券提出要求。

　　美国主权信用评级首次遭“降级”让人们想起了大公国际。这是一家中国本土的信用评级机构，正是这家机构去年就把美国的主权信用降级了。

　　2010年7月11日，大公国际资信评估有限公司在北京高调发布了2010年国家信用风险报告和首批50个典型国家的信用等级。大公国际的这份报告中，对美国、英国、法国、西班牙、希腊、冰岛等18个国家的评级，均低于三大国际评级机构的信用等级。大公给予包括中国在内的9个新兴市场国家的评级，高于美国三大评级机构穆迪、标普和惠誉的评等。比如说，大公对中国的本外币评级分别为AA+和AAA，展望均为“稳定”;对美国的本外币评级均为AA，展望则一致为“负面”。因为 “这些国家的财政风险已经成为该国国内最大的系统性风险来源，也是世界范围内有可能引起经济二次探底的主要风险源。”报告解释说。

　　大公国际的国家信用评级标准的核心要素是“国家管理能力、经济实力、金融实力、财政实力和外汇实力”。而国际三大评级机构的标准则是政治、经济、财政、货币政策及外汇资产。国际评级机构将“政治”因素放在首位的作法，显然受制于意识形态影响，换句话说，冷战思维仍然主导国际信用评级机构。

　　更令人可笑的是，大公国际申请进入美国却遭到美国政府的拒绝。2010年4月14日美国做出决定，将大公国际的申请列入拒绝程序。

　　据悉，大公国际目前已将美国主权债务评级从A+降至A，展望为负面。对美债给出的A评级使美国降到与俄罗斯、南非和爱沙尼亚一个级别，低于享有A+评级的英国、马来西亚和比利时，仅高于A-评级的以色列、巴西和意大利。