■银河期货研究中心 孙磊 (F0254383)

　　近期，铝成为有色金属板块最耀眼的“明星”。经过前期调整后，LME三个铝价在2500美元附近遇到支撑，价格重返2650美元。相比LME铝价的走势，国内铝价走势更为强劲，自5月底以来，沪铝指数的涨幅已经接近10%，最近几个交易日更是出现了幅度较大的拉升，价格回到18000元/吨以上。

　　去库存化结束成为实质性利好

　　本轮铝价的上涨有强劲的基本面支撑，过去国内铝市场产能过剩状况在今年已得到扭转。年初国内高企的铝库存得到快速消化，铝市场库存总量较年初下降近50%。国内主要现货市场铝库存已下降至37.5万吨，上海期货交易所铝库存也降至20万吨附近，国内铝市场的去库存化基本结束，这对国内铝价形成实质性利好。

　　国内铝市场库存的下降，除了前期天气因素导致运输困难使得发货量减少外，消费的强劲以及国内铝产业链生产结构的变化也起到积极作用。我国上半年铝材产量高达252.5万吨，同比增长35.4%，而今年铝材出口的超预期增长也提振了铝的消费，从1-6月份的出口数据来看，我国共出口铝材152万吨，同比增长47%。而铝材出口量占中国铝材的比例也达到铝12%的水平。可见，国际铝市场对中国铝制品的“双反”并未对国内铝材出口产生明显的影响。此外，关于中国铝材出口退税率将下调的传言也刺激了部分生产厂家的出口积极性，导致铝材出口在上半年迅猛增长。

　　产业链结构变化减缓电解铝产量增速

　　国内铝产业链的变化也值得关注。由于铝价低迷，电解铝企业在最近两年多处于小幅盈利或亏损状态，这导致电解铝厂不得不向下游积极延伸产业链，促使部分电解铝企业的铝液和铝锭多供自己消费，进而向现货市场的发货量减少，加剧国内铝现货市场供应形势。目前，我国铝材产量与电解铝产量的比例为1.6：1，而在2007年为0.7:1，铝材产量占比大幅度提升。

　　从电解铝产量的扩张来看，今年上半年电力供应紧张的状况并未对我国电解铝生产产生影响，年初以来，我国电解铝产量逐月增加，6月份电解铝产量达到创纪录的159.1万吨，而上半年累计产量达到了864.3万吨，同比增长了5.6%，产量增速呈放缓趋势。预计今年全年中国电解铝产量有望达到1850万吨。

　　综合来看，自2010年下半年以来，国内铝价形成了完整的上涨趋势，虽然中途经历了几次调整，但价格向上的通道保持完好。此外，同其他金属相比，铝品种是弱金融属性品种，虽然市场的流动性状况会对价格产生一定影响，但难以形成主导铝价走势的核心因素。相对于金融属性，铝品种能源属性的表现更加明显，价格上涨多为成本驱动型上涨。而在未来，成本提升因素将抑制国内铝价的向下空间，而基本面的向好或则成为推动价格向上的核心动力，在短期成本提升、中期去库存化结束、长期产能扩张受限等多重利好的共振下，我们依然看好国内铝价的走势，国内铝价震荡上行仍是主基调。(CIS)