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　　周四沪深主要股指涨跌互现。上证综指微涨0.54%，再度站上2800点，收盘时重回60日均线和年线上方，而深成指受权重股回落的拖累，收盘微跌0.31%。两市成交金额环比增加近二成，表明投资者之间的分岐开始加大。由于上半年国内经济数据并不能为投资者带来方向性的指引，市场对经济前景的困惑反而在上升，短期内市场一致预期难以形成。因此，我们预计上证综指将围绕年线窄幅震荡，上下两难的格局仍将维持。

　　市场一致预期难以形成

　　从上半年国内经济运行来看，国内经济增速温和放缓。二季度国内生产总值(GDP)同比增长9.5%、环比增长2.2%，季节性加速的特征并不明显。另一方面，通货膨胀仍处于高位，6月消费者物价指数(CPI)同比增速达到6.4%，创下三年来的新高。整体来看，二季度国内经济放缓、通胀高启，“类滞胀”的特征比较明显。

　　不过，“类滞胀”之后的国内经济走势存在很大的不确定性。从月度经济数据来看，6月与4月出现了明显的差异。4月数据的特征是“生产向下，投资向上”，国内经济开始进入一轮去库存周期。4月工业增加值同比增长13.4%，环比增长0.93%，出现了较大幅度的回落。而相对应的是，4月城填固定资产投资同比增长25.4%，环比增长3.08%，两者却出现了明显的回升。去库存化很容易形成了市场的一致预期，A股也自4月中旬开始出现比较大幅的调整。

　　但是与4月份相比较，6月份国内经济运行出现了很大的变化，“生产向下，投资向上”的特征比较明显。6月工业增加值同比增长15.1，环比增长1.48%，回升的势头非常强劲。而6月固定资产投资同比增长25.6%，环比增长负1.04%，需求端却出现了大幅度的放缓。

　　“生产向下，投资向上”的组合向“生产向上，投资向下”转化，导致市场一致预期趋于混乱。如果市场更看重“生产向上”，则意味着工业或已见底，企业库存调整周期已经结束，经济存在内生性的向上动力，经济将由“类滞胀”向“小复苏”过渡；如果市场焦点在“投资向下”，则意味着国内总需求不足，未来将导致生产再度下滑，经济运行中将出现新一轮的库存调整，经济将由“类滞胀”过渡到“小衰退”。与二季度市场高度一致的预期相比较，目前市场对经济前景充满争议，投资者很难形成比较明确的一致预期。

　　大盘震荡格局有望维持

　　不同的经济预期将导致A股市场呈现出不同的运行轨迹。一方面，如果市场倾向于经济“类滞胀”向“小复苏”演变，将意味着通胀压力难以得到明显缓解，未来的调控政策难以出现真正意义上的松动。对应于大盘的走势来看，市场有望以上涨来反映工业见底后的经济“小复苏”，但是在政策的持续调控之下，市场终将因流动性不足而回落，整体呈现出先涨后跌的倒“V”型。

　　另一方面，如果市场认可经济“类滞胀”过渡至“小衰退”，这意味着退胀压力将出现缓解，最迟三季度末紧缩政策就有可能出现松动。市场走势有可能表现为以下三个阶段：首先，CPI增速明显回落，市场预期政策进入观察期，A股将出现反弹；其次，经济增长出现进一步的回落，对市场带来一定程度的负面冲击，A股反弹后出现横盘震荡，甚至会小幅下行；最后，随着政策调控的实质性放松，流动性将明显改善，市场情绪开始升温，A股有望出现反转。

　　(作者单位：中原证券)