□南京证券 周旭 温丽君

　　近期股指连涨多日，站稳2750点。未来反弹格局将如何演绎，反弹空间还有多少，再度成为投资者关心的重点。对此，我们认为，近期市场对于基本面及政策面的预期开始出现了一定的微妙变化，再考虑市场热点的持续性明显增强，我们对于这波超跌反弹的空间仍然保持相对乐观的态度，短期股指剑指2850点。

　　通胀见顶预期强烈

　　猪肉价格近期大幅飙升，22个大中城市猪粮比已经高达8.18，养殖户补栏情绪高涨，进而引发抢猪大战。而观察猪粮比数据，在3月份的时候，猪粮比已经超过7，补栏情绪已经较为积极，考虑到生猪大概4-5个月的存栏期，猪肉在8月份左右冲高回落概率较大，再考虑2007年之后政府已经建立了完备的猪肉国家储备机制，猪肉价格不会再度失控进而成为新涨价因素。

　　与此同时，近期原油价格持续下跌，已经从100美元/桶之上逐步回落至90美元/桶左右，输入性通胀因素也正在逐渐减弱。因此，考虑翘尾因素逐渐弱化，CPI在6、7月份见到拐点，此后稳步回落的概率非常大。

　　通胀见顶的预期趋于强烈，也促发了政策或将微调的预期。近期，持续紧缩下的银行间资金面日益紧张，此次缴纳存款准备金之后，银行间利率已经飙升至年内最高，后续再度密集提高存款准备金率的概率在降低，加之审计署日前公布地方债务规模超10万亿元，近两年有近半资金到期，也意味着加息的步伐将受到抑制。而上周四，受资金面紧张等因素影响，央行暂停了当日的公开市场操作，至此，公开市场已连续6周实现净投放，合计净投放资金4940亿元。

　　“保增长”或再占上风

　　汇丰此前公布数据显示，6月汇丰PMI初值为50.1%，低于5月终值51.6%，为2010年7月以来最低水平，逼近50%的枯荣分界线。汇丰PMI的样本多以中小企业和民营企业为主，表明中小企业经营状况持续恶化。持续的紧缩已经导致企业尤其是中小企业资金面持续紧张，而地产调控、汽车家电等消费品刺激政策退出后，房地产及汽车、家电等行业先后进入去库存化阶段，这也使得市场普遍预期经济增速将继续放缓。依据wind一致预期显示，目前市场普遍预期二季度GDP将增长9.3%，而三季度增长速度或将下滑至9%以下。

　　而目前的情况是，在通胀预期趋于改善的背景下，房地产投资与消费也出现了一定转机。上周发改委下达通知，同意利用债券融资解决保障房建设资金短板问题，资金的逐渐到位意味着下半年保障房投资或将开始放量。此外，由于汽车销售刺激政策的退出，今年汽车销售遭遇滑铁卢，4、5月份汽车产销量已连续两个月同比负增长。而近期关于管理层可能调整或取消汽车消费限制的消息，或透露出政策微调端倪。如果汽车消费政策有所调整，则汽车增速下滑之局面将逐渐得以改善。汽车消费的恢复增长、保障房建设的集中开工建设，都意味着持续紧缩过后，保增长短期再占上风，而这将促使三季度经济见底回升。

　　基于以上判断，市场前期的悲观预期正在出现一定的正面变化，考虑股市总是提前反映经济基本面及政策面预期，我们认为，三季度股指将面临反弹。而从近期盘面上看，从保障房概念再到国防军工，从汽车、煤炭等超跌品种再到食品饮料、医药等防御型板块，股指轮动反弹有序，且主流热点如保障房概念、军工概念持续活跃，量能配合也较为理想，因此，短线股指在2750点附近反复震荡整固之后，后续反弹目标位将剑指2850点。建议总体不宜过分追高，逢低可逐渐关注低估值、高景气以及符合政策导向的品种机会。