■ 上海证券 彭蕴亮

　　 周三大盘出现下跌，成交量再次低迷。从基本面看，上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）1周、2周和1个月利率升幅在200个基点左右，7天利率跳涨202.33个基点，报6.1825%，紧缩预期再次强烈。未来市场虽然面临技术性反弹，但反弹空间相对有限，建议在防范系统性风险的基础上，谨慎把握高端酒类、医药板块的结构性机会。

　　银行间市场利率突然跳升

　　 从近期市场的运行特征来看，两市成交量处于1400亿元附近，再次处于地量水平。这一方面反映了杀跌动能的有限，另一方面显示出目前资金面确实较为紧张。

　　 值得注意的是，SHIBOR利率突然大幅调升200个基点，部分品种利率创出7%以上的近期新高，显示出市场加息预期强烈，未来市场虽然会反弹，但空间相对有限。周三上海银行间同业拆借利率所有品种全线上扬，其中1周、2周和1个月利率升幅在200个基点左右。隔夜利率上升50.36个基点，报3.9878%；7天利率跳涨202.33个基点，报6.1825%；2周利率跳涨198.16个基点，报6.2858%；1个月利率上扬172.08个基点，报7.1625%。

　　 而根据中国人民银行2011年6月13日公布的数据：5月末，广义货币(M2)余额76.34万亿元,同比增长15.1%，分别比上月末和上年同期低0.2和5.9个百分点；狭义货币(M1)余额26.93万亿元,同比增长12.7%，分别比上月末和上年同期低0.2和17.2个百分点；流通中货币(M0)余额4.46万亿元,同比增长15.4%。

　　 结合M2增速和SHIBOR利率两个方面来看，货币政策的执行力度和节奏并没有出现实质性放松，相关货币调控政策的有效性得到了验证。5月份新增信贷5516亿元，略低于预期6000亿元。如果按照7万亿的新增信贷规模和2001年以来稳健时期月度新增信贷的占比情况测算，5月份新增贷款预估为4100亿，低于实际数5516亿。这一数据差异表明5月份企业贷款需求依然强劲，货币政策依然稳健。

　　 2011年全年信贷投放前高后低，银行间市场利率突然大幅上升，票据贴现利率升幅明显，国债和央票收益率上升且收益率曲线平坦化趋势延续。这说明未来流动性紧张的态势依然明显，未来大盘可能出现技术性反弹，但空间相对有限。

　　从定价权寻找结构性机会

　　 从板块运行态势来看，虽然近期大盘出现下跌，但涨停板的公司家数依然较多，板块结构性机会相对明显，我们建议从安全性角度出发，关注有定价权的白酒和医药两大品种，并做好防范系统性风险的准备。

　　 从目前来看，由于高端白酒价格话语权强势，且白酒产量增速维持高景气：4月单月产量73万千升，同比增长31%，增速比3月下降2.4个百分点，比去年同期快6.6个百分点；1-4月份累计产量307万千升，同比增长27.8%，增速比1-3月上升0.8个百分点，比去年同期略降2个百分点。白酒产量增速依然维持高景气。我们认为，在产业政策保持稳定与经济不出现大幅波动的情况下，预计2011年白酒产量依然能保持20%增速。继续看好国内食品饮料消费增长，及相关公司的利润增长。

　　 目前一线白酒和葡萄酒等高端酒类依然具有一定的安全边际。除了高端酒类之外，近期国务院医改办公室表示，基层医改要建立“维护公益性、调动积极性、保障可持续”的运行新机制，近期欧洲出现的大肠杆菌也增加了医药行业的安全边际。我国未来将建立基层医疗卫生机构新机制，核心是要破除“以药养医”的旧机制，建立“维护公益性、调动积极性、保障可持续”的运行新机制。国务院医改办公室已明确要求，要进一步明确县级政府是基层机构改革的主要实施者。

　　 从6月份开始，集中2个-3个月推进综合改革，初步建立起新的运行机制。而据IMS公司预测，今年中国药品销售额超过500亿美元。由于国际医药市场依然在增长，预计中国今年原料药出口将保持20%的高速增长速度。今年一季度，中国原料药进出口继续保持高速发展，进出口总额70.23亿美元，出口额53.63亿美元，同比增长31.31%。近两年我国化学原料药出口扭转了2008年以来的颓势，2010年总额达到137.8亿元，同比增长22.66%。加之原材料价格上涨、交货期缩短、人民币汇率存在升值预期等因素影响，2011年原料药价格走高趋势明朗，建议谨慎关注有定价权的生物素、VC、VE等相关原料药投资机会。

　　 值得注意的是，近期加息预期强烈，经济增速下滑，在把握结构性机会的同时，应注意防范系统性风险，谨慎参与反弹。（执业证书编号：S0870611040001)