今年以来网上中签率较高的部分新股

　　股票代码股票简称价格(元）市盈率（倍）网下申购网上中签率(%)网上发行日期

　　获配比例(%)

　　002585双星新材55.0030.5648.5765.522011-5-25

　　601010文峰股份20.0031.4520.6024.692011-5-25

　　601258庞大集团45.0039.6457.9721.572011-4-18

　　002588史丹利35.0026.1220.5119.172011-6-1

　　300215电科院76.0056.4312.3518.692011-5-3

　　601567三星电气20.0027.2114.1212.052011-6-2

　　300223北京君正43.8042.865.2310.142011-5-23

　　002545东方铁塔39.4950.5026.3210.112011-1-25

　　601566九牧王22.0035.0333.439.642011-5-19

　　601311骆驼股份18.6030.0027.359.582011-5-25

　　□本报记者 蔡宗琦

　　八菱科技8日晚间发布公告称，由于提供有效申报的询价对象不足20家，决定中止发行，后续事宜将另行公告。而据参与八菱科技询价的机构透露，主承销商给出的参考成交均价为38元，对应市盈率为28倍左右。

　　消息人士认为，八菱科技在10月11日之前必须完成发行。因此，此次中止发行后承销商将开始重启询价程序，“时间不会太长”。武汉科技大学教授董登新认为，在弱市中，避免发行失败的对策只有两个：发行人主动推迟发行计划或发行人主动降低发行价格。

　　市场人士普遍认为，看似悲剧的中止发行，恰是资本市场成熟的标志。未来投行在发行新股过程中，可能被套上破发、发行中止乃至失败的紧箍咒，投行将面临如何在发行人和投资者之间寻求平衡的挑战，试图通过投行业务转型的中小券商将面临更加激烈的生存竞争。

　　必将重启发行

　　在公告中，八菱科技承认，截至2011年6月7日(T-3日)15:00时，根据保荐机构(主承销商)民生证券有限责任公司统计，本次提供有效申报的询价对象共计19家，不足20家。根据《证券发行与承销管理办法》(2010年修订)和《南宁八菱科技股份有限公司首次公开发行股票初步询价及推介公告》的有关规定，经发行人和保荐机构(主承销商)协商决定中止发行，后续事宜将另行公告。

　　消息人士透露，下一步八菱科技必将重启发行，“时间上并不会太晚”。由于证监会上市核准批文的有效期为六个月，八菱科技需要在今年10月11日之前完成上市的所有程序，刨去重新定价、询价、网上网下发行的时间，留给主承销商时间最多只有两个月。

　　对于市场对八菱科技中止发行一片悲观的态度，上述消息人士认为其未必真正是坏事。“现在勉力发行，不但价格可能会打折扣，而且还得花很大的成本向交易所及证监会做工作，不如待市场转暖后以更为合适的价格发行。”

　　“他们运气不好。”谈及八菱科技被迫中止发行，参与路演推介的某机构负责人认为，在八菱科技的发行过程中，一切看起来都很正常，7日上午参加在京询价会的机构人数有七八十家。“不能简单地说公司不好或者投行工作不到位。”

　　一位积极参与路演推介会，却最终没有询价的某基金公司负责人透露，最近两个月来，其所在的基金虽然仍参与了多家公司的路演，但真正询价的公司寥寥无几。“你不觉得最近中小板的公司质地明显不如以前吗？我们挑来选去就是觉得不如意，加上最近市场不好，更加谨慎。”

　　董登新认为，这一案例足以证明询价对象是理智的。他认为，八菱科技中止发行的原因无外乎两种可能：一是发行人与承销商路演推销力度不够；二是发行人和承销商自我估值报价过高。

　　定价难题待解

　　参与八菱科技询价的机构人士透露，在此次八菱科技的询价过程中，主承销商民生证券给出的参考成交均价为38元，对应的平均市盈率为28倍左右，相比此前中小板动辄五六十倍的市盈率已经降低不少，亦低于新股发行体制改革之前，证监会窗口指导时所给出的30倍市盈率之限。但仍有基金人士认为，对应其所在的行业定价过高。如汽车行业的龙头华域汽车，目前的动态市盈率不足9倍，八菱科技何以支撑高定价？

　　“最多打个六折，算下来22块多，市盈率16倍，但是对比行业数据，我们还是没有询价。”上述基金公司负责人表示，即使将来八菱科技重启发行时降低发行价格，也不一定会参与询价。“真要询价还得看公司的安排。”

　　新股发行体制改革以来，新股定价一直为市场所质疑，三高现象普遍。经过多轮破发，近期的新股定价已经大幅度回调，但在市场弱势之下，上市公司的首发定价仍然让人难以接受。在八菱科技询价前不久，万安科技就差点陷入中止发行的困境。当时其保荐承销商国信证券认定其合理价值区间为24.7—28.3元/股，对应发行人同行业可比上市公司2010年平均市盈率27.84倍。然而，询价过程中由于询价对象“用脚投票”，万安科技发行价最终被迫降至15.6元，对应发行市盈率为17.93倍，创下自2004年6月中小板开市以来的最低发行市盈率。对于这一定价，网上投资者积极响应，网上申购中签率在弱市中低至0.88%。

　　投行压力大增

　　董登新表示，中止发行是对发行人与承销商在新股定价环节构建的一种强有力的市场约束机制；新股上市首日破发则是询价对象和普通投资者实现“买者自负”的生动体现。事实上，在新股发行体制市场化改革之后，证监会不再行政干预新股发行定价和新股发行节奏。即便在弱市中，证监会也决不会再退回到“暂停IPO”的老路上去，很显然，个别人希望证监会出面干预新股发行节奏的想法，是天真而不切实际的。在任何牛熊行情中，市场化的力量——也就是投资者和发行人，共同决定着新股定价高低和新股扩容速度。在弱市中，避免发行失败的对策只有两个，要么发行人主动推迟发行计划，要么发行人主动降低发行价格。

　　而眼下，从破发到A股市场上首现中止发行，一向卖方主导的新股市场上，希望高价发行的投行被迫向市场妥协。

　　有券商投行人士在听闻中止发行的消息时，颇为诧异地表示难以置信。按照常规，在发行之前，券商需要反复向多家机构进行咨询，寻找到合适数量的机构“前来捧场”，而主承销商拟定的价格区间一般都会为机构所接受。“中止发行说明在目前的询价制度下，询价对象与承销商、上市公司成为两个不同的利益主体进行博弈。这是新股发行体制改革的成功，A股市场成熟的表现。”

　　但八菱科技的变局也让不少投行人士备感压力巨大。“现在的市场不好做。”有券商保荐人表示，今年来保荐人压力明显大于以往，证监会问询过程常常给投行带来工作上的挑战，而中止发行的首次出现以及发行失败的危险已经成为保荐人头上新的紧箍咒。“未来一些规模较小的投行，拿下项目的难度会越来越大。”在他看来，多年来，中国市场的投行业务“不是技术活”，更多的是凭关系拿项目，然后努力发高价。“真正有技术含量的投行业务，是寻找到发行人和投资者之间，双方利益最大化的价格，这个平衡不好做，以后的A股市场上，有定价能力的投行将会更受欢迎。”