在经过系统性风险井喷后，5月13日有色金属价格出现一波强劲的超跌反弹。但本周铜价没能扩大反弹战果，明显乏力。考虑到诸多利空因素还未释放完毕，再加上资金荒和电荒产生的共振，有色金属价格缺乏重回高位的动能，需较长时间反复筑底。

　　资金荒和电荒共振导致下游行业雪上加霜。目前资金紧张已从贸易商传至下游加工企业，民间借贷市场已贷无可贷，通过到浙江一带调研发现，银行贷款利率普遍上浮20%-30%，最高上浮60%。民间借贷利率已经上升到24%以上。中国铜材和铝材加工企业主要集中在江浙和广东，调研发现中小加工企业已经面临资金断裂的困境。

　　“破屋偏遭连夜雨”。伴随资金荒的是电荒加剧。目前浙江、湖南等地电力供应趋紧的势头，正向北方乃至全国蔓延，多地对高用电企业已开始限电。江浙地区的大量企业不得不在面临“开三停一”、“每周停二”等形式的限电措施，预计铜材加工企业难以幸免，预计5月份国内铜材和铝材产量进一步下滑。

　　金属去库存化愈发艰难。去年欧美发达经济体和中国实体企业出现共同补库行为，但是进入2011年，补库形势发生逆转。欧美补库势头放缓，而中国则需要去库存化。然而随着中国工业增速放缓，下游需求减速在所难免，有色金属去库存化艰难。

　　首先，年初以来中国进口铜逐月缩减，铜表观消费也一直处于下降势头。数据显示，3月份中国铜表观消费较去年同期下滑近10%，降至629353吨，估计4月份中国铜表观消费将进一步下滑至60万吨下方。

　　其次，实际消费需求放缓明显，表现在金属制成品产量增速出现回落，部分终端产品产量也出现拐点。4月份电力电缆的增速由一季度的20%以上降至16%；4月份发电设备同比增速较3月份大幅回落36个百分点至8.08%。房地产市场调整导致销量已经大幅放缓，暗示投资增速下滑和房屋新开工高速增长难以为继。

　　淘汰落后产能难给金属价格有力提振。根据工信部的要求，今年要淘汰铜落后产能29.1万吨，电解铝产量60万吨，铅冶炼行业淘汰任务为58.5万吨，锌落后产能33.7万吨。

　　然而淘汰落后产能很难给金属价格有力提振。一方面，淘汰的落后产能不及新增产能的增速；另一方面，地方政府不放弃唯国内生产总值（GDP）的增长方式，淘汰落后产能难以真正落实。

　　经济和政策紧缩层面风险意犹未尽。虽然在5月9日多重风险出现井喷，但宏观经济放缓带来的压力在持续。市场担忧美国借债度日难以为继，且高油价、楼市疲弱、工业扩张势头放缓和失业率高企，这都导致美国经济前景不乐观，经济增速预估也被很多机构和经济学家调低。欧洲希腊和葡萄牙债务问题因国际货币基金组织总裁被逮捕重起波澜。市场担忧中国会不会出现硬着陆，从而导致中国对铜的需求前景担忧加剧。

　　货币紧缩也是最大的关注焦点。欧元区4月份通胀攀升至30个月以来的新高，达到2.8%，市场对欧元区加息预期升温；而中国紧缩周期还将持续，因通胀压力受劳动力成本上升、热钱流入和住房价格居高不下三大因素有增无减。

　　总之，宏观面和政策面的风险释放意犹未尽，电荒和资金荒产生共振导致下游行业雪上加霜，有色金属筑底时间预计将延长，且面临反复。

　　（作者系宝城期货分析师）