□长城证券 张勇

　　大盘上周继续大幅下跌，2900点整数关口以及半年线均告失守。从表面看，中小市值题材股以及有色煤炭等强周期板块股价大幅回落成为下跌的直接动力；而从内因看，持续的货币紧缩以及原材料成本居高不下导致企业盈利前景堪忧才是股价下跌的内因。由于市场普遍预测正是“戴维斯双杀”成为大盘下跌的元凶，因此A股调整时间可能会有所延长，但是上证指数下跌空间较为有限，2650点将是本轮调整的极限位置。具体分析影响市场运行的主要因素，主要包括以下几点：

　　首先，货币紧缩可能接近尾声，但是通胀压力可能有所延长，导致市场忧虑难以化解。前期投资者普遍预测全年通胀形势为前高后低，通胀将在下半年逐步回落。然而，大宗原材料价格居高不下，水电煤气等公共产品价格可能上调，加上劳动力成本持续上升，通胀形势可能会形成前高后不低的走势。由于受到滞胀困扰，持续紧缩的货币紧缩政策可能接近尾声，但是通胀压力仍然挥之不去，市场最不愿见到的滞胀风险仍然有可能存在。从全年经济运行趋势分析，GDP增速有可能进一步放缓。固定资产投资未来仍将维持在一个平稳水平，超预期可能性非常小。出口方面，目前全球经济仍然面临较多的变数，负面因素仍然多于正面，出口形势较为严峻。未来随着美国QE2的结束以及通胀压力的上升，如果采取紧缩政策，将对全球经济带来进一步的负面影响。

　　第二，PMI指数下滑、现金流下降、企业库存上升预示着企业盈利前景堪忧，盈利预测下调成为A股下跌的主要因素。4月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.9%，环比回落0.5个百分点。PMI指数经过上月短暂回升后，再次延续回落势头，显示出伴随着我国经济结构调整，经济增长处在适度回调过程之中。另外，根据年报统计，上市公司2010年出现了现金流下降和存货上升的情况，平均经营现金流净额呈现出中期为负、全年下降的态势，表明持续紧缩的货币紧缩政策效应已经在实体经济中得到体现。另外，截至3月底，沪深两市上市公司账面存货金额已经高达3.53万亿元，超过2008年金融危机前的水平，并创出历史新高。分析整个Ａ股上市公司2010年的情况，房地产企业和资源类加工企业是存货上升最为明显的典型代表，年末存货增加额在百亿元以上的有12家上市公司都属这两类企业。根据以上数据可以初步判断，未来上市公司将出现盈利增速下滑，中小企业甚至出现利润的绝对下降。

　　第三，市场风格继续呈现结构性分化特征，防御性品种仍有阶段性投资机会。受到大宗商品价格下跌以及房地产调控政策预期加码的影响，强周期性行业可能进一步陷入低迷，不仅有色煤炭，水泥、建材等行业也将出现景气度高位回落风险。与此同时，由于战略新兴产业中多数公司为中小型企业，受到紧缩政策冲击相对较大，短期风险仍在释放之中，因此市场关注焦点转向防御。防御品种可以分为两大类，第一为股价近年来持续低迷、近期景气回升行业，主要以电力、交通运输、银行等行业为主。第二类为大消费板块调整之后的中长期投资机会，医药、商业零售、白酒等具备较强的防御功能，适合逐步吸纳。

　　展望市场短期走势，由于技术面超跌较为严重，因此存在技术反弹的要求。但是由于均线系统呈现空头排列，反弹过程中阻力较大，半年线2900点一线可能构成反压，因此投资者对短期反弹不宜报过高希望。当然投资者也没有必要过度悲观，受到估值底支撑，2650点将是本轮调整的极限位置。

　　在投资策略上，在整体控制仓位的前提下，可以关注低位补涨品种，其中电力板块仍为首选。伴随着大面积用电荒的出现，电力行业景气度将会触底回升。由于多数电力企业出现亏损，政策倒逼的可能性加大，盈利能力有望提升，投资者可以重点关注，另外，交通运输、银行等也可以阶段性买入。