《投资者报》记者 岳永明

　　“把所有股票按市盈率排个队，挑公司没有问题、市盈率低的几只持有，应该会有不错的收益。”

　　谈及今年的投资机会，年初，一位“老十家”基金公司投资总监在饭桌上半开玩笑地对《投资者报》记者讲到，今年的机会就是低市盈率股票。

　　市盈率，是基金经理常挂在嘴边的一个指标，但在理解上每个基金经理不尽相同。

　　有些基金经理喜欢成长性，在其看来高市盈率代表市场给出了更高的成长预期，2010年中小盘股鸡犬升天，正是出于这样的预期。

　　有些基金经理则把低市盈率作为选股的首要标准，这体现了机构投资者理性的一面，今年以来，低估值股票开始获得市场青睐，这些基金经理业绩上升。

　　《投资者报》数据研究部根据2010年年末的基金持股数据，以市盈率、市净率为核心指标推出《2011年基金持股质量报告》。从单只基金看，持股质量排名前三的分别是诺安价值增长、长城品牌优选和博时主题行业。

　　2010年，这3只基金因业绩较差，均排在同类基金后1/2，被划为“瘟基”；但在今年的估值修复行情里，由于持股质量较高，业绩翻身。

　　诺安价值增长风格转向

　　根据2010年年末数据，诺安价值增长持股比较集中，而且均分布在处于估值洼地的周期类板块。

　　其持股最多的三个行业是金融保险、机械和采掘业，分别占基金资产净值的33%、13%、9%，共占股票仓位的近七成。

　　在一季度展望中，诺安价值增长时任基金经理王鹏态度较为乐观，表示会“适当提高周期性低估值行业的投资比重，坚持在充分考虑安全边际的前提下加强波段操作；加大对业绩超出市场预期个股和行业的研究，寻找跨越周期的投资标的。”

　　然而，今年3月17日，随着王鹏离职，诺安中小盘基金经理周心鹏、诺安成长基金经理刘红辉接管该基金，配置风格上发生了一些变化。

　　从周、刘两人管理的基金特点来看，更看重成长性，这也在诺安价值增长的一季报中得以体现。从行业上看，持股趋于分散，大幅削减了金融保险持股比例，由33%降至12.7%，而大幅增持了运输仓储、批发零售、石化、信息技术、食品饮料等行业。

　　展望二季度，报告认为：“预计未来一个季度中，市场整体将呈现宽幅震荡行情，尽管市场结构有所调整，周期性股票目前的上涨仅体现了业绩超预期部分，估值恢复仍有一定空间。”

　　根据Wind数据，截至4月29日，诺安价值增长今年以来的收益率为-3.5%，排在238只股票型基金第77位；而周心鹏、刘红辉接任时的业绩为0.1%，排在第88位。另外2010年，该基金回报率为0.28%，排在186只基金第112位。

　　长城品牌优选坚守价值

　　“股价（长期看）受基本面影响，但短期看受投资者心理和情绪影响更大些。作为大资金，完全随波逐流是相当危险的一件事。我们试图找到一种理性、简单、有效的方法来应对不确定的证券市场，就是寻找低估值和确定增长的股票，坚定持有，在股票的价格向价值回归中，获取相对低风险的投资收益，但在中国证券市场，由于特殊的制度设计和投资者结构，这一方法有时并不奏效。”

　　这是长城品牌优选2010年年报里的一段话。

　　寻找低估值和增长具有确定性的股票并坚定持有，是该基金经理杨毅平的风格。

　　《投资者报》曾经推出的《2010年基金持股质量报告》（采用2009年年报数据）中，长城品牌优选持股是同类型基金中市盈率最低的，为25倍；而2011年，该基金持股加权市盈率也为25倍，市净率为2.2倍，整体持股质量为排在所有基金第2位。

　　正如杨毅平在该基金年报中所言，这一方法有时并不凑效。

　　2010年，长城品牌优选净值下跌17%，排在186只基金倒数第2名；也正是因为这样的坚守，2011年以来，换来了9.7%的收益，排在238只同类基金第2名。

　　目前这种执著并没有改变。

　　相比去年四季度，该基金一季度仓位和行业配置并无明显变化，依然只持有采掘业、金属非金属、机械、电力煤气、交运仓储和金融保险6个板块，其他行业均为零配置。

　　在一季报中，杨毅平再次强调：“未来是不确定的，应对不确定性的最好投资方法，就是低价加成长，注重选择低估值，且盈利能够持续增长，具有良好性价比的股票进行投资，是我们必须坚持的基本原则。”

　　2007年8月该基金一成立杨毅平就担任基金经理，目前还担任长城基金公司首席策略分析师。

　　博时主题行业苛求基本面

　　博时主题行业与长城品牌优选有些相似。

　　近两年来，二者持股的整体市盈率都比较低；业绩上均是2010年比较差，今年以来“咸鱼翻身”；基金经理都有较长的从业经历，而且都坚持自己的投资逻辑。

　　近两年来，博时主题行业在选股上，对基本面比较苛求。

　　《2010年基金持股质量报告》中，博时主题行业持股市盈率由低到高排在同类基金第7位，为30倍；2011年为17.8倍，排在第3位。

　　作为博时基金投研团队中价值组的代表人物，博时主题行业基金经理邓晓峰的投资逻辑是在坚持价值判断的基础上做反向投资。

　　在此逻辑下，自2009年开始就该基金坚持持有盈利增长确定的银行、汽车、家电、机械、食品饮料等行业，回避市盈率高的中小盘股。

　　有人说，价值投资者是孤独的。2010年博时主题行业基金净值下跌10.6%，排在同类基金倒数第12位。

　　基金经理坚持自己的投资逻辑，不随波逐流是机构投资者应有的态度。这一点在邓晓峰身上有所体现。

　　 在2010年所管基金年报中，邓晓峰写道：“即使再回到2010年初，我们组合的结构也不会有多大改变，我们仍然不会参与这场俄罗斯轮盘赌。”

　　今年以来，这种态度依然没有变。

　　对于二季度的市场走势，邓晓峰在季报中判断，回归基本面是今年的主流，市场的分化会继续，中小板、创业板公司的调整才刚刚开始，远未结束，将不断面临业绩低于预期和估值水平下降的双杀以及大小非层出不穷的减持，而以银行、地产为代表的低估值蓝筹公司估值水平有望回升。

　　截至4月29日，博时主题行业今年以来的回报为6%，排在238只股票型基金第4位；自2005年成立以来，该基金总回报率为414%。