■ 英大证券郑 罡

　　年内第四次上调存款准备金率，大型金融机构存款准备金率上调至20.5%的历史新高，而上海银行间同业拆放利率自4月21日跳升至3.5333%以来已经连续三个交易日处于相对高位，显然，对资金面收紧的担忧引发短期市场的连续调整。市场面上，高估值的创业板仍是被做空的重灾区，创业板指数日下跌2.93%，收盘创年内新低，其中五只股票被跌停；而面临资金收紧预期下，年内表现强势蓝筹股也有短线持续回吐表现，行业层面上水泥、化工、钢铁、有色等蓝筹板块周一盘中调整偏大。

　　调控力度预期增强

　　蓝筹股调整还包含着投资者对传统行业落后产能调控力度增强的预期。中钢协公布4月上旬中国日产粗钢量再创新高，达到创纪录的197.9万吨，旬环比增加3%。其中中钢协的76家会员企业的粗钢产量为1653.4万吨，日产达165.34万吨，旬环比增加2.4%。在年初信贷额度重新发放以及世界经济复苏的背景下，受投资需求恢复预期的影响，部分传统行业落后产能重新启动，高耗能的生产模式得以延续，这也从需求端刺激了大宗商品价格持续攀升。

　　显然，这些传统行业的低效生产模式一方面直接的拉动国内货币需求的增长，使得年初信贷投放所制造货币供给对宏观通胀水平需求拉升效应；另一方面低效生产模式助推国际大宗商品上涨趋势，国际资源进口带来的输入性通胀又推升了国内物价水平。

　　从控制通胀压力的角度来看，对低效产能的控制可能影响传统周期性行业的复苏节奏，相应板块个股表现也会有所分化；而从长期来看，行业龙头品种在落后产能淘汰的过程中受益的概率偏大，其估值修复行情仍有望延续。

　　外部压力不可忽视

　　通胀的外部压力也不可忽视，尤其在面临美国主权信用等级下调的情况下，美联储后续货币政策调整也将是市场关注焦点。经济衰退和多年赤字财政政策使美国公共债务总额不断累积，目前美国公共债务总额正日益迫近国会批准的14.29万亿美元上限。为赎回年内到期债券和应付财政刺激计划的资金需求，美国财政部国债发行规模创历史新高。自推出量化宽松政策以来，美联储购买量占新发行量的比例不及7%，而随着危机后美股回暖，投资基金风险偏好增强，股票投资的资金占比增加。

　　所以，国债市场存在近万亿美元的需求缺口，债券收益率不降反升，收益率曲线陡峭化，较长期美债收益率走高的速度明显快于较短期美债的收益率。

　　信用评级机构标准普尔将美国主权信用评级下调至“负面”，这一举措或加快美债收益率上升的步伐。国债收益率上行的趋势也意味着通胀预期的回升，生产力的提升难以追上货币供应增幅，过剩的资金追逐有限的商品终将反映在物价上涨上。

　　美国2月份CPI指数已经翘升至2.2%，核心CPI指数也反弹至1.1%。为控制美债危机，预计美国政府降低财赤支出策略尚难以解决短期问题，继续量化宽松货币以稳定国债市场和继续弱势美元来刺激出口，增加税收来源的政策组合或将延续。

　　消费类个股有望活跃

　　国内面临的输入性通胀压力存在内外双重因素影响，而相比之期待美联储控制国际性通胀，从自身治理的角度减少传统行业低效增长，推动人民币币值合理化来倒逼传统制造业的升级换代等政策组合将更为有效。

　　此外，通过积极财政政策努力实现居民可支配收入增长，带动内需进而扩大国内消费市场，将经济增长由此前投资、出口双重拉动转换到由投资、消费、出口多重作用的新发展思路上来。

　　本次个税草案向社会征求意见的就反映了政策面民生问题的重视，未来消费增长也将继续获益于政策面持续支持。

　　因此，尽管上半年消费板块普遍面临阶段性调整压力，不过，预计随着通胀压力的有效控制，具有较好成长性的消费类个股有望在下半年行情中重新活跃。

　　(执业证书号：S0990511010001)

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