东震西打中紧缩 A股如何“滤噪”（一）

　　“提准”或只是在喊“狼来了”

　　 一季度后期，A股进入多事之秋。日本强震且引发核泄漏、央行上调存款准备金率至历史高位、利比亚遭受空中打击……一系列突发因素扰动着市场神经。也许，过滤掉“噪音”，才会将突发事件带来的影响看得更透彻，也更能厘清短期波动与中期趋势之间的关系。

　　□本报记者 魏静

　　最近一段时间，海外市场一波未平一波又起，国际局势的动荡不安不断加剧国内市场的谨慎情绪。恰恰在此时，央行宣布再度上调存款准备金率，显然，短期市场不可避免将承受国内外两方面因素的重压。然而，提存准率50个基点的威力真有那么大吗？央行此举，是回收存量过剩流动性的必然选择，还是旨在释放进一步紧缩的信号？

　　此次央行上调存准率50个基点，仅回收了不到4000亿的流动性，虽然会对短期资金面带来一定打击，但总体影响偏中性，对当前过剩的流动性不足以构成实质性冲击。21日，银行间市场隔夜及七天回购利率仅分别上行25和94个基点，至1.93%及2.96%，波动幅度并不大，远远不及春节前上调存准率给七天回购利率带来单日300个基点的跳升幅度。由此可见，此次“提准”对资金面的冲击并不如预期那么大。

　　接下来，我们把目光回到公开市场层面上。据统计，3月份公开市场到期（包括央票和正回购）规模为6870亿元，4月份还会有4980亿央票和2280亿正回购到期，3-4月加总的公开市场到期规模为14130亿元。考虑到3月份央行已经连续两周实现净回笼操作，且公开市场操作的发行也逐步恢复正常，即便假设央行按照目前的节奏发行央票及进行正回购操作，能够大部分对冲掉未来公开市场的到期量，但外汇占款居高不下以及目前市场上较大的存量流动性，仍对央行的回笼手段构成挑战。从这个角度而言，未来一个多月内央行再次上调存款准备金率的可能性依然存在。

　　当然，我们不否认，央行选择此时上调存准率，会对资金面及市场心理层面带来一定的打击。毕竟当前日本核泄漏产生的影响还在逐步消散的过程中，利比亚局势继续动荡，国际油价重拾升势令输入性通胀预期再度升温。受外围多方因素的集中打击，短期大盘不免“摇摇欲坠”。央行此时上调存准率的举措，势必会加剧当前的复杂形势，令市场担忧情绪进一步升温，并从内因的层面去压制市场的反弹节奏。

　　不过，短期的冲击很快会消散，究竟此次央行迫于流动性过剩压力而选择上调存准率的无奈之举，是否有释放进一步紧缩信号的意味，才是值得深入探究的问题，因为紧缩政策继续与否决定着市场的中期走势。

　　笔者倾向于认为，央行此举，并不旨在释放政策紧缩的信号。一方面，未来一段时间公开市场到期的巨量资金，仅仅通过回笼操作，力度远远不够；上调存准率，实乃当前现实之举。另一方面，央行的紧缩政策，也需要相机抉择，“逆周期”操作的可能性不大。目前仍处于政策集中出台后的观察期，一是观察流动性的回收情况，二是观察通胀的演绎情况及对经济的影响程度。

　　可以说，未来一段时间，存准率仍然存在一定的上调空间。至于加息与否，单就一年期央票利率与存款利率倒挂的现象而言，有出台的必要，但这也还需要观察3月份的通胀数据。如果3月通胀上行的幅度并不大，则加息的必要性将大大降低，毕竟在这样的背景下，负利率的现象会逐步消失。

　　另外，值得注意的是，此前政策的累计效应，正在逐步释放，并会对经济产生一定的影响，预计4月中旬公布3月宏观经济数据之际，将是政策收紧与否的敏感时间窗口。如果3月经济数据显示经济下滑程度加剧，则政策收紧的脚步肯定要缓一缓。一方面，央行不可能为求调控效果一味牺牲经济，另一方面，“两会”已将保增长的重要性大大提高，紧缩政策也需要从保增长的角度出发来制定。

　　总体而言，当前市场依然处于政策观察期，上调存准率只是例行之举，并不意味着将释放进一步紧缩的信号；短期央行会否继续“紧缩”，还需要等待3月宏观经济数据的出炉。因此，将此次“提准”等同于释放紧缩信号，确实有点在喊“狼来了”的意味。