倪金节

　　国务院总理温家宝在今年的政府工作报告中明确提出，要把稳定物价作为宏观调控的首要任务。无疑，未来几年内通胀形势不容乐观，高物价或将是高增长状态下形影相随的魅影。

　　过去两年，中央政府出台了一系列收紧货币和价格干预的政策，虽然一定程度上规避了通胀失控的风险，但是宏观调控政策短期特征过于明显，而产生通胀的本源性因素则依然根深蒂固。因此，如果不能从源头上管理通胀，“十二五”时期，我们将不得不在应对通胀的过程中疲于奔命，由此错失调整经济结构和提高增长质量的大好机遇期。

　　虽然本轮通胀周期与之前有较多相同点，但却也存在一些新特征。美元泛滥带来的输入性通胀压力，成本推进和需求拉动的迹象都十分清晰，货币超发、资产泡沫传导、商品价格高位、能源价格改革滞后等因素，可以说是眼下物价不断上涨的最主要原因。

　　但归根结底，造成现如今通胀形势日趋严峻的根源性因素，还是2003年之后中国经济进入新一轮增长周期，始终保持着近乎双位数的高增长，同时货币政策几乎就没有“事实上从紧”过。尤其是2008年之后，天量信贷井喷所造成的巨额流动性泛滥，才是本轮通胀接近失控的根源。

　　目前，学术界讨论最多的是过去十多年广义货币飙涨了三倍，货币超发带来通胀的逻辑铁板钉钉。在经历了长达近一年的货币渐渐收紧之后，货币供给再想维持在25%以上的高位似已不太可能，今年的M2增速已经明确下调至16%，与以往可左可右的表态也显著不同。可以肯定，紧缩货币依然会是接下来相当长一段时间的主要工作。

　　但是，紧缩货币的力度和速度，远远赶不上货币增发的势头。纵使按照温总理在政府工作报告中所提出的M2今年增长16%（已经低于之前的目标17%和实际20%以上的增长，接下来不太可能继续下调M2增速），如果五年后中国GDP达到55万亿，那么对应的广义货币将由现在的72万亿膨胀到150万亿以上，可以想象，届时资产泡沫会出现怎样的飙涨，通胀又将如何？

　　时至今日，比货币超发本身更值得重视的问题，是资产泡沫向通胀传导的趋势。的确，流动性泛滥通过房地产和股票市场吸收，能够大大减轻消费品领域的价格上升压力，无疑资产泡沫成为缓解通胀政策的一部分。可是，这只能存在于资产泡沫膨胀的初期，一旦泡沫堆积到一定程度，就会渐渐往消费领域传染。比如，房价不断上升，房租也跟着涨，那么餐饮店经营成本增加，于是菜肴价格必然上涨。这就是资产泡沫带来生活成本、商务成本上升的简单事实。加上货币购买力不断下降，两者叠加，就使得居民的生活压力一再加大，进而倒逼工资不得不随之上涨。这种“物价—工资”螺旋式上升的态势，是央行主管们最头疼的。房地产就是货币超发与通货膨胀之间最重要的传递渠道。现在大家期待的只能是要么工资大幅上涨，要么房价大幅下行。

　　故而，“货币超发—资产泡沫—物价上涨”三点，其实是一条线，在前几年可能这一逻辑还没那么明显，但是随着近年房价屡屡暴涨之后，泡沫推升通胀的逻辑已经越来越明晰了。

　　这是持续十多年货币存量堆积的必然。尤其是近几年天量货币成为常态，其实按照中国经济自身需求和过往经验值来推算，超过5万亿年度新增贷款就可以称之为天量信贷。对应的是2009年货币供应增速是30%，超出名义GDP增速20个百分点；2010年货币供应增速是20%，超出名义GDP增速7个百分点。这绝对是历史上最宽松的货币环境时期。

　　认清楚了这点，那么治理本轮通胀就不单单是收紧货币那么简单了。况且“真”收紧货币所需要的大勇气、大智慧，并非轻易就能拥有。历次通胀周期，宏观调控都很艰难。当前货币形势错综复杂，当务之急一方面是紧货币，但另一方面必须兼顾挤掉泡沫，两者缺一，通胀都不可能得到控制。

　　问题是，虽然治理通胀的政策异常坚定，相关文件论述十分清晰，只是一旦回到真实的经济运行，一遇到实际问题，只要稍一推演，我们就会发觉，要驯服通胀实在不容易。长期以来，每逢地方政府换届，总会掀起一波“烧钱”浪潮，通过新建各种基础设施和经济开发区等容易带来GDP的项目，先把政绩做上去再说。从目下不少省市宣布五年内实现GDP再翻番，再造一个某某省的口号可以预期，整个“十二五”时期，将掀起新一轮的基建高潮。如果GDP冲动的惯性思维不改，纵使目标值已经降至7%，恐怕也难获得高质量的低增长以及低通胀。

　　就像管住了温度计并不等于能管住气温一样，遏制住CPI，并不等于就遏制住了通胀。（作者系中国人保资产研究所客座研究员）