■ 评级简报 Report

　　水产养殖景气上行

　　好当家(600467)

　　水产养殖景气上行

　　平安证券指出，2010年公司实现营业收入7.7亿元，同比增长46.5%，净利润1.4亿元，同比增长89.7%，扣除非经常损益加权平均净资产收益率10.4%，业绩超过我们此前的预期。

　　需求增长，供给约束，海珍品价量齐升，水产养殖业行业进入景气周期，基本面持续向好。公司海参可捕捞量放量增长，业绩拐点凸显。为提高亩产水平，2009年下半年来公司陆续对已拥有的2.6万亩围堰养殖海域进行改造，海域改造完毕后，海参存活率和亩产量有望快速提高。我们预计公司海参产量有望2011年下半年开始放量，2012年海参捕捞量将超过2000吨。

　　公司公告非公开发行预案，拟非公开发行股票数量不超过10473万股，计划募集资金净额不超过124112万元，用于海参养殖、育苗和人工鱼礁项目。预计项目达产后将新增可养殖海域约1.9万亩，年增海参捕捞量约1267吨。预计海参苗自给率提高到50%以上，有利于综合毛利率提升。平安证券预计，若本次再融资于2011年顺利实施，募投项目将于2013年后开始产生收益。

　　不考虑增发项目实施后对股本的摊薄，平安证券给予公司2011-2012年的EPS分别为0.30元和0.42元，对应动态市盈率分别约为47.2倍和33.7倍，维持“推荐”评级。

　　碧水源（300070）

　　收购工业污水处理企业

　　碧水源近日发布对外投资公告，公司拟以现金（自有资金）方式出资人民币2000万元对普瑞奇环境工程（北京）有限公司进行增资，增资完成后，公司持有其51%股份。普瑞奇主营水处理，业务领域包括给水处理、工业特种废水和市政污水处理、污水深度处理与回用及工业固废、废气处理，在石油、化工行业具有一定市场资源。

　　长江证券认为，普瑞奇在利用MBR、MBBR技术方面具有较强优势，并积累了多个项目经验。自此增资有助于公司完善现有技术结构，并向石油、化工领域延伸，进一步提升市场占有率及公司综合竞争力。按照《增资协议书》业绩承诺，新公司2011-2013年税后净利润将分别达到1000万元、2000万元和3000万元，并且之后两年净利润增速不低于30%。

　　因此，长江证券预计，此次增资将增厚公司2011-2013年EPS0.035元、0.069元和0.104元，维持公司“谨慎推荐”评级。

　　海正药业（600267）

　　把握国际市场机遇

　　东方证券指出，未来两年大量的重磅专利药将失去专利保护，这将伴随原研药企业的生产转移需求的加大和仿制药市场空间拓展的两大机会，这一过程预计在未来数年仍是国际医药市场的重要趋势。如果未来公司能够成功开拓欧美制剂市场，将有效提高公司的盈利和估值水平。

　　国内制剂和原料药出口将成为公司短期的主要增长点。在目前国际制剂市场获突破之前，国内制剂和原料药的出口业务仍将成为公司的主要利润增长点。

　　制剂出口是未来的期待重点。东方证券认为，影响公司长期估值预期的是其国际制剂出口业务的前景。在专利药相继过保护期的大背景下，这部分市场无疑是巨大的，公司的他克莫司已经成功的进入了欧洲的首仿药市场，但市场开拓情况可能仍需观察。预计未来在符合FDA要求的生产线建设完毕后，公司也将进一步申请美国的ANDA文号，增加对美国市场的开拓，联合销售和制剂委托预计均将成为可以选择的市场开拓模式。如果美国市场开拓取得突破，公司的市场空间有望大幅扩增，但也需要注意，其前期的投入也同样巨大。

　　东方证券认为，目前海正药业面临广阔的国际市场，长期来看，其欧美仿制药制剂出口业务成败决定其长期投资价值。我们预计公司2010-2012年的业绩分别为0.75元、1.04元、1.38元，短期估值合理，从长期角度，维持“买入”投资评级。

　　中国卫星（600118）

　　稳健增长 符合预期

　　公司2010年实现营业收入30.3亿元，同比增长24.54%，净利润为2.1亿元，同比增长7.02%，扣除非经常性损益后增长5%，加权平均ROE为12.15%，降低0.5个百分点。

　　长城证券指出，公司盈利增速低于收入增速，一方面是毛利率的略微下滑，另一方面是公司期间费用率由5.24%提升至5.72%。公司主要业务均稳步推进，其中小卫星研制业务继续保持业内龙头地位，目前正处于卫星发射密集期，瓶颈制约因素是公司的产能，估算目前产能为6颗，预计2-3年内可能会增至8颗。微小卫星业务平台搭建进展顺利，完成后会持续提升研制业务能力。

　　卫星应用方面，虽然目前我国卫星应用比重偏低（约30%），但公司传统业务难有爆发性突破，会保持略高于GDP的增速，看好公司VSAT卫星通信产品，北斗2012年初步组网完成后导航业务相关业务会形成突破。同时，公司与烟台蓝天投资共同出资成立钛金科技，公司占60%，随着大飞机项目的进展会逐渐形成收益。另外，公司出资7000万元与天津电源所共同成立天津恒电，用于空间电源的开发，会形成新的航天利润点。

　　长城证券测算后认为，公司2011-2013年的EPS分别为0.35元、0.42元与0.54元，对应目前股价的PE分别为70倍、57倍和45倍，给予公司“推荐”评级。