理财周报执行主编 罗周

　　 公司价值一切的一切，最终说话的是结果。不管是当期还是预期。永远兑不了现的公司一定是谎言公司。

　　 这周研究的永安药业还有什么时候比当下情况更糟糕了呢——2007年营业收入31498万，净利润6894万；2008年44748万和10258万；2009年31029万和6505万；2010年31972万和4610万。今年3月，它才上市。

　　 它的下降曲线就像一个衰减的生命体，虽然年轻却像迟暮的老人。

　　 这是一家做化学原料药和食物原料药的公司，主要的产品名字叫牛磺酸。应用于医药、食品添加剂、饲料及表面活性剂、增白剂等领域。红牛、雀巢、帝斯曼、爱芬食品、东亚饮料、娃哈哈和农夫山泉都是它长期客户。

　　 它不应该是这样一条向下曲线呀，我反复阅读它的各种核心技术资料和各个项目资料——拥有年生产能力21000吨的全球牛磺酸龙头公司——收入能力和利润能力为何如此之低。要知道，牛磺酸占它营业收入比重高达99%。

　　 问题出在牛磺酸的原材料环氧乙烷上，2007年至2009年环氧乙烷年均消耗占生产成本比例分别为51.41%、44.79%和42.92%，而平均成本价格分别为12695元/吨、14502元/吨和8623元/吨。最要命的是，环氧乙烷不易大规模储存和囤积。

　　 所以，未来几年，它的价值波动不可避免。你需要格外警惕它。

　　 永安药业关于环氧乙烷的成本解决方案在于投资39000万的“酒精法生产环氧乙烷项目”，要随时跟进项目及技术动态，我极其担心它的技术能力。

　　 国信证券在做永安药业这个项目时，很显然是花费了极大想象力和精力，才把一个生命特征衰减的公司说服进资本市场。永安药业的三个募集资金项目——10000吨球形颗粒牛磺酸项目、酒精法生产环氧乙烷项目、牛磺酸下游系列产品生产项目，设计成牛磺酸上中下游项目的价值链——球形颗粒牛磺酸项目是产业价值链核心，酒精法生产环氧乙烷项目成为球形颗粒牛磺酸的原料供给商，牛磺酸下游项目形成终端市场。

　　 绝对是很好的故事。

　　 但我需要进一步观察它两个方面，一个是项目效率；一个是即使达到项目目标，结果又是什么？

　　 10000吨球形颗粒牛磺酸项目建设期1年，达产期1年；酒精法生产环氧乙烷项目建设期2年；牛磺酸下游项目建设期1年——3亿片牛磺酸食品泡腾片和2亿牛磺酸口含片。这是很快就可以验证的项目。最核心的项目是第二项。

　　 观察的第二项，即使达到项目目标了，它项目利润总额是11680万。我按理论推算，2011年利润总额2913万，2012年9406万，2013年11680万。根据它当下总利润与净利润的关系，净利润分别是2446万、7901万和9811万。这就是最理想的结果了。