□鹏华基金王宗合

　　高企的CPI、紧缩的货币政策、不确定的经济增长前景、复苏的美国经济、全球新兴市场国家通胀压力下的货币紧缩周期、乐观的上市公司盈利预测、地板的估值水平，2011年为投资者展现了如此尴尬的投资环境。

　　市场情绪变动快速而剧烈，投资者很难把握核心矛盾和投资主线，显得格外纠结。其实这种纠结一直存在于我们的投资决策中——回顾历史，我们总能找到引导市场行情走向的核心矛盾。只是面对未来，绝大部分时间、绝大部分投资者都处于迷茫之中。

　　也正因为如此，成功的投资者往往都把自下而上精选个股作为获取超额收益的主要手段。选股的目的是寻找价值被低估的标的，但实际中，对企业价值的理解却又千差万别。

　　无论企业价值之源有多少，其中之一一定是创新性变化。约瑟夫·熊彼特给“创新”下的定义是：将原始生产要素重新排列组合为新的生产方式，以求提高效率、降低成本的一个经济过程。我们所关注的给企业带来价值增值的创新更为宽泛，更多关注的是与公司自身历史相比，有没有创新性的变化。

　　创新之一是组织革新，包括产业组织革新和公司内部组织革新。历史上很多牛股都可以从这个纬度找到逻辑之源。家电连锁、乳制品行业都曾经历过由于龙头企业对产业组织形式进行革新，行业出现革命性变化的过程，龙头企业也利用这种新的商业模式获得了超常规增长。公司内部组织革新也会带来明显的价值增值，企业股权结构的变化、核心管理层利益关系的理顺、核心领导层的变化都会带来企业的明显变化，而伴随这些变化的是“十倍股”的诞生。泸州老窖、洋河股份、成商集团、山西汾酒等历史上的股价表现，都起源于这些变化。

　　创新之二是新产品或新服务模式的推出。任何企业的战略都落脚于产品和服务，任何企业的收入、利润、现金的载体都是产品和服务。基于对客户潜在需求的挖掘，创新产品，往往是引领企业价值增长的重要来源。苹果的成功、先锋玉米在中国的成功、泸州老窖的成功、水井坊的成功、蒙牛的成功，背后都是以产品创新为基础的。

　　创新之三是打开新市场。在消费品行业有很多这种例子，把新产品、新商业模式引入到新市场中，带来新的发展空间。历史上的可口可乐、沃尔玛就是这样打开了成长空间。其实很多时候，新产品本身就意味着新市场，如泸州老窖开发1573、洋河股份开发蓝色经典等，新产品和新市场都是相辅相成的。

　　当然，创新还有很多方面，如新材料的发现、新的生产方法的诞生等等，都会给企业带来价值增值。

　　现实中，我们除了发现企业的创新性变化，还要评估这种变化对企业的真正意义，即寻找有意义的创新，前瞻性的预判对企业的影响。这要求我们既要做到更多的信息占有，也要具有更深的信息解读能力。理解公司的主要决策人、理解公司、理解行业，最终对创新变化给公司带来的价值增值进行具有穿透力的评估，这也是我们选股的部分内涵所在。