本报记者解剖机构高位操作思路

　　■新快报记者 陈昊旻

　　本期《赚钱周刊》我们又一次将目光投向了机构的操作。这不是我们第一次进行这样的工作了。从2009年开始，我们便不断强调，机构有着普通投资者难以匹敌的研究力量和信息渠道，比如与上市公司的沟通、对行业及企业运营情况的了解与分析都远超于个人的能力。再加上动辄上亿甚至数十亿的投资操作，机构的动向为投资者起到了良好的参考作用。

　　因此，我们反复强调，机构重仓、同系基金扎堆、单系机构一家独大的各类品种，尤其是股价与机构成本持平甚至更低的品种后市往往有更强的爆发力。这种判断在过去的一年多以来被市场反复验证。

　　但凡事都有两面性。虽然我们从机构的操作中找到了大量的投资机会，但是对于这种投资机会的出现仍然值得质疑。为什么机构老是在高位建仓？为什么机构老是被套？难道看好一只个股就一定要在高位建仓，以大量的时间成本换取原本并不费劲就能得到的收益吗？

　　事实证明，这种质疑并非欲加之罪。

　　山大华特资本大鳄走了，机构还在站岗

　　刚刚公布了年报的山大华特就非常明显地暴露出机构资金操作中的弊端。

　　山大华特的核心业务是医药业务，其去年在医药方面的营业收入为3.59亿元，占同期营业总收入的64.11%。其他业务单项最高的营业收入也不过6000万元左右。而去年公司医药业务的营业成本只有不到5000万元，毛利率高达86.53%。如此强的盈利能力，自是吸引了各路资金进场。截至去年三季度末，华夏红利、华夏复兴、汇添富均衡增长、汇添富民营活力、海富通、通乾基金、东方红2号资产管理计划这7只产品合计持有该股约3100万股，占流通股比例约17%。去年四季度，该股股价加速拉升，最高时冲上22.68元。与去年三季度末时15.62元的收盘价相比，最大涨幅45.2%，机构资金账面盈利最高有2亿元以上。

　　但这只是纸面富贵。年报显示，华夏红利、华夏复兴、汇添富均衡增长、汇添富民营活力、海富通、通乾基金、东方红2号资产管理计划没有减持，海富通和东方红2号还有所加仓。

　　那么它们的选择换来怎样的回报呢？去年四季度开始，山大华特一路下跌，近来稍有回稳，但股价只剩下17元左右。这意味着，原本2亿元以上的盈利，现在只剩下5000万元左右，减少75%以上。

　　这对基金持有人自然不是一个好消息。但考虑到还有得赚，可能大多数人也就不会感到多么失落。

　　只是，事情完全可以不这么发展。

　　去年三季度，资本大鳄濮文同样买入山大华特，并且一买就是830万股，排名第三大流通股东，超过7家机构中的6家。去年四季度，在股价冲高之时，濮文果断清仓，目前已经离开前十大流通股东名单。

　　按照去年三季度末的平均股价计算，如果在最高位减持，濮文最大获利幅度约70%。即便只按去年四季度均价计算，濮文也有45%左右的收益。其投资1.1亿元左右，短短几个月，同样获取了5000万元以上的回报。

　　这让人不由得质疑，机构资金为什么不能也作出同样明智的决定。

　　而在记者的不完全统计中，这样的现象并不鲜见。已公布年报数据的上市公司中，有50多家曾在去年四季度受到机构的加仓或建仓，但今年以来的股价表现却并不理想，目前股价较之去年四季度末仍处在低位。

　　高位操作三类情况值得分析

　　据记者深入分析发现，在这数十家公司中，机构的操作主要分成三类。

　　第一类，就是如山大华特。机构原本在较低位置建仓，可是股价大幅冲高后仍然坚定持有，并不减仓。之后随着股价的滑落，机构所持股权的市值也就跟着坐了趟“过山车”，账面曾经出现的巨额盈利最后成为浮云，基金持有人无从获利。

　　第二类，就如后文所述的科大讯飞。机构在股价重上高位之后才开始建仓，看上去更像是为原本潜伏该股的主力接盘。接盘后，这些品种的股价开始回落，机构资金承受不菲的损失。以科大讯飞为例，去年四季度华宝系耗资近9亿元进场，建仓期间买入价最高在90元附近，但该股目前复权价只有66元左右。基金持有人只能默默承受亏损。

　　第三类，则是去年四季度上市的新股，这些个股在上市之后遭到机构资金迅速抢筹，但此后股价往往表现平平，机构再度被套。

　　诚然，机构对个股的看好往往都有充分的理由，如广汇股份的业绩发展前景、*ST南方明确的重组预期……这些理由，也许正是它们坚守其中的原因。但市场是最好的试金石，过去几个月的市场走势已经表明，坚守，未必是最好的选择，更不是唯一的选择。

　　本期《赚钱周刊》，从数十只让机构固执坚守的品种中挑出了5个最为典型的案例。目的，并不只是为了挑刺。试想，一个机构在90元附近仍不肯减仓反而大幅加仓的品种，如果基本面情况没有巨大变化，在60多元的时候机构又有什么理由对其弃之呢？它们高位坚守或者进场的理由，无非是认为未来股价还会回到甚至超过其买入的价格。即便机构操作的时点让人不敢恭维，其对个股的研究和看法仍然是投资者重要的参考。

　　别忘了，去年四季度坚守广汇股份的正是老牌“一哥”王亚伟，而同期砸下十几亿加仓该股的，则是新晋“一哥”孙建波！

　　高位杀回广汇股份孙建波已有过亿市值损失

　　广汇股份在去年四季度是市场极为关注的热门品种。

　　由于业务的支撑，广汇股份去年业绩上升，公司在煤炭、天然气、油田甚至新能源均有投入。由于煤炭等能源价格的高企，市场对公司前景看好。在利好的支撑下，广汇股份成为王亚伟和孙建波共同重仓的股票。而该股也在去年四季度受到各方资金关注，股价从30元附近拉升至近50元。此时，王亚伟和孙建波均获得良好收益。

　　去年三季度末，王亚伟持有该股2000万股左右，而其从2009年底开始建仓，总成本4.5亿元左右。年报显示，其目前仍持有1800万股，按照目前股价计算价值近7亿元，加上其四季度减持套现所得，王亚伟在该股上合计取得的收益约3.5亿元。

　　反观孙建波，其对该股的看好之情超过了王亚伟。其去年一季度开始建仓，二季度持股便超过2000万股。在三季度减仓近半之后，孙建波于去年四季度高位“杀回”，至去年底，华商盛世和华商策略合计持有广汇股份5300万股左右，其加仓成本即便按照去年四季度均价计算也高达17亿元！

　　只是，广汇股份似乎并没有以优秀的股价回报孙建波。去年四季度冲高至50元附近之后便一路下滑，目前股价只有38.11元。照此计算，孙建波去年四季度所建仓的部分已有过亿元的市值损失。

　　同一只个股，同一个时间段，面对冲高的股价，老牌“一哥”王亚伟选择了小幅减持、大部分仓位坚守；新晋“一哥”孙建波却豪掷十多亿元加仓，两人看法明显出现分歧。从目前形势来看，王亚伟的选择似乎更胜一筹。

　　高位接盘科大讯飞华宝系被套近9亿

　　去年四季度科大讯飞曾经有过一波极为强势的拉升，整个季度累计涨幅51.54%。区间最大涨幅超过80%。从其年报中可看到，华宝系基金的入场是股价拉升的重要因素。截至去年底，华宝系共有4只产品进场，合计持股1300万股左右。按照去年四季度均价65.84元计算，其建仓成本高达8.56亿元。

　　科大讯飞受机构青睐与其此前的增发有一定的关系。去年四季度，公司曾经停牌筹划定向增发。去年10月底，公司复牌并发布公告，拟募资不超过4.5亿元用于加快语音技术的产业化进程，增发价44.07元。

　　也许是出于对增发项目和新产品的信心，华宝系去年四季度对该股大举建仓。成交回报显示，去年11月22日，该股股价创下91.93元新高之时，还有4家机构买入该股近亿元。而从年报中可以看到，只有新进场的华宝系可能成为当时的买家。这意味着，其建仓成本应当不止8.56亿元。

　　但从去年11月22日见顶之后，科大讯飞的走势一直疲软，即便推出10转5派2元的方案也没有改观。目前股价复权后只有66元。考虑到去年四季度该股股价大部分时间保持高位运行，进场成本明显高于去年四季度均价的华宝系已被套其中。

　　此外，去年三季度便已大量持有该股的汇添富均衡、银华核心价值在去年四季度原已获得翻倍的收益，但年报显示，这两只基金在股价从40元涨至90元之后没有离场。随着股价的回落，它们的账面收益也大幅缩水，获利幅度从过倍减少至50%左右。

　　错过成商集团最高点招商系错失约2亿利润

　　这一次，错失减持时机而导致数亿利润化为乌有的主角依然是招商系。

　　2009年开始，招商系便介入成商集团。2010年，招商系一路加仓。至去年底该股前十大流通股东中有4只招商系产品，同时由招商系管理的社保基金六零四组合及一一零组合也进入前十大流通股东之列。据统计，包括这两只社保基金在内，招商系合计持有该股4500万股左右，占其总股本比例高达12.3%。按目前股价算，这部分股权价值接近8亿元。

　　但从成商集团的走势来看，招商系的坚守让人难以理解。

　　按照复权后的走势，该股从2009年起一路上涨，到去年三季度达到最高点41.55元(后复权)。去年四季度则在高位振荡一段时间后下跌，目前股价复权后仅有30.75元。

　　从定期报告可见，招商系4只直系产品的建仓区间为2009年底至2010年初，当时股价均价为25元左右。去年三季度股价复权后高达40元，这几只基金获利幅度已达60%之上。即便是招商系管理的两只社保产品，去年二季度建仓时的平均成本也不到30元(后复权)，获利幅度在30%。

　　虽然目前该股股价复权后在30元左右，招商系仍有一定盈利。但与去年四季度该股40元左右的复权价相比，招商系已损失了大部分盈利。按目前持股量计算，招商系错失了约2亿元利润。

　　过亿资金最高价未减持招商系折戟*ST南方

　　*ST南方的重组预期一直十分明确，在此过程中也吸引了众多机构入驻。2010年中报显示，首先是华宝系基金对该股大量建仓，截至去年中，3只华宝系基金合计持有1170万股。到去年三季度，4只招商系产品进入前十大流通股东之列，合计持股1300万股，超过华宝系。

　　到去年四季度停牌前，招商系在该股前十大流通股东中依然占据3个席位，合计持股保持在1200万股左右。此时华宝系已基本退出，仅剩下华宝兴业动力组合持有200万股。

　　从事情的发展来看，提前选择获利兑现的华宝系十分明智。今年初，*ST南方称，由于本次资产重组涉及的资产范围较广，部分资产存在受限情况，充足条件尚未能完全具备，董事会决定终止筹划本次重组，并承诺至少3个月内不再筹划。

　　消息一出，停牌前曾连续上涨的该股迎来了连续跌停。股价瞬间从此前的13.5元跌至11元附近。

　　按照去年三季度均价计算，持有过千万股的招商系在该股投资了上亿元，如果在去年四季度最高价减持，可获得数千万元的收益。但招商系的坚守，使得这部分账面浮盈“打了水漂”。目前，该股股价在10元附近，与招商系建仓时成本持平。相比之下，去年二季度建仓的华宝系总投资同样过亿，去年四季度基本清仓。即便按照去年四季度均价计算，获利也有数千万元。

　　高位入场四维图新新华人寿深陷泥潭

　　自去年5月上市以来，四维图新屡受机构垂青。去年中报显示，景顺长城系的五只产品和私募基金泽熙瑞金1号成为推涨主力。去年三季度，景顺长城系坚守不动，泽熙瑞金1号功成身退。国泰君安旗下一只QFII产品和富兰克林、华宝等多只基金则买入该股。

　　到去年四季度，该股前十大流通股东出现变化。新华人寿旗下的一只个人分红险买入244.18万股，成为第一大流通股东；另一只团体分红险也买入80.3万股成为第十大流通股东。而在其股价不到30元就建仓的景顺长城系，于去年四季度股价超过50元之时选择大量撤离。目前，前十大流通股东中仅剩下一只景顺长城能源，持股94.34万股。

　　去年四季度四维图新股价一路飙升，从不到40元涨至接近60元，其间涨幅43.58%，平均股价也有47.64元。按此计算，新华人寿在该股上的投入约为1.5亿元。此外，从成交回报可见，去年12月10日，四家机构现身成交回报，合计买入3100万元左右。而当日的股价一直在50元上方运行。结合公司年报可推断，这几家机构极可能就有新华人寿。

　　尽管四维图新去年业绩大增71%，但今年股价表现并不理想。目前该股价格不到47元，在高位入场的这部分机构资金目前已经全数被套。