我们继续坚定看好水泥行业，对于投资者集中关注的几个问题，我们给予了如下回答。

　　问题一：一季度水泥价格在环比下降，为什么我们还看好水泥行业？

　　我们的观点：我们认为决定水泥股投资机会最大的变量是估值，而影响估值最重要的因素是两个：其一，未来水泥行业供需关系的预期，而不是当期的供需关系；其二，宏观面的环境，包括流动性、CPI等因素。而我们经过实证发现，在一季度传统淡季，水泥股和水泥价格的变化并没有完全的正相关关系！

　　问题二：水泥价格目前绝对价格在历史同期属于较高水平，目前的ROE、利润率都处在较高水平，未来是否还能通过提价来提高盈利水平？

　　我们的观点：我们认为类似 ROE等各种利润指标都是结果性指标，本质因素还是未来的供需关系，从供需关系来看，我们认为下半年和明年的趋势将更加明朗，这点市场应该没有多少疑虑，也就是供需关系变好，未来的水泥价格就应该上涨，决定价格的是未来的供需关系，而不是过去的盈利高点。一个正常的周期性行业，我们的确需要担心盈利高点，因为盈利变高后，供给会增加，供需关系又会被打破，盈利会向下——这是一个正常周期性行业的周期性特征。但是，水泥行业盈利能力变高后，产能增加被政策限制了，在未来供需不断好转的情形下，未来的价格为什么不能更高呢？

　　问题三：既然今年下半年和明年的趋势才会更明朗，为什么在时点的选择上不等到下半年或者明年呢？

　　我们的观点：供给面做减法的逻辑将在下半年和明年会逐渐体现在水泥价格上，对这点持怀疑观点的投资者并不多，但我们认为，在未来趋势明朗的情形下，投资时点选择的标准应是估值。联想到2008年11月份4万亿出台之际，当时的水泥价格还在跌，基本面很差，但在2008年年底到2009年一季度这段基本面还没有明确的改善情形下，水泥股却出现了极大地涨幅，而在2009年四季度，由于4万亿的刺激效果在水泥行业显现出来的时候，即水泥价格上涨的时候，水泥股却没什么大机会了，原因也是一样的，2009年四季度只是验证前期的逻辑是否正确。

　　我们将水泥股看成一类资产，持续向投资者予以推荐，主要原因在于这类资产的盈利能力未来将不断增强，而且随着时间的推进，这个预期将更加明显，这是一类在未来1～2年盈利能力能不断增强的资产，而且现在估值水平还处于历史估值中等偏下的水平（主流公司大约13倍的估值）。

　　我们建议目前者在目前估值水平进一步增加水泥资产的配置，买入水泥股，维持“震荡向上”的四个字走势判断，我们给予水泥资产的目标估值区间大约为2011年15～20倍之间。我们看好的品种有：大水泥——海螺水泥、冀东水泥、华新水泥；小水泥——巢东股份、江西水泥、同力水泥、塔牌集团、天山股份等等。

　　我们之前对标的的推荐是基于供给面做减法逻辑将在未来逐渐由东中部向西部过渡，这个在股价的分化上已经得到验证，随着时间的不断推进，西部的赛马实业、祁连山、四川双马的逻辑也将比较顺利（2012 年的需求受益西部大开发将持续不错，而产能虽然今年将承受的一定压力，但2012年供给面同样做减法，供需逻辑同样很清晰），我们建议投资者可以关注西部的赛马实业、祁连山和四川双马。 （国金证券）