⊙国泰君安期货 周小球 ○编辑 杨刚

　　2月23日的广西糖会将2010/11榨季中国食糖产量定格在1100万吨的水平，产需缺口甚大。当进口达到250万吨时（上榨季为进口148万吨），才勉强保持50万吨的期末库存，而目前进口处于无利可图的阶段，形势异常严峻。2010/11榨季中国食糖产不足需的形势已成定局，最大的变数来自于国际原糖价格，排除系统性大跌风险，糖价居高不下的状态将进一步延续。

　　2009/10榨季，全国产糖1074万吨，进口148万吨，消费达到1450万吨，出口10万吨左右，期末结转库存将进一步缩减至110.0万吨的水平。需要说明的是，上述的期末库存包括商业储备和政策储备，截至2010年9月底，政策储备大致在130万吨以下的水平，且基本为原糖，也就是说，实际可供灵活流通的商业库存并不充裕。

　　无论是期末库存的绝对值还是相对值，均处于有记录数据以来的最低点，足见全榨季的供需形势紧张的程度。由于目前正处于压榨高峰，市场不存在供不应求的情况，但是随着时间的推移，在榨季的纯消费月份，供需趋紧的状态将凸显。

　　高成本直接决定了本榨季糖价继续位居高位，在国际糖价没有系统性下跌的缺口下，其下跌幅度相当有限。我们认为，本榨季国内糖厂的盈亏平衡区间为5500-5800元/吨，多数糖厂在6800元/吨以下将惜售严重；目前的联动价格为7000元/吨，产区现货价格7220元/吨，联动价格突破500元/吨大关指日可待。

　　2010年9月份以来，国际糖价一直站在20美分以上，巨大的经济效应刺激带动全球食糖的生产。为此，国际白糖研究机构纷纷将2010/11榨季的预估从上一榨季的短缺调整为过剩。可以预期的是，印度食糖出口政策就是当前高糖价头上的达摩克利斯之剑。

　　但是，我们也应该认识到，目前全球国际食糖价格依然处于历史的高位，部分出口国家考虑到自身物价的稳定，可能会暂缓出口或者减少出口量，此举将导致国际食糖市场出现局部短缺，有利于糖价继续位居高位。

　　从总量是来看，虽然2010/11榨季全球食糖产量增加1800万吨，但是在消费同期增长的情况下，期末库存料将仅仅增加100万吨至2700万吨的水平，同时库存消费比则由0.169下降到0.162，同样有利于糖价企稳。