■本报记者　吴婷婷

　　从各产权交易所股权交易价格测算，未上市中小银行市盈率水平却普遍高于上市城商行

　　 近日，大连银行逾千名职工股股东，拟以每股4.6元、总价53052.74万元的价格，转让他们所持有的大连银行2.81%的股权。这已是大连银行第二次自然人股东向机构法人大规模转让股权。分析人士认为，大连银行近期大规模转让原始股东股权，厘清员工持股，是为上市扫清最后的障碍。

　　 2010年以来，城商行股权转让明显升温。但从目前各产权交易所中小银行股权交易价格测算，市盈率水平却普遍高于上市城商行。从这个角度看，目前城商行的股权转让价格已经偏高。

　　股权转让升温

　　 2010年9月，在财政部联合央行、银监会、证监会和保监会发布《关于规范金融企业内部职工持股的通知》后，第二轮城商行上市迎来破冰之机。

　　 按照银行改革从中央到全国再到地方以及村镇的顺序，在农行A＋H上市之后，城市商业银行也将迎来一轮上市高峰。据了解，截至目前已有超过20家地方商业银行抛出境内上市计划。

　　 随着广发银行、浙商银行以及多家城商行纷纷提出上市计划时，越来越多的中小银行的股权转让也频繁出现在各个产权交易市场上。

　　 近日，北京产权交易所公告的信息显示，浙商银行挂牌转让3000万股，占比0.3%，转让价格1.8亿元，即每股6元，挂牌期限为2月18日至3月18日。而就在去年年底，浙商银行5021.22万股股权在北交所挂牌转让，价格同样为每股6元。不过，一位北金所人士对《证券日报》记者透露，这笔股权转让因转让方单方面放弃，没有达成交易。

　　 去年11月25日，徽商银行500万股股权在上海联合产权交易所挂牌，挂牌价格为1680万元。交易所信息显示，转让方为合肥市高科技风险投资有限公司，此次持有的全部股份，价格折合为3.36元/股。这已是徽商银行同年第三次挂牌转让股权。去年1月，铜陵亚星焦化公司持有的徽商银行531万股股份在安徽长江产权交易所挂牌转让，交易方式为电子竞价，起始价1906万元，约合3.59元/股；11月10日，徽商银行第六大股东安徽省中静四海实业有限公司，将其持有的400万股挂牌转让，挂牌价为1320万元，折合每股3.3元。三次转让的价格基本持平。

　　 中央财经大学银行业研究中心主任郭田勇在接受本报记者采访时表示，近期城商行股权转让频繁，可能是因为个别股东临时套现需求，“现在城商行股权因为IPO预期，可以拍卖出较高的价格，另外，也考虑到现阶段城商行大多无法确定上市时间。”除此之外，他表示，通过股权转让可以集中股权，增强实力。

　　 2010年以来，城商行股权转让明显升温：贵阳市商业银行1100万股股权于2010年12月1日起在上海联交所挂牌拍卖，挂牌价格为3575万元，折合每股3.25元，占该行总股权的0.80431%。推介资料称，贵阳市商业银行已于2007年11月正式启动IPO，并将于2010年12月31日前向证监会上报材料。2010年12月22日，西安银行的1亿股也在北金所挂牌交易，占总股本的3.33%，挂牌价格为6.16亿元，转让方为第一大股东信达资产管理公司，单价为6.16元/股。

　　 另外，去年福州市商业银行、徽商银行、青岛市商业银行、汉口银行、湛江市商业银行、德阳市商业银行、岳阳市商业银行、天津银行等城市商业银行也均有股权挂牌转让。

　　民营资本近5成

　　 上述北金所人士表示，近年来民营资本在金融股权交易领域一直比较活跃。“现在城商行上市预期很强，相比国有资本，更为灵活的民营资本近期频繁参与城商行股权的拍卖，而最后的关键问题就是价格。”

　　 根据银监会的数据，目前股份制商业银行、城市商业银行的普通股中，民间资本占比已经达到20%和45%。而在2005年末，我国115家城市商业银行的股权结构统计，民营资本占比为29.42%。5年来，在城商行普通股中，民营资本占比已提升逾15%。

　　 另外，数据显示，截至2009年末，浙江11家城市商业银行民间资本在总股本中的占比已经达到73.27%，其中像浙江泰隆商业银行和浙江稠州商业银行，民间资本在总股本的占比已经达到100%。

　　押宝IPO

　　 自去年9月财政部出台《关于规范金融企业内部职工持股的通知》后，第二轮城商行上市有望于今年再次重启。而各路资本早已潜伏其中，抢跑IPO的现象也随之上演。

　　 近两年，由于城商行盈利及上市前景被普遍看好，地方城市商业银行成为PE关注热点。根据投中集团旗下CVSource的数据，自2010年开始，城商行总体进入了一个新的融资活跃期。数据显示，成都商行曾于2007年11月获得渤海产业基金一笔28.50亿元的融资，2009年10月19日，杭州商业银行获人保资本3.90亿元投资，大连银行2009年12月获中信产业基金投资。

　　 2010年，随着监管机构对城商行的上市申请重新开闸，创投资本更踊跃地进入城商行。2010年，中银投资集团今年初斥资4.4亿元入股宁夏银行；联想控股战略投资汉口银行，变身第一大股东；江苏银行也从江苏高投处获得融资。

　　 另外，由于2007年宁波银行、南京银行、北京银行三家城市商业银行相继在A股上市，给此前“潜伏”其中的雅戈尔、杉杉股份等上市公司带来了丰厚利润。在巨大的财富效应下，金融股权已成为众多上市公司争抢的资源。上市公司也将参股商业银行作为其调整发展战略和投资战略的重要目标。

　　 2月18日，国际实业发布公告称受让外经贸集团所持有的乌鲁木齐市商业银行766万股股份，占总股本的0.415%股权，交易价格1686.88万元，折合每股2.2元。2010年11月27日，宁波韵升公告投资15730万元，以4.2元/股的价格受让118名自然人所持有的大连银行股份3745.23万股，占大连银行总股本的0.91%。

　　 分析人士认为，上市券商积极参股银行股，主要是因为商业银行投资风险较小、具有良好的盈利水平。另外，城商行的上市，将给参股的上市公司带来不菲的潜在资产增值。

　　 丰原药业近期发布的业绩预告显示，2010年度，公司收到参股公司徽商银行现金红利367万元，加上去年的667万元，其最近两年收到徽商银行现金红利已逾千万，这几乎相当于该公司去年净利润的一半。

　　 去年以来，在股权转让加速的同时，为了冲刺IPO，多家城商行近年来也在积极增资扩股，引入战投。近期，有报道称中国太保拟斥资入股天津银行，太保方面给予确认但并未提供具体金额。而就在去年11月，天津银行第二大股东澳新银行决定将向天津银行追加投资8.32亿元人民币，作为后者融资计划的一部分。曾有接近天津银行的人士向本报记者透露，如果顺利，天津银行有望在今年上半年实现IPO 。

　　 在参与城商行增资扩股过程中,上市公司的表现相当积极。今年1月中旬,青岛海尔发布公告，称将参与青岛银行的增发，认购增资不超过1.742亿元。中原高速同期也发布公告称,将用自有资金13,800万元参与认购开封商行股份6,000万股，占其本次增资扩股后总股本的9.23%，每股认购价2.3元。

　　两级市场价格倒挂

　　 IPO预期的升温使得股权转让价格水涨船高。

　　 1月7日，江苏银行委托常州产权交易市场，公开征集意向受让方。其标的为江苏银行股份有限公司550万股股份转让，每股转让参考价格为5.5元。而就在一个月前，江苏银行26.85万股，以每股3.8元的价格拍卖，拍卖参考价为102.03万元。

　　 近日，有消息称，“江苏银行极有可能成为自2007年10月以来第一家成功实现IPO的城商行，其保荐机构为中银国际。目前该行已收到证监会的反馈意见函，近日正紧张地进行财经公关公司招标工作，以便为即将到来的IPO预路演做好准备”。

　　 不过，市场对于高股权转让价格也并非全部买账。2009年6月3日，50万股厦门市商业银行法人股权拍卖。从每股起拍价为4元，到经过多轮竞价，最终以5.68元成交，总价高达284万元。半个月后，该行44.71万股法人股权以每股7.4元的高价拍出，大大提高了拍卖方的心理底价。2009年6月30日，41.86万股厦门市商业银行股权因只有一家企业参拍无法进行而宣告流拍。2009年7月28日，60万股厦商行股权不到一月再度流拍。

　　 “一般来说，考虑到流动性折价差异，上市城商行市盈率、市净率水平应稍高于未上市的。从目前各产权交易所中小银行股权交易价格测算，市盈率水平却普遍高于上市城商行。从这个角度看，目前城商行的股权转让价格已经偏高。”一位资深银行业研究员对本报记者表示。

　　 根据2009年年报数据计算，浙商银行市盈率水平为20倍，市净率水平为3.5倍。江苏银行2009年这两项指标为20倍和3.4倍。而根据2月28日收盘价计算，宁波银行的市盈率仅21倍，市净率3.2倍。

　　 除了对比两项估值指标外，上述分析师认为还应该通过净资产收益率(ROE)，来衡量未上市的三家城商行成长性是否超过上市城商行。

　　 年报数据显示，西安银行2009年净资产收益率为18.51%、浙商银行是13.34%、江苏银行则是19.34%。同期宁波银行、南京银行、北京银行的ROE水平分别为14.96%、12.82%、15%。

　　 “从价差收入的角度看，确实城商行的股权价格已经偏高，但目前对城商行股权趋之若鹜的多为实业资本，他们更多考虑的可能是银行ROE远高于他们从事实业的回报率”，一位沪上券商分析师对本报记者表示。