本刊记者 赵迪

　　　　对于中小盘股票的高估值与大盘蓝筹股低估值的反差，市场讨论颇多，本刊一直认为中小盘股票尤其是创业板股票的高市盈率发行不可持续。今年以来，创业板指数和中小板指数都出现了一波快速和凌厉的调整。两个指数的最大跌幅都超过了20%。对于一些优秀的成长型公司而言，高估值得到了一定程度的化解。长期来看，在众多的中小盘上市公司中，亦不乏代表经济转型以及新兴商业模式的成长型公司。但如何从中遴选出未来中国的"微软"和"苹果"，的确不是一件容易的事情。

　　成长的故事：贯穿A股市场20年的主题

　　业界普遍认为，自2009 年9月开始，中小板指数与上证指数走势开始出现分离，中小盘股票涨幅明显快于大盘股。到2009 年年末，市场开始期待风格转换，但风格转换迟迟没有到来，其大小盘股票走势分化反而愈演愈烈。今年1月，市场出现一波调整，在这轮调整中，中小盘股票跌幅大于大盘股。但在随后的反弹中，走势又偏强于大盘股，仍然不能就此认为已经出现所谓的风格转换。

　　事实上，纵观A股市场的发展历程，真正出现所谓大盘蓝筹股板块应当说是在2006年股权分置改革之后。在此之前，通过IPO上市的只有中国石化、长江电力等少数大盘股。例如万科、深发展等股票在上市初期并不能称之为大盘股，在当时看来只是成长性较强的公司，伴随着资本市场的发展而不断壮大。因此，在中国股票市场过去相当长的发展时期，都是中、小盘股为主导的市场。认清这一历史基础对于我们评估中小盘股票具有重要的意义。

　　对于上证指数与中小板指数的走势差异，市场讨论较多。对于几只大盘蓝筹股所占权重过大导致的上证指数的失真问题一直被业界所诟病。在2006年以前大盘蓝筹股没有集中上市的时候，我们可以认为上证指数的失真现象并不明显，而且当时的上证指数仍以中小盘股票为主。我们甚至可以认为，从股本结构与公司市值来看，2006年以前的上证指数和现在的中小板指数非常具备可比性。因此，本文提出一种全新的思路，即用2006年以前的上证指数表现转接2006年以后中小板指数的表现，构造出一个跨越中国股票市场20年的复合指数，这个指数反映的就是中国股票市场20年来中小盘股票的成长历程。

　　图1为这一复合指数的走势图，它从1990年12月中国股市诞生为起点，至2011年2月，时间跨度长达20年零2个月。从该指数的表现来看，尽管2007、2008年受资产重估与金融海啸的影响，出现了大起大落，但整体始终运行在一个长期的上升趋势中，去年10月份达到了历史最高点，累计涨幅超过40倍。这表明，A股市场的中小型上市公司始终保持了良好的成长性，即使考虑到20年周期中多次市场系统性风险集中释放带来的冲击。中小盘股票仍然给投资者带来了不菲的回报。总而言之，"成长的故事"是贯穿A股市场20年的主题。伴随"十二五"规划迎来开局之年，中国经济转型步伐加快。代表新兴产业发展方向的中小盘股票依旧充满了想象空间，"成长的故事"仍将演绎下去。

　　寻找"蒙尘的珍珠"：中小盘板块投资策略

　　不可回避的是，中小盘股票整体估值较高，且鱼龙混杂现象比较明显。投资中小盘股票的风险大于大盘蓝筹股。在众多的"玻璃球"中寻找到"蒙尘的珍珠"，确实不是一件容易的事情。

　　有中小盘基金经理认为，投资中小盘股票要做到三点：首先，是要有想象力，没有想象力是选不出好公司的；第二，要谨慎地、密切地跟踪基本面，如果实际发展情况和自己的想法发生了变化，一定要积极主动地进行调整；第三，在股价面前还要很坚持，因为我们跟踪的是基本面而不是股价，当短期的股价变化的时候，如果不能经受这样的考验可能会错过很多的机会。

　　这三方面无疑对投资中小盘的公司就提出了很高的要求。对于普通的投资者，难以达到这样的高要求。笔者建议，可以采取如下两个策略：

　　第一，可以采取指数化投资策略，选择表征中小盘公司的指数基金进行投资。对于这一篮子公司来说，好公司会伴随着它的成长壮大在指数中占有越来越高的权重。而差公司会随着股价的缩水，在指数中的权重随之缩水。整体来看，指数化投资可以分享中小盘上市公司整体成长的收获。

　　第二，可以选择投资管理能力比较突出的中小盘基金进行投资，将选股的难题交给基金经理。目前市场上的中小盘的基金大都取得了不错的收益。而正在发行的景顺长城中小盘基金，两位拟任基金经理王鹏辉和杨鹏，之前就一直联手管理景顺内需增长基金，这支基金也是投资于以内需增长为主题的公司，相对来说中小市值的公司本身居多，所以在这方面有不错的投资基础。积累了丰富的经验，投资者不妨予以关注。

　　图1：上证指数（1990.12-2005.12）

　　转接中小板指数（2006.01-2011.02）后的走势图