一家企业的护城河就是其核心竞争力，当买入时机出现，张晓东会买入低换手率股票并长期持有。

　　本刊记者 袁京力/文

　　在A股超过2000家上市公司中，真正具有护城河的公司并不多。

　　自2006年6月成立以来，张晓东管理的国海富兰克林弹性市值基金(简称"国富弹性")的业绩回报为率287%，位列可比较的所有50只股票型基金第二。

　　1月18日，这位以"长跑"著称的基金经理，在北京接受了《证券市场周刊》记者近1个半小时的采访，话题集中在寻找具有"护城河"的公司，并具有合适的价格。

　　在参与筹建国海富兰克林之前，张晓东曾在美国、香港各具有5年以上的工作经历，主要是基金管理。

　　辨别公司的护城河

　　当A股有一些基金追逐重组股、ST股获取超额收益时，张晓东更愿意在白马中寻找具有壁垒的公司。

　　在张晓东的言语间，一家公司的"护城河"就是其核心竞争力，其表现形式是多方面的：既可以是产品系列的分布广度，也可以是内在产品的属性、技术的先进程度或者对资源的占有，而在A股并不缺乏这样的标的。

　　比如，一家生产用于汽车配件的密封件上市公司，也进入了高铁和工程机械领域。尽管单一产品金额小、不起眼，但该公司的产品门类非常齐全。竞争对手要布置同样的产品线，非常耗时，但又不一定能见效，这就构成了公司很强的竞争力。

　　而且，从该公司公开的财务报表看，其净利润率在15%左右，净资产收益率在20%以上，财务指标非常不错。在张晓东看来，这样的公司也具有进入壁垒，值得持有。

　　"护城河"也可以是全方位的。以白酒行业为例，大多数的白酒公司均以年份酒的方式销售自己的产品并获利，而洋河股份(002304.SZ)却是其中的例外，这也是张晓东曾经持有的股票。

　　洋河股份的蓝色经典系列酒的绵柔口感，作为快速消费品的定位和营销策划是其品牌崛起的主因。张晓东曾经到洋河股份与财务总监和市场总监进行了深入调研，酒窖、车间和原酒生产等各个环节，对公司的产品独特性，品牌推广和深度营销构筑的壁垒有信心，回来后即大量买入。

　　对于估值偏高的中小板公司和创业板公司，张晓东解释说，有的新兴产业的公司，未来成长空间很大，位居行业龙头，遥遥领先于竞争对手。尽管短期估值偏高，也值得买入，长期持有。

　　在他看来，这样的龙头公司尚难以看到后来者，这也是公司拥有的"护城河"。

　　比如有行业龙头企业，虽然市值近百亿，但现在尚未出现竞争对手，无论是内资还是外资机构，或者产业链的上下游企业，均很希望跟它合作开发各种内容的产品，这就是这家公司的"护城河"。

　　以合适价格买入长期持有

　　不过，A股的上市公司，在发行时已经被承销商吹大了泡泡，这让以价值投资为口号的基金经理陷入迷茫，以致在基金界出现了投资中小盘、ST股是否为价值投资的争论。

　　在成长股高估值的背景下，如何以合适的价格买入是所有公募基金经理的难题，而利用该公司的负面消息出现的扰动建仓不失为一个好的手段。

　　比如，在一家创业板公司中，张晓东认为该公司所在的环保行业具有远大的前景，但公司高管的辞职引发了投资者的担心，股价暴跌。张晓东确信该公司的高成长在高壁垒下能实现，大量买入该股。

　　"很多人在炒作概念，而配置比例很少，我在看准后重仓买入，效果也挺好。"张晓东告诉记者。

　　在这方面，比较典型的案例是乳业公司伊利股份(600887.SH)。当时受金融危机和三聚氰胺事件的双重打击，乳业公司处于最坏和最困难的时期，伊利股份股价也跌入历史的底部。

　　据国富弹性的2008年三季报和2008年的年报显示，在跌入底部的当年三季度之前，其尚未买入，但在四季度却位列第十二大重仓股，可谓完全建仓在底部区域。

　　"重仓持有，低换手率"是张晓东在过去几年基金管理的特点。张晓东管理的国富弹性基金在2010年的换手率仅为130%。他管理的基金规模在50亿元左右，但其股票组合却在30只左右。