当经纪业务的佣金率由四年前的0.16%下降至目前的0.09%，投行业务市场占有率也在逐年下降之时，一些中小券商却在大举融资，这不仅让募投资金投向利润趋薄的领域，还将产生大量的冗余资本。

　　本刊记者 袁京力／文

　　2月17日，太平洋(601099.SH)发布公告，拟以定向增发的方式发行不超过5亿股，最高募集不超过50亿元。

　　5天后，宏源证券(000562.SZ)也发布了再融资公告，拟通过非公开发行方式募集不超过70亿元，其中大股东中国建投给予15亿元至30亿元参与认购。

　　如上述两家券商融资获批，自2007年11月中信证券(600030.SH)以公开发行方式募集近250亿元以来，三年多时间共计12家券商融资超过1000亿元。

　　投向无利可图的领域？

　　无论是太平洋还是宏源证券，按照其知名度、营业收入及在业界的影响而言，一般均被认为是中小型券商。

　　截至2010年9月30日，太平洋主营业务收入仅为4.71亿元，净利润为1.48亿元，与一家中小板的公司收入差不多，其再融资却高达50亿元，令外界大吃一惊。

　　按照公告，其资金募集用途主要有五个方面：优化网点、增加证券承销准备金、适度提高证券投资规模和参股基金、期货公司以及开展直接投资、融资融券等创新业务。

　　按定向增发规模，投资者可以享受该股票前20个交易日90%的价格买入，这个馅饼看起来更像是陷阱。

　　就拿券商融资最常见的用途--拓展网点来看，其已经不如此前有价值，在业界看来，虽然佣金率下降幅度会收窄，但其在2011年继续下降是大势所趋。

　　证券业协会数据显示，在2007年、2008年、2009年和2010年中期，券商业综合佣金率分别为0.16%、0.12%、0.11%和0.09%，四年来下跌了43%。

　　2011年，这种下降的可能性仍存。国信证券分析师邵子钦认为，假设日均成交额2893亿元、营业成本同比提升至50%、佣金率同比下降11%三个条件成立，经纪业务的营业利润将下降6%。

　　"现在营业部给予客户的佣金率甚至到了万分之三的水平，新开营业部能在三年盈利就不错了。"中信建投北京一家营业部的主管告诉记者。

　　目前，激烈竞争可能让经纪业务无利可图。根据相关规定，2010年8月是证券公司服务部升级成营业部大限截止日，行业证券营业部已达4308家，比2008年末的3000家增加近50%，这些翻牌的营业部可以接受客户开户，引发了佣金大战，这被看作是券商佣金率下降的重要原因。

　　自2007年下半年开始，证监会先后批准了浦银安盛、农银汇理和民生加银、纽约梅隆西部以及浙商基金的设立申请。其中，前三家公司成立于金融危机前后，后两家在2010年底才拿到批文。

　　近三年时间过去了，前三家基金公司中，实现了最低盈利规模100亿元管理资产的也就农银汇理一家，浦银安盛更是以不到20亿元资产规模垫底。

　　资产管理规模达到100亿元，是基金业内公认的能实现盈利的规模，截至2010年底，中国基金公司尚有近20家低于这个规模。

　　资本冗余前车之鉴：国元证券

　　另一方面，大举融资的券商积压了大量的冗余资本，这算是对目前券商融资大跃进的一种警示。比较典型的是中型券商国元证券(000728.SZ)。

　　2009年10月，国元证券公开发行股票，募资96.01亿元，根据证券业协会资料，截至2009年底，其净资本也以127.88亿元一跃成为排名第六的券商。

　　不过，巨额资金的募集离产生相应的业绩却存在不小的落差。去年8月，长江证券研究所一份报告指出，国元证券募集资金使用效率较低。

　　在2010年，因为指数下跌，券商自营业务和经纪业务均遭遇不同程度的下滑，截至2010年9月30日，国元证券主营业务和净利润双双下降。

　　在国元证券的资金募集可行性报告中，其投行业务在募集资金投向中排第一位，这也是相对比较消耗净资本的项目。按照证监会的相关规定，在再融资项目股票、IPO项目股票、公司债券、政府债券金额发行时，分别计算30%、15%、8%和4%的风险准备金。

　　据Wind数据显示，以发行统计的收入计算，国元证券在2010年实现主承销收入为2.8亿元，在所有券商中排名第20位，市场份额为1.53%。2009年投行收入为8831万元，在券商中排名第17位，市场份额为1.57%。

　　在募集了巨额资金之后，在中小板、创业板上市公司大扩容的2010年，国元证券投行业务收入在所有券商中的排名和市场份额双双下降。

　　一方面是大额的融资，另一方面却是大笔的分红。在再融资成功半年之后的2010年4月27日，国元证券宣布了每10股分红5元的消息，每股分红占其2009年每股盈利比例超过70%。