原本预计油价于2011年下半年和2012年出现的结构性上涨大大提前到来，而黄金牛市格局在国际避险情绪下或已形成。

　　文/本刊记者 张学庆

　　中东北非紧张局势的继续扩散，推动了国际原油价格和黄金价格近日大幅飙升。2 月21 日，随着非洲和中东政局的动荡再次升级，美国纽约4月原油期货价格单日上涨6.3%至95.39美元/桶，欧洲布伦特4月原油期货价格单日上涨2.7%至106.3美元/桶，创2008 年金融危机以来的最高水平。国际黄金现货价格单日上涨1.2%至1406.5美元/盎司。2月23日，美原油期货4月合约最高上破了100美元/桶，涨势未尽。

　　显然，原油和黄金价格的快速上升主要是中东和非洲地区政局的动荡引发了市场对原油供应的担忧，以及避险情绪的升温。

　　油价飙升 全球经济受打击

　　由于利比亚政局不稳，导致了石油供应紧张。利比亚是非洲原油储备最多的国家，资料显示，利比亚原油储备大约有440亿桶，原油日均产量180万桶，占非洲原油产量的18.5%。其中150万桶左右用于出口，出口到中国的原油占其原油出口总量的约10%，占我国原油进口总量的3.2%，动乱已经造成了该国原油日减产约5万桶。

　　高盛集团预计，利比亚原油占全球供应量的1.8%。如果全球市场损失了这部分供应，则需要开动欧佩克国家过半数闲置产能才能弥补。这将使得原本预计于2011年下半年和2012年出现的结构性上涨大大提前到来。

　　然而就目前的局势看，中金公司认为，欧佩克中的三大主要石油出口国沙特、阿联酋、科威特尚未受到政治危机蔓延的影响。这3个国家相对有利的条件是，人均GDP富裕，是其他动乱国家的4倍以上；社会福利网健全，收入分配相对均衡；三国的皇室对政府与军队的控制力亦相对较强。只要这三大石油出产国生产不中断，全球的石油供给便不会脱轨。而如果危机蔓延，油价持续攀升10%~30%，全球经济将受打击。受影响最大的将是欧元区和新兴市场,可能造成欧债危机提前触发，以及新兴市场硬着陆提前到来。

　　欧元区影响更甚

　　由于欧元区更依赖于布伦特油价，利比亚的石油60%输往欧洲，仅 5%输往美国。由于美国自身是产油大国，所以油价对其的影响远不如欧洲来得大。区域性的政治风险对欧洲的直接影响大于美国。

　　如果在极端情况下，布伦特油价均值升至140美元，通胀率就一定超过4%。在此情形下，欧元区GDP可能再次探底，融资成本将大幅上扬。

　　瑞银发布的最新报告认为，欧元区债务危机只是更深层次问题的表面症状。如果这些问题得不到修正，那么欧元区未来出现危机和紧张局面将不可避免。欧元很可能还将长期存在下去，但是必将面临一些根本性转变。对投资者来说，考虑欧元各种可能的发展情形将产生的后果非常重要。

　　新兴市场通胀之忧

　　对新兴市场而言，中金公司认为，油价飙升可能快速推升食品价格，导致硬着陆风险提前到来。新兴市场CPI的组成中，30%~50%与能源和食品价格相关。从油价飙升到食品价格快速上扬，两者价格传导时间不超过2个月；石油价格上涨可能导致以玉米制造生物乙醇与生物燃料的需求上升，从而减少粮食与饲料的供应，普遍推升农产品价格。

　　欧洲央行曾经在评估过石油价格对经济的影响后认为，石油价格变化影响实体经济的重要渠道之一是实际有效汇率的变化。从模型看，石油上涨，美元倾向于升值，而其他经合组织国家币种倾向于贬值。

　　华创证券认为，中国对原油的对外依存度较高，2009年中国原油消费量约为3.8亿吨，进口量约为2亿吨，约占总消费量的54%。2010 年，中国从中东和非洲的原油进口量占总进口量的81%，两地政局的动荡会严重威胁到中国能源供应的稳定，如果事态继续扩大，将加剧中国的通胀压力。

　　金价升势能否持续

　　对于金价来说，从中长期来看，金价与油价波动趋势基本一致，2002 年以来两者相关性达到0.75，相关程度非常高。民生证券乐观地认为，目前的利比亚危机直接导致国际油价和金价大幅上涨，这或将成为黄金、白银等贵金属开启新一轮上涨行情的导火索。整体来看，黄金牛市格局在国际大背景下已形成，在不同历史阶段的各种资产轮涨周期中，未来10年将是黄金的"舞台"，在黄金的国际储备需求、投资需求以及工业用金需求大幅增加下，今年金价有望突破2000美元。

　　但投资黄金也不是没有风险。机构莫尼塔认为，2011年黄金面临的风险是美元的波段性走强。美元走强的触发因素可能有二，一是欧债危机继续恶化，投资者对欧元担忧加剧，这种情形对金价影响有限，不会改变黄金的上涨方向，但会压制金价的上行速度；第二个触发因素是美国为增加就业、刺激消费会选择让美元走强来压低大宗商品的价格，如果是这个因素金价会出现小幅回调进而盘整。并且过高的金价会压制黄金首饰需求增长，从而拖累金价上涨，引起金价回调。

　　看好白银未来

　　与黄金价格高度相关的白银同样具备资产保值、规避风险的属性，2010年至今两者的相关系数高达0.92。从历史走势来看，白银品种相对黄金具有更多的工业属性，因而具有更高的波动性，往往上涨幅度更大。

　　分析师表示，未来白银的供求关系将保持相对稳定，预计2011年白银供给约增加3%。银价上涨的驱动力主要来自于逐年扩大的投资需求，加之白银的贵金属特质属性，将与黄金价格同步走高。

　　未来白银价格的上涨将提高企业的盈利能力，民生证券根据对现有白银生产企业产量及盈利情况的预测，银价上涨将增加公司未来收益，每股收益增厚0.001~0.184元不等，其中豫光金铅、驰宏锌锗、恒邦股份、*ST威达，最受益于白银价格上涨。

　　湘财证券也看好未来银价走势。按照上市公司白银产量的多寡、自产率和对利润的贡献程度，推荐上市公司的顺序为*ST威达、驰宏锌锗、恒邦股份、中金岭南和豫光金铅。

　　另外，随着美国经济好转的加速，铜、铝等基本金属的消费规模将持续，基本金属的价格在经济复苏的背景下将持续高位。

　　短期来看，由于国内货币政策持续紧缩，有色A股涨幅远不及国际价格涨幅，低估值有向上修复需求。一季度仍以铜、锡、金三个品种为主线投资，贵金属板块重点关注辰州矿业、荣华实业、中金黄金、山东黄金、豫光金铅，基本金属重点关注江西铜业、铜陵有色、西部

　　矿业、锡业股份。

　　部分有色股盈利预测与财务指标

　　重点公司 每股收益（元） 净利润增长率％

　　 2009A 2010E 2011E 2009A 2010E 2011E

　　山东黄金 1.05 0.89 1.21 17.08 69.02 37.08

　　中金黄金 0.66 0.81 1.13 -10.91 122.06 38.71

　　辰州矿业 0.18 0.53 0.93 44.14 189.07 74.05

　　荣华实业 -0.17 0.07 0.43 -1686.62 142.76 483.25

　　豫光金铅 0.45 0.43 0.59 74.20 21.65 37.93

　　江西铜业 0.78 1.27 1.63 2.81 87.03 28.78

　　铜陵有色 0.47 0.63 1.00 1.10 34.44 58.64

　　西部矿业 0.25 0.48 0.65 7.99 90.55 34.96

　　锡业股份 0.21 0.44 0.66 471.06 172.17 49.66

　　资料来源：民生证券研究所

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